Только что ознакомился с интересными новостями по индексу потребительских цен из Японии за февраль, и здесь явно есть больше нюансов, чем показывают заголовочные цифры.

Итак, в феврале Япония достигла 1,3% годовой инфляции — это 24 месяца подряд выше старой цели Банка Японии в 2%. Но вот что интересно: базовый индекс потребительских цен, за которым следили экономисты, составил 1,1%, что на самом деле мягче, чем консенсус в 1,3%. Это довольно значительное отклонение, и оно говорит о чем-то важном о том, что происходит за пределами поверхностных цифр.

Энергетический сектор всё ещё выполняет большую работу — электроэнергия выросла на 8,2%, газ подскочил на 12,1%. Также растут переработанные продукты питания. Но тот факт, что базовая инфляция разочаровала, говорит о том, что внутренний спрос гораздо слабее, чем кажется по заголовкам. Базовая-базовая инфляция (исключая продукты питания и энергию) выросла всего на 0,8%, что в основном говорит о том, что инфляция, вызванная внутренним спросом, довольно сдержанная.

Несколько факторов сдерживают эту картину: государственные субсидии на энергию всё ещё действуют, конкуренция в розничной торговле в сфере телекоммуникаций и электроники очень высокая, а укрепление йены с конца 2024 года наконец-то сказывается на ценах импорта. Сектор услуг показал всего 0,9% инфляции, что соответствует слабому передаче роста заработных плат.

Что интересно с точки зрения новостей CPI — как это неравномерно распределено по регионам. Городские районы испытывают больше инфляционного давления, чем сельские — это говорит о различиях в восстановлении экономики по регионам.

Для Банка Японии эта смешанная картина усложняет их дальнейшие шаги. Глава Банка Уэда завершил политику отрицательных ставок в конце 2024 года, но этот более мягкий показатель базовой инфляции, вероятно, уменьшает срочность в повышениях ставок. Сейчас рынок закладывает стратегию ожидания и наблюдения до весенних переговоров по заработным платам, чтобы получить более ясные сигналы. Если эта мягкая тенденция продолжится, Банк Японии может даже снизить свои прогнозы по инфляции.

Рассмотрим компоненты: продукты питания (без свежих) — рост на 2,3%, товары длительного пользования — 3,2%, услуги — 0,9%. Разрыв действительно есть. Свежие продукты питания даже снизились на 1,2%, что помогает объяснить разочарование по базовой инфляции.

Исторически это самое продолжительное инфляционное движение в Японии с момента повышения налога с потребления в 2014 году. Но по сравнению с тем, через что прошли другие развитые экономики после пандемии, это всё ещё довольно умеренно — большинство достигали пиков в 5-10%. Структурные факторы Японии (демография, корпоративное ценообразование) удерживают ситуацию более сдержанной.

Общее мнение — что заголовочная инфляция постепенно снизится к концу года до 1%, по мере исчезновения эффектов базовых цен на энергию. Но риски роста остаются, если цены на сырье резко вырастут или рост заработных плат ускорится быстрее ожидаемого. Цель в 2%, похоже, будет достигаться лишь эпизодически, а не стабильно.

Для домашних хозяйств всё ещё остаётся боль — снижение покупательной способности несмотря на субсидии, рост коммунальных платежей, переход на товары с лучшим соотношением цена-качество. Реальные зарплаты недавно вышли в положительную зону после почти двух лет снижения. Бизнесы разделились: некоторые переложили издержки на потребителей, но малый и средний бизнес пострадал больше. Производственный сектор пострадал сильнее всего; туризм и сфера гостеприимства, наоборот, выиграли от увеличения внутреннего туризма.

Эти новости по CPI действительно подчеркивают, насколько фрагментирована восстановительная динамика Японии. Мягкий показатель базовой инфляции может быть более честным сигналом о состоянии спроса. Стоит внимательно следить за тем, как это повлияет на коммуникацию Банка Японии в будущем.