Только что посмотрел последний отчет CoinShares о майнинге, и честно говоря, то, что сейчас происходит в секторе криптомайнинга, — дикая вещь. Мы наблюдаем полный сдвиг отрасли, которого никто не ожидал, и цифры говорят всё.

Вот ситуация: майнеры биткоина полностью разоряются. Взвешенная средняя операционная себестоимость производства одного BTC достигла примерно $80K в 4 квартале 2025 года, но биткоин торгуется около $72-73K. Это $19K убыток за монету. Да, вы правильно прочитали. Эти операции теряют деньги, и они понимают, что так продолжаться не может.

Так что делать, когда ваш основной бизнес перестает работать? Вы становитесь чем-то совершенно другим. Майнинговые компании активно переключаются на инфраструктуру ИИ и высокопроизводительные вычисления. Мы говорим о более чем $70 миллиардов долларов в контрактах, объявленных в публичном майнинговом секторе. Только Core Scientific заключила контракт на $10,2 миллиарда на 12 лет с CoreWeave. TeraWulf имеет в распоряжении $12,8 миллиарда дохода от HPC. Hut 8 подписала контракт на $E0@ миллиард, 15-летний договор по инфраструктуре ИИ.

Математика на самом деле довольно проста. Инфраструктура майнинга биткоина стоит около $700K-$7 за мегаватт, а инфраструктура ИИ обходится в $8-15M за мегаватт. Но тут есть нюанс: ИИ предлагает структурно более высокие маржи, мы говорим о 85%+ с многолетними контрактами. Между тем, цена хеша достигла рекордно низкого уровня после халвинга — около $28-30 за петахеш в день в марте. Майнеры нуждаются в электроэнергии ниже $0,05/кВтч, чтобы выйти на ноль при таком тарифе.

К концу 2026 года некоторые из этих компаний могут получать 70% своих доходов от инфраструктуры ИИ вместо майнинга криптовалют. Core Scientific уже получает 39% дохода от ИИ. TeraWulf — 27%. Они фактически становятся операторами дата-центров, которые случайно продолжают майнить биткоин.

Но вот что интересно с точки зрения сети. Как они финансируют этот масштабный переход? Два способа. Первый — огромные долговые нагрузки. IREN держит $3,7 миллиарда конвертируемых облигаций. TeraWulf имеет $5,7 миллиарда общего долга. Cipher Digital недавно выпустила $1,7 миллиарда старших обеспеченных облигаций, и их квартальные расходы на проценты выросли с $3,2 млн до $33,4 млн только в 4 квартале.

Второй — они ликвидируют свои биткоин-резервы. Core Scientific продала примерно 1900 BTC в январе и планирует продать практически все оставшиеся активы в 1 квартале. Bitdeer ушел в ноль. Riot Platforms продала 1818 BTC. Даже Marathon, крупнейший публичный держатель с более чем 53K BTC, недавно расширил свою политику, разрешив продажи со всего баланса.

Теперь о напряженности: это те же компании, которые обеспечивают безопасность сети биткоина. Когда майнинг становится убыточным, а ИИ — прибыльным, экономически рациональный ход — перераспределить капитал из майнинга. Но если достаточно майнеров сделают это, безопасность сети снизится.

Данные по хешрейту уже показывают это. Сеть достигла пика примерно в 1160 экзахешей в секунду в октябре 2025 года и с тех пор снизилась до около 920 EH/s с тремя подряд идущими отрицательными корректировками сложности. Это первый такой спад с июля 2022 года.

Рынок уже закладывает эту дихотомию. Майнеры с закрепленными контрактами на ИИ торгуются по 12,3x ожидаемых продаж за следующий год. Чисто майнинговые компании — по 5,9x. Инвесторы платят более чем в два раза больше за экспозицию к ИИ, что только усиливает стимул к более активному переключению.

CoinShares прогнозирует, что хешрейт может достичь 1,8 зетахешей к концу 2026 года и 2 зетахешей к марту 2027-го, при условии, что биткоин восстановится примерно до $1M к концу года. Если цены останутся ниже $80K, ожидается дальнейшее падение цены хеша и выход из рынка большего числа майнеров. Ниже $100K может вызвать настоящую капитуляцию.

Следующее поколение оборудования, такое как серия S23 от Bitmain и SEALMINER A3 от Bitdeer, может примерно вдвое снизить энергозатраты на биткоин при масштабировании в первой половине 2026 года, но их внедрение требует капитала, который майнеры сейчас направляют на ИИ.

Итак, главный вопрос: это временная реакция на плохую экономику или постоянный сдвиг? Всё зависит от одного фактора. Если биткоин вернется к $100K, маржа майнинга восстановится, и переход к ИИ замедлится. Если он останется на уровне $70K или ниже, переход ускорится, и майнинговая индустрия, какой мы ее знали, просто преобразится во что-то совершенно другое. В любом случае, сектор криптомайнинга, каким он был за последнее десятилетие, фактически исчез.