Только что понял кое-что очень важное о происходящем в сфере майнинга биткоинов прямо сейчас. Эти ребята больше не совсем майнеры, или по крайней мере они превращаются в нечто совершенно иное. Экономика вынудила полностью перезагрузить индустрию.

Посмотрите на цифры. Публичные майнинговые компании теряют примерно 19 000 долларов на каждый произведённый биткоин. Их операционные расходы на добычу одного BTC достигли почти 80 000 долларов в четвертом квартале прошлого года, в то время как цена биткоина колебалась около 68-70 тысяч долларов. Это не временное давление, это сломанная экономика. Так что делать, когда майнинг перестает работать? Очевидно, стать оператором дата-центра.

На $70 миллиардов долларов объявлено контрактов на ИИ и высокопроизводительные вычисления среди крупных майнинговых компаний. Сделка Core Scientific с CoreWeave одна только на 10,2 миллиарда долларов на 12 лет. TeraWulf имеет контрактов на HPC на сумму 12,8 миллиарда долларов. Это уже не побочные проекты. Некоторые из этих компаний могут получать до 70% своих доходов от инфраструктуры ИИ к концу 2026 года, по сравнению с примерно 30% сегодня. Они буквально превращаются во что-то другое.

Вот где становится интересно. Они финансируют этот переход двумя способами. Первый — огромный долг. TeraWulf имеет общий долг в 5,7 миллиарда долларов. Cipher Digital недавно выпустила 1,7 миллиарда долларов в виде старших обеспеченных нот. Второй — и это важная часть для безопасности биткоина — они продают свои биткоиновые резервы. Core Scientific продала около 1900 BTC в январе и планирует ликвидировать практически всё остальное в этом квартале. Marathon, крупнейший публичный держатель с более чем 53 000 BTC, тихо расширил свою политику, разрешив продажи из всего резерва.

Это создает настоящую напряженность. Компании, обеспечивающие сеть биткоина, — те же, что продают биткоин для финансирования развития ИИ. Посмотрите на данные о хэшрейте, и вы уже увидите влияние. Сеть достигла пика около 1160 экзахешей в секунду в октябре 2025 года и с тех пор снизилась примерно до 920 EH/s с тремя подряд идущими отрицательными корректировками сложности. Это первый такой спад с июля 2022 года.

Рынок явно закладывает эту дихотомию. Майнеры с закрепленными контрактами на HPC торгуются по 12,3x ожидаемых продаж за следующий год. Чистые майнеры — по 5,9x. Инвесторы буквально платят более чем в два раза больше за экспозицию к ИИ, что только усиливает стимул для дальнейших переходов.

Что же будет дальше? Согласно CoinShares, сеть может достичь 1,8 зетахешей к концу 2026 года, но при условии, что цена биткоина восстановится примерно до 100 000 долларов. Текущая цена — около 72,27 тысяч долларов. Если она останется ниже 80 тысяч, цена хеша продолжит падать, и больше майнеров выйдут из игры. Ниже 70 тысяч может вызвать капитуляцию, которая парадоксально поможет оставшимся за счет снижения сложности.

Основной вопрос — временно ли это или структурно. Если цена биткоина сильно восстановится, маржа майнинга улучшится, и переход к ИИ замедлится. Если мы застрянем в диапазоне 70-80 тысяч, этот переход ускорится, и майнинговая индустрия, которая существовала последние десять лет, превратится во что-то совершенно иное. В любом случае, сектор майнинга биткоинов, каким мы его знали, уже превращается в индустрию дата-центров, которая всё ещё занимается майнингом на стороне.