Закончилась ли мечта о DAO? Криптокомпания стоимостью в миллиард долларов закрывается, отменяет запуск токена, ссылаясь на «отсутствие пользователей»

Криптовалютная компания по управлению, Tally, обработала более 1 миллиарда долларов платежей, обслужила более миллиона пользователей, помогла обеспечить более 80 миллиардов долларов в протокольных активах, завершила 60-дневную регистрацию ICO в США, а затем решила отменить продажу токенов и закрыться в любом случае.

Компания заявила, что рынок инструментов управления для венчурных проектов не существует в масштабе, необходимом для поддержки бизнеса, даже после пяти лет работы и очевидной динамики.

Закрытие происходит в ту же неделю, когда Mastercard согласилась приобрести инфраструктурную компанию по стабильным монетам BVNK за сумму до 1,8 миллиарда долларов для расширения трансграничных переводов и бизнес-платежных систем.

BVNK создала бизнес, решающий проблему быстрого и дешевого перемещения денег через границы по сравнению с традиционными системами, привлекая покупателя из Fortune 100, готового заплатить стратегическую премию за такую возможность.

Tally создала продукт, который обработал более 1 миллиарда долларов, обслужил более миллиона пользователей, и все же пришла к выводу, что рынок слишком мал, чтобы поддерживать бизнес с венчурным финансированием.

Видение Ethereum как «бесконечного сада», разнообразной экосистемы протоколов и сообществ, требующих сложной координации и инфраструктуры управления[…] так и не реализовалось.

Разрыв показывает, где сосредоточен спрос на криптовалюты: продукты, решающие прямые денежные проблемы, привлекают капитал и выходы, тогда как программное обеспечение для координации испытывает трудности с доказательством устойчивой экономической модели.

Кроме того, объяснение Tally сосредоточено на соответствии продукта рынку. Компания создавалась для мира с тысячами децентрализованных протоколов и миллионами активных участников управления.

Этот мир, по словам компании, так и не достиг масштаба венчурных инвестиций. Решение отменить ICO вместо его запуска делает неудачу более показательным.

Tally могла выпустить токены, привлечь капитал и продлить свою работу. Но выбрала иное, потому что команда пришла к выводу, что не сможет честно принести ценность держателям токенов без более сильной базовой бизнес-модели.

Это превращает стандартное закрытие стартапа в заявление о том, что может и не может достичь выпуск токенов.

Рынок управления показывает активность, но слабую монетизацию.

Исследование Гарвардской бизнес-школы указывало на более чем 10 000 активных DAO, 3,3 миллиона голосующих и примерно 22,5 миллиарда долларов в казначействах DAO на начало 2025 года.

Однако исследование января 2026 года, охватывающее 50 активных DAO, 6930 предложений и 317 317 уникальных голосующих адресов, выявило постоянно низкое участие и концентрацию активности предложений среди небольших групп.

Хотя управление существует, модели вовлеченности кажутся хрупкими, а готовность платить за отдельные инструменты остается слабой.

Где реально живет спрос на криптовалюты

Категории, привлекающие капитал и институциональное участие, сосредоточены вокруг денег.

Объем рынка стабильных монет сейчас превышает 316 миллиардов долларов, из которых около 163 миллиардов долларов приходится на Ethereum. Токенизированные казначейства США выросли до 11,4 миллиарда долларов при 55 143 держателях.

Три крупнейших эмитента — Circle с 2,3 миллиарда долларов, Securitize с 2,1 миллиарда и Ondo с 1,9 миллиарда. Токенизированные реальные активы в целом превысили 27 миллиардов долларов в распределенной цепочке.

Отчет венчурного капитала Galaxy за 2025 год показал, что было вложено 20 миллиардов долларов в 1660 сделок, при этом крупнейшие инвестиции пошли в торговлю, биржи, инвестиции и кредитование — более 5 миллиардов долларов.

Финансирование в области торговли, бирж, инвестиций и кредитования лидировало в Q4 2025 с 5,5 миллиарда долларов, значительно опередив другие категории.

Категория Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming снизилась, в то время как платежи и банковские услуги выросли.

Распределение финансирования отражает, где сосредоточено поведение повторных пользователей: обмен активами, залоговые операции, расчет сделок и перемещение долларов через границы.

McKinsey и Artemis оценивают реальные платежи в стабильных монетах примерно в 390 миллиардов долларов в год, что составляет всего 0,02% от глобального объема платежей. Большинство крупных трансграничных переводов в стабильных монетах все еще связаны с торговлей и внутренними перемещениями, а не с конечным потребительским бизнесом.

Даже самый сильный реальный кейс использования по-прежнему находится на ранней стадии по стандартам традиционных финансов.

Однако эта узкая проникновенность уже превосходит достижения инструментов управления в области институционального внедрения и измеримой экономической активности.

При предыдущей администрации SEC децентрализация была частью юридической стратегии, когда команды децентрализовались для управления регуляторным воздействием.

Если регуляторное давление больше не вынуждает к децентрализации, управление становится опциональным. Это устраняет один из внешних факторов, поддерживавших спрос на программное обеспечение для координации.

Парадокс выпуска токенов

Близость Tally к запуску ICO делает неудачу более поучительной, чем тихое завершение.

Компания завершила регистрацию в США, предположительно преодолела юридические и нормативные барьеры и имела возможность привлечь капитал, продавая токены на рынке, который все еще проявляет интерес к новым запускам.

Она отказалась, потому что команда пришла к выводу, что капитал сам по себе не решит основную проблему.

Токены создали бы обязательства по доставке ценности, которые бизнес-модель не могла бы надежно выполнить.

Это решение отделяет финансирование через токены от проверки продукта.

Продажа токенов может финансировать разработку, привлекать внимание и продлевать работу. Однако она не может обеспечить повторное использование или доказать, что клиенты будут платить за услугу по устойчивым ценам.

CryptoSlate Daily Brief

Ежедневные сигналы, ноль шума.

Заголовки, влияющие на рынок, и контекст — каждое утро в одном коротком обзоре.

5 минутный дайджест 100k+ читателей

Электронная почта

Получить обзор

Бесплатно. Без спама. Отписаться в любой момент.

Ой, возникла проблема. Попробуйте снова.

Вы подписаны. Добро пожаловать.

У Tally были операционные данные, показывающие, что несмотря на большое абсолютное число пользователей, уровень вовлеченности и готовность платить не соответствовали требованиям венчурных компаний.

Контраст с платежной инфраструктурой очевиден. Приобретение Mastercard BVNK за до 1,8 миллиарда долларов отражает уверенность в том, что инфраструктура стабильных монет может интегрироваться с существующими системами карточных сетей, системами соблюдения требований и корпоративными клиентами.

Покупатель делает ставку на технологию, которая перемещает деньги быстрее и дешевле через границы, решая измеримую проблему для бизнеса, уже платящего за подобные услуги через традиционные банковские каналы.

Текущие сценарии Citi по стабильным монетам предполагают к 2030 году объем рынка в 1,9 триллиона долларов и бычий сценарий — 4 триллиона, если улучшится регуляторная ясность и распространение через карточные сети.

Эти прогнозы предполагают, что стабильные монеты станут частью инфраструктуры для трансграничных платежей, переводов и выплат бизнесу.

Модель роста зависит от желания пользователей получать более дешевые и быстрые доллары в юрисдикциях с дорогим или недоступным банкингом.

Что останется после кризиса

Рынок сосредоточит спрос на продукты, решающие прямые денежные задачи без необходимости идеологического участия.

Кошельки, биржи, услуги хранения, расчетные слои и эмитенты стабильных монет предоставляют полезность, которую пользователи используют, не участвуя в голосовании, управлении или координации с другими.

Категории криптовалют, ранжированные по прямой денежной полезности и зависимости от управления, ставят платежные системы и стабильные монеты выше программного обеспечения, ориентированного на управление.

Эти бизнесы могут взимать комиссии, измерять удержание и демонстрировать рост доходов, что трудно повторить платформам управления.

Ethereum остается центральным элементом этой эволюции. Эта цепочка содержит большинство запасов стабильных монет и доминирует в эмиссии токенизированных казначейств.

Citi отмечает, что ETH по-прежнему чувствителен к метрикам активности пользователей, а значит, ценовая динамика зависит от роста объема расчетов, переводов стабильных монет и активности токенизированных активов.

Bitcoin не зависит от желания пользователей управлять приложениями или координировать действия через токены.

Обновленные сценарии Citi на 12 месяцев показывают цену BTC в $112 000 в базовом сценарии, $165 000 — в бычьем и $58 000 — в рецессионном, при этом основные факторы — регулирование, макроэкономические условия и институциональный спрос.

Самый оптимистичный сценарий для криптовалют — это скучная утилитарность: стабильные монеты, которые подтверждают быстрее, чем банковские переводы, токенизированные ценные бумаги, торгующиеся круглосуточно с программируемым соблюдением правил, и платежные системы, обходящие корреспондентские банки.

Эти продукты требуют, чтобы пользователи находили их дешевле, быстрее или более доступными, чем альтернативы.

Медвежий сценарий показывает, что выпуск токенов создает иллюзию валидации, которая исчезает при проверке реальных доходных моделей.

Если регулирование затормозит развитие и макроэкономическая ситуация ухудшится, больше стартапов обнаружат, что большие транзакционные объемы в цепочке и опциональность токенов не могут заменить клиентов, платящих повторяющиеся сборы за решение проблем, которые они не могут легко решить в другом месте.

Крах Tally отмечает, что криптовалюта достигла стадии, когда запуск токенов больше не подтверждает категории.

Рынок теперь отделяет проекты, способные демонстрировать повторяемую полезность, от проектов, демонстрирующих только большие числа. Выживут те компании, с которыми взаимодействуют пользователи, потому что их продукты решают конкретную проблему.