ETF серебра превосходит Bitcoin по потокам капитала: когда рынок меняет направление

В первые дни 2026 года финансовые рынки стали свидетелями исторического поворота. iShares Silver Trust (SLV), крупнейший в мире фонд, торгующий серебром, за один день зафиксировал необычайный объем торгов в 32 миллиарда долларов — в 15 раз превышая его среднесуточный показатель. В то же время, в то время как фонды на биткоине испытывали чистые оттоки капитала на сумму около 17 миллиардов долларов, ETF на серебро привлекали беспрецедентные потоки. Этот движущийся процесс — не просто рыночная волатильность, а отражение глубоких изменений в стратегиях глобального распределения капитала между материальными и цифровыми активами.

Стратегический поворот JPMorgan: от репрессора к крупнейшему накопителю серебра

Самая интригующая часть этого перехода исходит от института, который десятилетиями работал в противоположном направлении: JPMorgan. В 2020 году банк был оштрафован на 920 миллионов долларов американскими регуляторами — Министерством юстиции и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) — за искусственное манипулирование ценами на серебро с помощью ложных ордеров, создававших ложное впечатление о спросе и предложении.

Однако, что произошло сразу после штрафа, оказалось еще более показательным. JPMorgan не только закрыла свои крупные короткие позиции, но и начала активно накапливать физическое серебро. По данным нескольких надежных источников, сейчас банк владеет более 750 миллионами унций физического серебра — крупнейшим частным резервом в мире, превосходящим даже активы, вложенные в ETF SLV.

Между июнем и октябрем 2025 года JPMorgan сократила примерно 200 миллионов унций коротких позиций. А уже в период с ноября по декабрь 2025 года банк увеличил свои физические запасы на 21 миллион унций. Эта радикальная смена позиции говорит о том, что «умные деньги» Уолл-стрит обнаружили структурные изменения на рынке серебра, которые оправдывают вывод миллиардов долларов из спекулятивных коротких позиций и масштабные инвестиции в физический металл.

Анализы таких организаций, как Bloomberg и Reuters, показывают, что JPMorgan через свою глобальную сеть корпоративных клиентов получил доступ к инсайдерской информации о растущем и инеластичном спросе на серебро со стороны китайских компаний в области солнечной энергетики и новых энергетических секторов. В конце 2025 года банк объявил о переводе своей основной команды по торговле драгоценными металлами в Сингапур и строительстве крупных локальных складских мощностей — явный знак долгосрочных ставок на этот сектор.

Истинные причины бума ETF на серебро

Пока институциональные позиции JPMorgan менялись, рыночные основы серебра проходили через столь же глубокие трансформации. Традиционная концепция, что серебро — «дешевое золото» — металла с в основном спекулятивной ценностью, уступила место более прочному пониманию: серебро — «стратегический материал, необходимый для экономики XXI века».

Взрыв солнечной энергетики: самый быстрорастущий сегмент

Поворотным моментом в промышленном спросе на серебро стал 2022 год, совпавший с глобальной активизацией установки солнечных панелей. До этого сектор использовал в основном технологию PERC, которая демонстрировала относительно стабильное потребление металла. Однако с переходом на более эффективные технологии — включая гетероструктурные (HJT) и перовскитовые — потребность в серебряной пасте резко возросла.

Паста с серебром — не вспомогательный материал: она является ключевым компонентом солнечных элементов, и на сегодняшний день не существует коммерчески жизнеспособных альтернатив в широком масштабе. Согласно данным Всемирной ассоциации серебра (World Silver Association), в 2024 году сектор потребил 6147 тонн серебра — примерно 30% от всего мирового спроса на металл. Для сравнения, этот объем уже равен совокупному спросу всей мировой индустрии ювелирных изделий и аксессуаров из серебра.

Значимость этого спроса особенно очевидна при анализе структуры затрат. Согласно данным Китайской ассоциации солнечной энергетики (CPIA), паста с серебром сейчас составляет 53% затрат на производство солнечных элементов без учета силикона. Металл перешел из категории «вспомогательного сырья» в статус «критического материала», столь же важного, как и сам силикон.

Глобальные лидеры, такие как Longi Green Energy — крупнейший в мире производитель солнечных панелей — прямо в своих финансовых отчетах отмечают, что рост затрат на пасту с серебром значительно сжимает их маржу. Однако, из-за отсутствия зрелых альтернатив (например, нанесения меди методом электролитического осаждения), компании вынуждены принимать растущие издержки как неизбежную часть производственной структуры.

Автомобильные аккумуляторы: экспоненциальный рост объемов

Второй крупный драйвер спроса — сектор электромобилей. После 2020 года глобальное проникновение новых энергетических транспортных средств превысило критическую точку: с 3% в 2019 году до 21% в 2024-м. Важный момент: каждый электромобиль использует в 2–3 раза больше серебра, чем автомобиль с двигателем внутреннего сгорания.

Рассмотрим на примере BYD — крупнейшего в мире производителя аккумуляторов и электромобилей. Анализ показывает, что типичный комплект батарей (емкостью 100 кВтч, содержащий около 200 элементов) требует около 1 килограмма серебра на автомобиль. В 2025 году BYD реализовала 4,3 миллиона машин, что примерно соответствует спросу на 4 300 тонн серебра только этой компанией.

Кроме того, BYD разрабатывает технологии твердооксидных батарей на базе серебра, что обещает еще больше увеличить интенсивность использования металла на единицу продукции. Эта технологическая тенденция усилит спрос на серебро в ближайшие годы.

Центры данных ИИ: самый быстрорастущий сегмент

Третий — и, возможно, самый динамично растущий — сегмент связан с инфраструктурой искусственного интеллекта. Согласно World Silver Association, спрос на серебро, связанный с ИИ, вырос на 30% в 2025 году, превысив 1000 тонн в год. Хотя это всего 3–6% от общего спроса, темпы роста превышают 50% в год, делая его самым быстрорастущим сегментом.

Например, сервер NVIDIA H100 — передовой процессор для ИИ — содержит около 1,2 кг серебра, что значительно больше примерно 0,5 кг в обычных серверах. По мере расширения инфраструктуры ИИ спрос на серебро будет расти по экспоненте.

Ограничения предложения: структурная жесткость

Пока спрос на серебро ускорялся, предложение сталкивалось с фундаментальными ограничениями. Около 70% мирового производства серебра — побочный продукт добычи других металлов, таких как медь, свинец и цинк. Это означает, что предложение серебра обладает низкой эластичностью: его быстрое увеличение невозможно, поскольку объем добычи определяется динамикой первичных металлов, а не серебром как таковым.

Данные подтверждают эту структурную жесткость. С 2021 года мировой рынок серебра испытывает постоянный дефицит уже пять лет подряд, а разрыв между спросом и предложением увеличивается с каждым годом. Когда ускоренный спрос сталкивается с неэластичным предложением, результат очевиден: значительный рост цен.

Золото и серебро: возрождение их монетарных свойств

Помимо фундаментальных факторов промышленного спроса, еще один фактор изменил рынок серебра — возрождение его монетарных свойств. Для понимания этой динамики важно рассмотреть соотношение золото-серебро — количество унций серебра, необходимых для покупки унции золота.

Исторически золото ценится почти исключительно за свои монетарные свойства и сохранение стоимости. Серебро же обладает двойственной природой: и промышленной, и монетарной. В традиционных экономических циклах рецессии промышленный спрос падает, что давит на цену серебра, а инвесторы ищут убежище в золоте, повышая соотношение золото-серебро. Например, после кризиса 2008 года оно достигало временно 80.

Обратное происходит во время экономического восстановления: промышленный спрос растет, цена серебра поднимается, и соотношение золото-серебро снижается. После 2020 года оно снизилось с рекордных 123 до 65.

Однако сама система ценообразования претерпевает глубокие изменения. В условиях глобального кризиса кредитной системы фиатных валют, основанной на долларе, «монетарная» природа драгоценных металлов вновь активируется. Инвесторы покупают золото и серебро не только как убежище или промышленное приложение, но и как защиту от девальвации бумажных валют.

На сегодняшний день соотношение золото-серебро опустилось ниже 50 — более чем вдвое по сравнению с 103 год назад, достигнув минимального уровня за 14 лет. Исторически среднее долгосрочное значение этого соотношения — между 60 и 70, поэтому снижение ниже 50 свидетельствует о фундаментальной переоценке относительной стоимости серебра.

Эта динамика усиливается эффектом ротации капитала в секторе драгоценных металлов. Золото — безусловный «лидер» сегмента, а серебро — «второе деньги» с исторической волатильностью выше и, следовательно, с потенциалом более высокой доходности. Когда монетарное свойство становится ключевым фактором ценообразования, капиталы, ищущие более высокие доходы, естественно, перетекают в серебро.

Исторические данные CME Group за 50 лет показывают, что из шести крупных спадов соотношения золото-серебро пять приходились на периоды сильного роста золота. После подтверждения тренда на повышение в золоте инвесторы начинают массово переходить в серебро в поисках мультипликативных прибылей.

Успех 2025 года подтвердил этот паттерн: золото выросло на 67,5%, а серебро — на 175%, что в 2,6 раза превышает рост золота. Быстрая коррекция соотношения золото-серебро отражает именно эту ротацию капитала: инвесторы ищут не только защиту, но и возможность получить повышенную доходность.

Потоки капитала между цифровыми активами и материальными металлами: что показывают ETF

Самое заметное свидетельство этой перестройки — потоки ETF на серебро и биткоин. В январе 2026 года ETF на биткоин за 11 рабочих дней зафиксировали чистый отток в 17 миллиардов долларов. В то же время, капитал устремлялся в серебро в беспрецедентных объемах.

27 января iShares Silver Trust (SLV) зафиксировал дневной объем торгов в 32 миллиарда долларов — став самым крупным по объему в мире ETF в тот день, превзойдя даже сумму торгов по SPY (S&P 500), NVDA (NVIDIA) и TSLA (Tesla).

Интерес не ограничился консервативными фондами, ищущими стабильную аллокацию. ETF ProShares Ultra Silver (AGQ), с удвоенной (2x) леверидж-стратегией по серебру, вошел в десятку самых торгуемых фондов мира, заняв пятое место. Этот факт свидетельствует о притоке как институциональных, так и спекулятивных капиталов с целью получения повышенной прибыли.

Поведение розничных инвесторов подтвердило тенденцию. Согласно данным VandaTrack, за 30 дней до 15 января инвесторы вложили в ETF серебра более 920 миллионов долларов — рекордный месячный поток для любого металлового ETF. Деньги явно перетекали из биткоина в серебро.

Множество факторов объясняют этот сдвиг. Некоторые предполагают, что опасения по поводу криптографической безопасности — включая слухи о возможной угрозе квантовых вычислений для алгоритма биткоина — стимулировали переход к материальным активам. Другие отмечают, что маржинальный эффект роста биткоина снижается с каждым четырехлетним циклом, тогда как серебро вышло из десятилетней консолидации и входит в новый цикл с высоким потенциалом.

В 2025 году, когда серебро выросло на 175%, биткоин снизился более чем на 30% от своих максимумов. В 2026 году расхождение в траекториях двух активов становится все более очевидным.

Итог: новый цикл серебра

Данные по ETF серебра — объем торгов, потоки капитала, позиции крупных институтов — свидетельствуют о том, что коллективный рынок обнаружил структурный сдвиг. Нарратив серебра изменился с второстепенного промышленного металла или эмоциональной спекуляции на актив с растущим фундаментальным спросом, активами, вновь приобретенными его монетарными свойствами, и стратегическими позициями крупнейших институтов мира.

JPMorgan превратился из исторического антагониста в крупнейшего накопителя. ETF на серебро выросли из игнорируемых инструментов в крупные каналы притока капитала. Основы — солнечная энергетика, аккумуляторы, ИИ, структурный дефицит — остаются безусловными. Когда «умные деньги» так радикально меняют направление, а ETF на серебро начинают привлекать потоки исторического масштаба, вопрос уже не в том, продолжит ли серебро расти, а в каком темпе и как долго продлится этот новый цикл.