Момент on-chain "余额宝": за ускорением доходных стейблкойнов скрывается миграция ликвидности

Автор: CoinFound

На протяжении долгого времени основная роль стабильных монет в рынке больше напоминала инструмент для расчетов в цепочке: они выполняли функции посредника в сделках, активов для хеджирования, трансграничных переводов и базовой ликвидности в DeFi, являясь самым важным «бесшумным инфраструктурным элементом» криптоэкосистемы. Но после 2026 года в этой области началась более глубокая структурная дифференциация: всё больше капитала перестает удовлетворяться лишь «держанием долларовых активов с якорем», и начинает стремиться к «держанию цепочных долларовых активов, которые продолжают приносить доход, могут быть заложены, вложены в стратегии и участвовать в стратегических портфелях».

Последнее исследование CoinFound «Момент «баланса на счете» в цепочке: бегущий рост доходных стабильных монет и миграция ликвидности за ними» показывает, что доходные стабильные монеты уже вышли за рамки периферийных категорий и демонстрируют быстрый рост. По состоянию на середину марта 2026 года общая рыночная капитализация стабильных монет по всему миру составляет примерно 320 миллиардов долларов; объем доходных стабильных монет — около 22,7 миллиарда долларов, что значительно больше примерно шести месяцев назад — около 11 миллиардов долларов, а их доля в общем рынке стабильных монет выросла с примерно 4,5% до около 7,4%.

Это не просто обычное рыночное движение или краткосрочный приток прибыли от «высокодоходных продуктов». Глубже это — масштабная миграция ликвидности, связанная с эффективностью капитала, контролем над средствами и логикой управления активами в цепочке.

Почему доходные стабильные монеты почти удвоились за полгода?

Если смотреть только на поверхностные явления, многие сделают простой вывод: потому что они дают более высокий доход.

Но этот вывод объясняет только явление, а не структуру.

Потому что в рыночных условиях марта 2026 года централизованные биржи и традиционные регулируемые платформы также могут предлагать стабильные монеты с довольно высоким доходом. Ведущие платформы по USDC, USDe и другим активам в определённых фазах могут предлагать привлекательные APR. Для обычных пользователей такие продукты имеют очевидные преимущества: меньший порог входа, простота операций, отсутствие необходимости управлять приватными ключами, а также не нужно взаимодействовать с цепочкой, платить газовые сборы или рисковать смарт-контрактами.

Если бы рынок был только в погоне за краткосрочной прибылью, то, теоретически, капитал должен был бы больше оставаться в финансовых продуктах на биржах, а не уходить в цепочные среды с более высокой сложностью и рисками.
Но реальность показывает обратное — более 227 миллиардов долларов капитала продолжают мигрировать в доходные стабильные монеты.

Это свидетельствует о том, что движущей силой этого взрыва не является просто уровень доходности, а более высокий уровень композитной эффективности капитала.

В чем суть: не «высокая доходность», а «доход + ликвидность + возможность комбинирования»

Традиционный режим заработка на централизованных биржах по сути ближе к «статическому депозиту».

Пользователь вкладывает средства, получает фиксированный или плавающий доход, но при этом теряет ликвидность и право использования этих средств. Средства, находящиеся в управлении, обычно не могут одновременно использоваться как залог для открытия деривативных позиций, не могут продолжать обеспечивать ликвидность в DeFi-протоколах, а также не могут быть многократно задействованы в кредитовании, разделении доходов или использовании с кредитным плечом.

А основа конструкции доходных стабильных монет как раз меняет этот принцип.

Они напрямую инкапсулируют «право на доход» в сам токен, делая такие активы не только носителями дохода, но и «динамическими строительными блоками», которые можно продолжать залоговать, вложить в вложенные стратегии, брать кредиты, торговать и реорганизовывать.
Иными словами, пользователь держит не статический доллар, а актив, который одновременно приносит доход и продолжает участвовать в цепочных операциях с капиталом.

Это и есть истинная причина миграции ликвидности в этой волне:

Капитал не просто ищет 4%, 5%, 8% дохода, а хочет сохранить всю цепочную ликвидность и стратегические возможности, удерживая актив.

Такие активы могут:

• служить залогом в кредитных протоколах
• быть разделены на базовую сумму и права на доход для дальнейшей торговли
• использоваться как маржа для деривативов
• интегрироваться в казначейства протоколов и баланс DAO
• циркулировать между протоколами, увеличивая эффективность капитала

Иными словами, доходные стабильные монеты — это не «конечный пункт» цепочных средств, а новый старт.

Кто ведет за собой эту волну — не обычные розничные инвесторы, а профессиональный цепочный капитал

Если рассматривать профиль капитала, то за рост доходных стабильных монет отвечают не разрозненные мелкие инвесторы, а две ключевые силы:

1. Профессиональные DeFi-игроки

Эти капиталы очень чувствительны к «эффективности капитала».
Они не удовлетворяются простым доходом, а предпочитают использовать доходные стабильные монеты как основное залоговое обеспечение, внедряя их в кредитные и доходные протоколы, чтобы через циклическое вложение и структурированные стратегии увеличивать доходность.

В этой системе доходные стабильные монеты важны не только как «приносящие доход», но и как базовые активы, а также как стратегическое топливо.

2. Внутренние организации и казначейства протоколов

DAO-казначейства, резервные фонды протоколов, цепочные фонды, квантовые маркет-мейкеры — все они ускоряют внедрение таких активов.
Причина проста: им нужен инструмент, который можно держать и использовать прямо в цепочке, при этом он должен приносить доход, обладать ликвидностью и стабильностью.

Для этих организаций средства не могут долго лежать в обычных стабильных монетах без дохода, и полностью полагаться на централизованные платформы невыгодно. Появление доходных стабильных монет заполняет нишу «кэш-менеджмента» в цепочечном мире, подобную «фонду денежного рынка».

Кто поглощает эти сотни миллиардов ликвидности?

На текущем этапе лидирующие игроки — это, прежде всего, цепочные системы, основанные на USDS / sUSDS, USDe / sUSDe и подобных, а также продукты, такие как USYC, BUIDL, USDY, формирующие соседние пути для цепочных долларовых активов, приносящих доход.

Хотя оба типа конкурируют за «цепочные долларовые доходы», их юридическая структура, регуляторные особенности и позиционирование отличаются.

Три основные пути получения дохода: откуда берутся деньги?

Это самый важный вопрос рынка.
За 227 миллиардов долларов дохода не может просто так появиться. Исследование CoinFound выделяет три основные пути:

Путь 1: модель RWA (реальных активов)

Эта модель базируется на традиционных финансовых активах — краткосрочных казначейских облигациях США, банковских overnight repo и подобных.
По сути, она отображает реальный долларовый доход через трасты, фонды или токенизированные структуры, переводя его в цепочку.

Особенности этого пути:

• более высокая регуляторная совместимость
• риск ближе к традиционным инструментам денежного управления
• доходность ясна, в основном — от американских облигаций и денежного рынка

На схеме это изображено как первый блок:
Деньги приходят из реального мира — долларовых купонов.

Путь 2: Delta-neutral / синтетический доллар

Это наиболее «чисто крипто» и одновременно самый сложный и гибкий путь.

Ключевая идея — объединить спотовые или заложенные активы с деривативными шортами, создавая синтетический актив, примерно привязанный к доллару.
Доходы в основном идут от:

• доходов по залогам
• фьючерсных или перпетуальных рынков — финасовых фьючерсов, базисных стратегий

Пример таких систем — Ethena и подобные синтетические долларовые протоколы.

Преимущества этого пути:

• высокая комбинируемость
• большая доходная гибкость
• легкость интеграции в DeFi

Но и его доходность зависит от рыночной структуры, кредитного спроса и ликвидности деривативов.
В бычьем рынке эффект сильнее, в медвежьем — давление возрастает.

Путь 3: цепочные нативные залоги

Этот путь основан на доходах от стейкинга в PoS-цепочках.
Проектировщики используют финансовые инженерные решения, чтобы превратить доходы от стейкинга ETH и других нативных активов в более стабильные долларовые инструменты, через хеджирование и повторное оформление.

Он не зависит напрямую от американских облигаций или финасовых ставок, а исходит из «консенсусных наград» самой блокчейн-системы.

Уже сформировавшийся лидерский пул, концентрация предложения

На текущем этапе структура лидеров уже ясна.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky — один из самых близких к «внутрисистемному банку» проектов среди доходных стабильных монет.
Его конкурентное преимущество — не только масштаб, но и интеграция стабильных монет, ставок по депозитам, залоговых систем и DeFi-совместимости в единую протокольную экосистему, что создает сильную системную привязку.

Ethena (USDe / sUSDe)

Ethena — один из самых ярких представителей синтетического долларового пути.
Его преимущество — глубокая интеграция с инфраструктурами Aave, Pendle и другими DeFi-протоколами, что делает USDe / sUSDe не только доходным продуктом, но и высокочастотным залоговым активом и стратегическим инструментом в экосистеме DeFi.

Circle USYC

USYC ближе к цепочному денежному фонду, а не к узкоспециализированной доходной стабильной монете.
Его сильные стороны — не только более высокая доходность, а использование каналов Circle для институционального распространения, что дает ему сильное проникновение в корпоративное управление наличностью и маржинальные сценарии.

BlackRock BUIDL

BUIDL — типичный институциональный цепочный фонд.
Это пример того, как крупные традиционные управляющие активами переносят свои продукты по управлению долларовой наличностью в цепочку, делая их более подходящими для крупных институциональных инвесторов, а не для универсальных платежных стабильных монет.

Ondo USDY

USDY — это цепочные доходные облигации, ориентированные на глобальный, мультицепочный и нишевой рынки.
Он также борется за цепочные долларовые доходы, но его юридическая природа ближе к долговым инструментам, а не к стабильным монетам.

Структурное разделение рынка: платежный уровень vs уровень управления активами

Более важное — это то, что рост доходных стабильных монет не означает их полного вытеснения USDT или USDC.

Наоборот, рынок движется к более четкому слоистому разделению:

• Традиционные платежные стабильные монеты — все больше превращаются в платежные и расчетные инструменты
• Доходные цепочные долларовые инструменты — постепенно занимают место в управлении капиталом и хранении богатства

Это означает, что рынок стабильных монет переходит от модели «один актив выполняет все функции» к структуре, похожей на традиционную финансовую систему:

• один слой — для обращения
• другой — для хранения и приумножения
• третий — для корпоративного управления наличностью и доходами

Доходные стабильные монеты не уничтожают традиционные,
они переопределяют границы, функции и распределение прибыли цепочных долларовых активов.

Регуляторное стимулирование разделения функций, перераспределение спредов

Эти изменения — не только результат естественной эволюции рынка, но и результат активного регулирования.

По мере внедрения регуляторных рамок в США и Гонконге, платежные стабильные монеты все яснее ограничиваются ролью «платежного канала».
В такой среде платежные стабильные монеты подчеркивают:

• поддержку полностью ликвидных активов
• возможность выкупа по номиналу
• запрет на выплату процентов держателям

Это означает, что долгосрочная монополия на резервные спреды у традиционных эмитентов стабилок подвергается вызову.

Ранее обычные держатели монет несли риск активов и кредитных обязательств, но не могли делиться доходами; после появления доходных цепочных инструментов появляется новая схема перераспределения прибыли:
часть резервных доходов, ранее принадлежащих эмитентам, перераспределяется между держателями и цепочечными капиталами.

Это — один из глубочайших смыслов системы доходных стабильных монет.

Итог: момент «баланса на счете» в цепочке — предварительный сценарий для институционального сектора

Если оглянуться на март 2026 года, то 227 миллиардов долларов, задействованных за полгода, — не просто цифра.
За ней стоит изменение в сознании крипто-капитала: капитал уже не удовлетворяется просто «держанием статического доллара», он ищет «динамический доллар», который сохраняет ценность, приносит доход и продолжает участвовать в цепочных стратегиях.

Это и есть «момент баланса на счете» в цепочке.

Это не означает, что традиционные платежные стабильные монеты исчезнут или что все цепочные долларовые активы станут доходными.
Но ясно, что в будущем конкуренция в сфере стабильных монет будет уже не только по масштабам или платежным сетям, а по тому, кто сможет:

принять на себя хранение цепочного богатства, обеспечить более высокую эффективность капитала и найти оптимальный баланс между регуляторными требованиями и возможностями комбинирования.