Глубокий разбор Hyperliquid: как 24/7 on-chain торговый движок меняет представление о хеджировании?

В современных всё более интегрированных традиционных финансовых и крипторынках непрерывность торговли деривативами становится основным спросом хедж-фондов и профессиональных трейдеров. Особенно в «военных штатах», где «чёрные лебеди» происходят часто, «доступность» сделок часто важнее самой цены. В последнее время Hyperliquid сохраняет услуги без перерыва, несмотря на серьёзные колебания рынка, благодаря своей уникальной технической архитектуре, что привело к пересмотру ценности «круглосуточного непрерывного режима» в отрасли. В этой статье будет представлен глубокий анализ того, как Hyperliquid вышла из множества DEX и стала «безопасной гаванью» в глазах хедж-фондов.

Обзор рынка гиперликвидных вечных контрактов

Hyperliquid по сути является выделенным блокчейном первого уровня для финансовых транзакций, а его основной продукт — это бесконечный контракт на основе он-чейн-книги ордеров. В отличие от традиционных децентрализованных бирж, основанных на автоматизированных моделях маркет-мейкера (AMM), Hyperliquid стремится воспроизвести глубину и отзывчивость транзакций централизованных бирж (CEX) в блокчейне. Такое позиционирование «on-chain CEX» позволяет прозрачно выполнять все аспекты процесса — от размещения заказов до расчёта — прозрачно на цепочке, при этом достигая скорости обработки на уровне миллисекунд, сопоставимой с централизованными платформами.

Самым заметным недавним изменением платформы стало принятие предложения HIP-3, которое позволяет пользователям развернуть безразрешительный рынок вечных контрактов в цепочке, стейкинг 1 миллиона токенов HYPE. Это означает, что Hyperliquid переходит от закрытого пула ликвидности к открытому финансовому базовому фонду для сторонних разработчиков для создания широкого спектра активов, и её цель расширилась от основных криптовалют до потенциальных традиционных финансовых активов, таких как акции и форекс.

Хронология эволюции технологий и рыночного контекста

Гиперликвид не является звездой на одну ночь, и её путь развития обладает чёткими фазированными характеристиками.

Фаза 1: Технологическая основа и холодный старт (начало 2023 – середина 2025 года)

Проект с самого начала работал над устранением узких мест производительности, которые преследовали трек Perp DEX. С помощью самостоятельно разработанного механизма консенсуса HyperBFT Hyperliquid создала эксклюзивную цепочку приложений L1, освобождая себя от ограничений производительности публичных цепей. За этот период доля рынка достигла пика в 80% в мае 2025 года благодаря бонусам к баллам и новым контрактам, которые основные CEX пока не охвачены (например, некоторые контракты на мем-коины до запуска).

Фаза 2: Стратегическая трансформация и экологическая открытость (середина 2025 – настоящее время)

Достигнув вершины своей доли рынка, Hyperliquid не выбрала агрессивное расширение B2C, а вместо этого сосредоточилась на B2B-инфраструктуре, внедрив Builder Codes, которые позволяют сторонним фронтендам захватывать обмен транзакциями, а также предложения HIP-3, которые позволяют сторонним развертыванию вечных рынков. Эта стратегия, хотя и приводит к временному снижению доли рынка (с 80% до примерно 20%) в краткосрочной перспективе, также сигнализирует о том, что она стремится трансформироваться в «ликвидный слой AWS».

Анализ данных и структуры: «Малые прибыли» и «Тяжёлые позиции» на Очевидном

На первый взгляд Hyperliquid может похвастаться ошеломляющим размером транзакций, но глубокий анализ структуры данных выявляет уникальный «парадокс».

Объём торгов огромен, но уровень монетизации крайне низок

Согласно данным, общий объём торгов Hyperliquid по состоянию на сентябрь 2025 года превысил $2,7 триллиона, а масштаб выручки Hyperliquid даже превышает большинство второсортных CEX. Однако другой набор данных раскрывает характер её «малой прибыли, но быстрого оборота»: из ежемесячного объёма бессрочной торговли по контрактам в 205,6 миллиарда долларов протокол получил лишь около 80,3 миллиона долларов комиссий с коэффициентом монетизации всего около 3,9 базисных пункта. Для сравнения, у Coinbase коэффициент монетизации составляет 35,5 базисных пунктов. Это говорит о том, что Hyperliquid ближе к «обменному слою» (например, Nasdaq) в традиционных финансах, полагаясь на высокую пропускную способность для получения небольшой прибыли, а не выступая в роли «слоя распределения» для контроля отношений с высокоприбыльными пользователями, как Robinhood.

Владения китов сохраняют динамический баланс

Несмотря на крайне низкие ставки, средства не покинули рынок. По состоянию на 2 марта 2026 года, согласно данным Coinglass, общие активы китов на платформе Hyperliquid достигли 2,965 миллиарда долларов, при соотношении позиций длинных и коротких позиций почти 1:1 (49,52% длинных, 50,48% коротких). Такой почти идеальный баланс отражает то, что крупные фонды используют платформу для сложных стратегий хеджирования в длинные и короткие сроки, а не для односторонних спекуляций в ожидании высокой волатильности. Плавающие убытки по длинным ордерам (109 миллионов долларов США) и плавающая прибыль от коротких ордеров (191 миллион долларов США) также подтверждают интенсивность этой игры в длинные и короткие позиции.

Разрушение общественного мнения: спор между сторонниками эффективности и «децентрализованного фундаментализма»

Стремительное развитие Hyperliquid сопровождалось огромным расколом общественного мнения, что по сути является борьбой за будущее DeFi.

Основное мнение: победа соответствия продукта рынку (PMF).

Сторонники утверждают, что Hyperliquid решает давнюю проблему в направлении деривативов DeFi. После краха FTX рынку срочно понадобилась альтернатива, которая могла бы сохранять самостоятельное хранение активов и обеспечивать ликвидность уровня CEX. Hyperliquid жертвует некоторыми децентрализованными атрибутами (например, ранним закрытием кода) ради чрезвычайно высокой производительности и стабильности, что является результатом голосования пользователей ногами. В глазах оппонентов, закрытый исходный код без KYC дизайн, который «противоречит духу криптовалюты», — это именно необходимая цена за «продукты, которые пользователи действительно любят» в глазах сторонников.

Спорный взгляд: первородный грех закрытого исходного кода и централизации

Критики, во главе с Кайлом Самани, бывшим партнёром Multicoin Capital, в феврале 2026 года выпустили критику на Hyperliquid. Он отметил, что закрытая, основанная на разрешении архитектура Hyperliquid и отсутствие механизмов KYC/AML не только противоречат основной философии «недоверия» DeFi, но и могут даже поощрять преступную деятельность. Кроме того, опасения по поводу централизации валидаторов (управляемой несколькими узлами в первые годы) и кросс-чейн-мостов, управляемых мультисигнатурой 3/4, всегда были мечом Дамокла над сообществом.

На фоне скандала основатель BitMEX Артур Хейс ответил публичной ставкой на $100,000, ставя на токен, что токен HYPE превзойдёт другие альткоины в определённый период, что подняло повествование Hyperliquid к новой апоге.

Исследование аутентичности повествования: техническая основа «24/7 без остановки»

«Война не останавливается» — самый привлекательный лозунг Hyperliquid для хедж-фондов, и подлинность этого обязательства основана на конкретном техническом дизайне.

Выделенная архитектура L1 и двухблочная

Hyperliquid не опирается на универсальные публичные цепочки, такие как Ethereum, а её собственная L1 обладает независимыми вычислительными и сортировочными возможностями. Благодаря архитектуре с двумя блоками (2 секунды «быстрых блоков» для подтверждения транзакций и 60 секунд «медленных блоков» для сложных расчетов) платформа нашла баланс между высокочастотной торговлей и сложным клирингом, гарантируя, что основная торговая система не будет заблокирована даже при сильных потрясениях трафика.

Изоляция рисков при HIP-3

Для активов, которые не торгуются круглосуточно, таких как акции, HIP-3 вводит специальный механизм ценообразования: в неторговые часы цена корректируется на основе последней цены закрытия в сочетании с внутренним давлением на портфель ордеров, а волатильность строго ограничена 1/max_leverage (например, активы с 10x кредитным плечом, которые не колеблются более ±10% в неторговые часы). Это в определённой степени имитирует механизм «выключателя» традиционных рынков, предотвращая экстремальную ликвидацию цен, вызванную истощением ликвидности.

Обеспечение ликвидности: HLP против ликвидации ADL

Когда рынок испытывает мгновенную экстремальную волатильность, приводящую к убыткам при ликвидации, протокол разработал механизм автоматического снижения кредитного плеча (ADL) в качестве последней линии защиты. Система будет упорядочивать коэффициент прибыли и кредитного плеча, а также заставляет уменьшить позицию для покрытия потери позиции и обеспечения платежеспособности контрагента (то есть хеджирующей стороны).

Анализ влияния на отрасль: от «торговых площадок» до «инфраструктуры ликвидности»

Появление Hyperliquid кардинально меняет конкурентную логику трека on-chain деривативов.

Эффект сжатия на дорожке DEX

Благодаря чрезвычайно низким комиссиям и эффективному исполнению Hyperliquid поглотила значительный спрос на вечную торговлю контрактами, создавая прямую конкуренцию с DEX-ами AMM-режима, зависящими от высоких комиссий и высокого проскальзывания. Тот факт, что масштаб дохода компании превышает большинство второстепенных CEX, доказывает, что он-чейневые транзакции полностью способны вернуть долю рынка с централизованных платформ после того, как их производительность соответствует стандартам.

Запустить новую парадигму «выпуска активов в блокчейне»

Значение HIP-3 заключается не только в увеличении торговых пар, но и в создании новой парадигмы «листинга без разрешения». Любой актив, будь то криптонативный или TradFi, может заложить HYPE, чтобы создать вечный рынок, что значительно расширяет границы криптофинансов, делая Hyperliquid круглосуточным «глобальным слоем торговли активами».

Глубокие последствия для ландшафта стейблкоинов

Собственный стейблкоин USDH от Hyperliquid стремится вернуть доход из резервов в экосистему, бросая вызов традиционной модели «исключительной прибыли эмитента», такой как USDT и USDC. Хотя исторические уязвимости самой платформы (например, инциденты с манипуляциями оракулами) вызывали скрытые опасения по отношению к стабильности USDH, «войны стейблкоинов», которые она вызвала (привлекая заявки от гигантов, таких как Paxos и Ethena), доказали своё мощное влияние отраслевых ресурсов.

Многосценарная эволюционная дедукция

Исходя из существующей структуры и общественного мнения, будущее развитие Hyperliquid может представить три сценария.

Сценарий 1: Эволюция в «on-chain Nasdaq» (вероятность 50%)

По мере взросления экосистемы HIP-3 на Hyperliquid появилось большое количество акцийных, форексных и товарных вечных контрактов. Builder Codes породили множество «суперприложений» для определённых групп пользователей, а Hyperliquid ушёл за кулисами, став чистым слоем очистки и выполнения, принося постоянные небольшие сборы. Её маховик роста полностью обусловлен инновациями разработчиков.

Сценарий 2: Попадание в «Чёрного лебедя» (30% шанс)

Поскольку он ещё не прошёл полноценный стресс-тест на супер медвежьем рынке, всё ещё существует вероятность того, что кросс-чейн-бридж (3/4 мультисигнатура) или оракулный механизм Hyperliquid будет атакован. В экстремальных рыночных условиях крупномасштабные ликвидационные убытки возникают из-за манипуляций ценами на монеты малой капитализации, а механизм ADL не полностью покрывает убытки, что может привести к серьёзным плохим долгам пользовательских активов, вызывая кризис доверия и паник.

Сценарий 3: Компромисс в соблюдении требований и фрагментация сообщества (вероятность 20%)

С выпуском USDH и появлением TradFi-активов, таких как акции, крупные мировые регуляторы (такие как SEC США, CFTC) введут чёткие требования к соблюдению требований для Hyperliquid. В этот момент платформа может быть вынуждена ввести KYC/AML или даже ограничить доступ пользователей в определённых регионах. Этот шаг вызовет ожесточённые конфликты с «криптофундаменталистским» сообществом, что приведёт к экологической фрагментации и миграции мобильности.

Заключение

Приверженность Hyperliquid «24/7» — это не просто технический трюк, а глубокое понимание недостатков традиционной финансовой инфраструктуры. Она жертвует частью идеалов децентрализации ради высокой уверенности и преемственности, необходимых для военного хеджирования. Для хедж-фондов это обеспечивает пул ликвидности, который никогда не закрывается без доверия контрагентам. Хотя тень закрытого и централизованного управления всегда присутствовала, нельзя отрицать, что Hyperliquid в одиночку продвигает торговлю деривативами на блокчейне от «необязательной» к «обязательной», исследуя потенциальный путь для всей отрасли на глобальные рынки капитала.