SEC ослабляет риск дисконта стабильных монет, институциональные капиталовложения сталкиваются с новым поворотным моментом

Недавно отдел торговли и рынков Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) ясно дал понять в разделе FAQ, что соответствующие требованиям «платежные стейблкоины» могут рассматриваться по ставке дисконтирования риска 2% при расчёте правила чистого капитала брокеров. Этот шаг сразу привлёк внимание рынка, и комиссар SEC Хестер Пирс позже подтвердила, что это знаменует собой фундаментальный сдвиг в статусе стейблкоинов в измерении регуляторного капитала — от высокорискового актива, который практически недоступен, к статусу, близкому к низкорисковому денежному инструменту.

Эта корректировка политики может показаться пересмотром правил, но на самом деле она отражает глубокое изменение восприятия регуляторами рисков стейблкоинов. Проблема в том, что многие люди ещё не осознают настоящую экономическую логику в этом.

От 100% до 2%, регуляторная игра, стоящая за ставкой дисконтов

Чтобы понять значимость этой политики, сначала нужно понять, какова ставка дисконтирования.

Ставка дисконтирования по сути является экономическим механизмом ценообразования, регулирующим риски активов. Чтобы предотвратить риски из-за недокапитализации финансовыми учреждениями, регуляторы требуют от них поддержания достаточного чистого капитала. При расчёте этого чистого капитала удерживаемые активы нельзя рассчитать по 100% рыночной стоимости, а должны быть дисконтированы. Этот коэффициент дисконтирования является ставкой дисконтов.

По прежним правилам ставка дисконта для стейблкоинов составляла 100%. Что это значит? Это означает, что регуляторы считают стейблкоины чрезвычайно рискованными, а их капитальная стоимость — нулевой. Предположим, что брокерская компания владеет 1 миллионом долларов в стейблкоинах, ей нужно не только потратить 1 миллион долларов на покупку этих стейблкоинов, но и подготовить дополнительный 1 миллион долларов рискового капитала в качестве «регуляторной маржи». Другими словами, владение стейблкоинами на сумму 1 миллион долларов фактически требует 2 миллиона долларов капитала. Такое соглашение делает стейблкоины крайне невыгодным вариантом распределения активов для лицензированных учреждений.

Новые правила изменяют ставку дисконта до 2%, что является полной противоположностью. Это показывает, что регуляторы теперь считают стейблкоины достаточно безопасными активами, чтобы дать им 98% их капитальной стоимости. Для того же стейблкоина стоимостью 1 миллион долларов учреждениям достаточно подготовить дополнительно 20 000 долларов регуляторной маржи. С 1 миллиона до 20 000 долларов эффективность использования капитала выросла в 50 раз за одно мгновение.

Стоит отметить, что такое отношение точно такое же, как и у фондов денежного рынка (MMF). Что означает фонд денежного рынка? Это продукт фонда, который инвестирует в краткосрочные низкорисковые долговые ценные бумаги (такие как казначейские облигации, коммерческие бумаги, банковские депозитные сертификаты). Благодаря отличному качеству активов и крайне низкому риску регулирующие органы устанавливают ему дисконтную ставку 2%. Теперь, когда стейблкоины получили такую же ставку дисконтирования, они фактически получили такое же признание в регуляторном статусе, как и такие низкорисковые инвестиционные продукты.

Кто больше всего выигрывает от этого ослабления?

Это изменение политики влияет на разных участников совершенно по-разному.

Для строго регулируемых финансовых учреждений, таких как лицензированные брокеры и инвестиционные банки, прежняя ставка 100% дисконта сделала распределение стейблкоинов крайне неэффективным вариантом — стоимость распределения слишком высока, чтобы это было оправдано. Однако по новым правилам структура затрат на распределение стейблкоинов претерпела качественные изменения. Теперь, пока есть спрос на бизнес, учреждения могут гибко распределять стейблкоины, не беспокоясь о захвате капитала. Это изменилось с опции «принудительного избегания» на инструмент «свободного выбора».

На валютном уровне эта политика отдаёт предпочтение соответствующим платежным стейблкоинам. Согласно недавно принятому Закону о стейблкоине, допустимыми стейблкоинами являются такие продукты, как USDC и USD1. Рыночный потолок этих стейблкоинов значительно вырастет.

Самые интуитивно понятные сценарии применения связаны с RWA (токенизация реальных активов) и расчётом транзакций в цепочке. Например, когда Нью-Йоркская биржа запустила круглосуточную торговлю токенизированными акциями США, институциональные инвесторы могли напрямую использовать стейблкоины для мгновенной доставки и переводов залога. И поскольку нет необходимости беспокоиться о том, что большое количество стейблкоинов, что приведёт к двойной оккупации капитала, эффективность распределения институтов значительно повысится. Это крайне важно для создания круглосуточной инфраструктуры финансовых рынков в сети.

Насколько это далеко от официальных правил?

Здесь необходимо прояснить ключевую деталь: это не формальная пересмотр правила SEC, а уровень «возражений нет» на рабочем уровне. То есть это руководящая позиция, а не формальное правило, обязательное и обязательное.

Юридическая определённость также зависит от того, сможет ли она быть закреплена в формальных нормативных правилах в будущем. Конечно, поддержка на рабочем уровне дала чёткий сигнал рынку.

В то же время эта политика не является «универсальной». Не все стейблкоины имеют ставку скидки 2%, но она ограничена конкретной категорией платежных стейблкоинов. Это эффективное различие между качеством стейблкоинов и позволяет избежать риска того, что плохие деньги вытесняют хорошие деньги.

Настоящий поворотный момент — не в цене валюты, а в институционализации

Первая реакция многих, когда видят такую политику, — «цена валюты вырастет». Но это понимание слишком поверхностно.

Основой этой политики являются не краткосрочные цены валют, а позиция стейблкоинов на институциональных балансах. Ключ к долгосрочному расширению стейблкоинов не в том, насколько активна цепочка и объём торгов, а в том, сможет ли она стать стандартным активом распределения для комплаенс-институций.

Как только этот пакет официально закреплён в регуляторных правилах, стейблкоины действительно вступают в стадию институционализированного процветания. Огромные деньги Уолл-стрит могут долгое время оставаться на блокчейне при снижении затрат на соответствие, что является настоящим переломным моментом для стейблкоинов при переходе от нишевых инструментов к основной финансовой инфраструктуре.

Для экосистемы платежных стейблкоинов это переход от «толерантного» к «приветствующегося», а также ключевой шаг от «серой зоны» к «внутри системы».