Анализ Terraform Labs (в ликвидации) против Jane Streeeeeeeet

По данным WSJ:

Администратор, ликвидирующий деятельность Terraform Labs До Квона, подал иск против Jane Street, утверждая, что крупная компания, занимающаяся высокочастотной торговлей, участвовала в инсайдерской торговле с целью незаконно извлечь прибыль и в конечном итоге ускорить крах криптоимперии.

Плановый администратор, назначенный судом по банкротству, Тодд Снайдер, требует возмещения ущерба от Jane Street, ее соучредителя Роберта Граниери и сотрудников Брайса Прэтта и Майкла Хуана.

Вот сам иск. Он настолько сильно redactирован, что восстановить картину сложно, за исключением обвинения в том, что новичок Jane Street Брайс Прэтт поддерживал связь с инсайдерской информацией с момента стажировки в Terraform. Вот из второй страницы:

Трейдеры Jane Street создали секретную цепочку сообщений, в которой участвовали нынешние и бывшие сотрудники Terraform. Эта цепочка даже называлась «Брайс-секрет», в честь бывшего стажера Terraform и текущего системного разработчика Jane Street Брайса Прэтта. Jane Street использовала чат «Брайс-секрет» и другие неофициальные источники недоступной информации для преднамеренного трейдинга, ускорившего крах Terraform. Злоупотребление внутренней, недоступной информации, связанной с █████████, позволило Jane Street в нужный момент ликвидировать потенциальные риски на сотни миллионов долларов, всего за несколько часов до краха экосистемы Terraform.

В электронном заявлении Jane Street назвала иск «отчаянным» и «прозрачной попыткой выманить деньги».

Кратко о сути: Terraform выпускал стейблкоины на своей блокчейн-системе Terra, стоимость которых номинально привязана к различным валютам. Токен Luna предполагался как арбитражный баланс, поскольку один Luna всегда можно было обменять на один Terra по номиналу, независимо от рыночных цен.

Это, конечно, было абсурдом, но система могла бы работать чуть дольше, если бы токены Terra использовались как средство обмена. Но они не использовались. Около трех четвертей стейблкоина TerraUSD, привязанного к доллару, было заблокировано в протоколе Anchor, который предлагал вкладчикам 20% годовых.

Этот Понци-схема вошла в смерть в течение шести дней мая 2022 года, когда TerraUSD «сломал долларовую привязку». Terraform пытался защитить привязку сначала за счет резервов Luna Foundation Guard — независимой организации, которая на самом деле не была ни резервной, ни независимой, — но доверие было подорвано. Около 40 миллиардов долларов «волшебных интернет-денег» исчезли. В прошлом году Квон был приговорен к 15 годам тюремного заключения по двум статьям мошенничества.

Спекуляции о скоординированной атаке на Terra появились почти сразу, поскольку предпосылки для заговора были смягчены случаем Iron Finance — аналогичной алгоритмической стейблкоин-схемы, которая в 2021 году обвинила в своем крах рыночную манипуляцию со стороны неуказанных китов.

Самая популярная теория о провале Terra — что какая-то группа коротила биткоин, чтобы вызвать панику, загрузившись достаточным количеством TerraUSD, чтобы опустошить ликвидность Luna. Citadel Securities и BlackRock отвергли слухи в соцсетях о своем участии, прежде чем в марте 2023 года имя Jane Street было связано с новостями о том, что американские прокуроры рассматривают групповые чаты между торговыми фирмами.

В иске, который содержит только публичные части, ничего особенно интересного о коротких позициях по биткоину нет. Основное внимание уделяется выводам из протокола Anchor в момент начала паники. Основные транзакции произошли 7 мая через два криптокошелька: Wallet A, предположительно принадлежащий Jane Street, и Wallet B, принадлежащий Ponzi-схеме Celsius.

Достаточно знать, что триггером паники стал вывод 85 миллионов TerraUSD поздно 7 мая через Wallet A. Если хотите разобраться во всех размерах сделок и их времени, книга «Anatomy of a Run: The Terra Luna Crash» Джиагэна Лю и соавт. предлагает понятное изложение, а анализ на блокчейне от Nansen включает все технические детали.

Иск Снайдера ссылается на медийные сообщения, делая вывод, что Jane Street, вероятно, стоит за Wallet A. Однако фирма ни публично не подтверждала, ни отрицала владение, и нет никаких оснований полагать сговор между Celsius и владельцем Wallet A.

Групповой чат дает более ясное доказательство. Созданный в феврале, «Брайс-секрет» велся между Прэттом, инженером-программистом Terraform, и руководителем отдела развития бизнеса Terraform. Изначально речь шла о том, чтобы Прэтт организовал знакомство с «крупной компанией, которая хочет участвовать» в сборе средств. В иске продолжается:

Хотя инженер-программист Terraform и Прэтт изначально оставались в неведении относительно «крупной компании», которая хочет инвестировать в Terraform, они недолго скрывали это. Позже в чате инженер сказал Прэтту: «бро, мы все знаем, кто покупатель. это там, где ты работаешь», а затем назвал компанию, которую представлял Прэтт: «Jane Streeeeeeeet».

Прэтт познакомил руководителя отдела развития бизнеса Terraform по электронной почте с командой DeFi Jane Street. Но, по утверждению иска, в то время как Terraform пытался договориться о инвестициях «не менее девятизначной суммы» в обмен на дисконтированные Luna, Jane Street «превратила эти коммуникации в канал для получения недоступной информации о Terraform».

Из-за многочисленных redact-ов остается неясным, какая именно информация была получена. Возможно, самой интересной является часть о планах Terraform запустить новый «кривой пул» (curve pool), через который трейдеры могли бы обмениваться различными токенами, номинально привязанными к доллару.

Terra Curve 3pool позволял обмены между TerraUSD и стейблкоинами Tether и Dai. Curve 4pool предполагал добавление гибридного стейблкоина Frax. План Terraform — сделать 4pool основным резервуаром ликвидности.

Terraform назначил дату запуска 4pool, но не объявлял о планах перевода токенов из 3pool в 4pool, включая сделку на 150 млн TerraUSD, проведенную поздно 7 мая. Через тринадцать минут после этой сделки владелец Wallet A вывел еще 85 млн TerraUSD, и ликвидность в 3pool стала недостаточной для арбитражеров. TerraUSD упал ниже паритета на 2,5 цента, началась паника.

В иске утверждается, что Jane Street действовала, зная заранее о уязвимости, хотя любой студент-экономист 101 получил бы такую же информацию. Внутренние сведения о времени проведения реорганизационной сделки Terraform могли дать Jane Street преимущество — хотя сделка на 85 млн была в конце периода массовых выводов, и для высокочастотного трейдера 13 минут — вечность.

Неясно, почему Terraform продолжал планировать перевод ликвидности, когда она уже была настолько истощена. Возможно, обещание новых инвестиций на девятизначную сумму сыграло роль. Узнаем, если документы будут рассекречены.

Также в иске отмечается, что Jane Street могла получить преимущество, узнав о предполагаемом спасении Terraform Jump Trading, когда в 2021 году он «сломал долларовую привязку». В декабре Снайдер подал иск против Jump Trading на 4 миллиарда долларов.

Еще один важный не redact-абзац — это определение «максимально извлекаемой стоимости» (maximal extractable value, MEV), которая по сути представляет собой метод предвосхищения транзакций путём манипуляций с ордерами, пока они ожидают подтверждения в блокчейне. В январе 2024 года федеральный суд Нью-Йорка признал TerraUSD, Luna и различные деривативы незарегистрированными ценными бумагами, что, возможно, подпадает под определение ценных бумаг и мошенничество, но это пока не подтверждено.

Снайдер уверен: «Jane Street злоупотребила рыночными связями, чтобы манипулировать рынком в свою пользу во время одного из самых значимых событий в истории криптовалют», — говорится в его электронном заявлении.

От имени пострадавших мы будем добиваться всех возможных мер, основанных на фактах и законе, против тех, кто использовал свое положение и получил значительную прибыль за счет кредиторов Terraform Labs. Фонд ликвидации Wind Down Trust намерен привлечь к ответственности любого участника, чьи неправомерные действия усугубили ущерб от краха Terraform.

Насколько применим принцип caveat emptor к пострадавшим, ожидающим 20% дохода по алгоритмическому стейблкоину, и является ли криком «горит театр» мошенничеством — эти вопросы оставим на усмотрение других.