Стейблкоины — это M2 на рынке криптовалют: при снижении предложения на 1% волатильность биткоина увеличивается.

Данная статья использует рамочную модель «крипто-версии M2», чтобы предложить практический аналитический подход к текущему ландшафту ликвидности.

Автор: Анджела Радмилак

Перевод: Deep潮 TechFlow

Введение Deep潮: Общая рыночная капитализация стейблкоинов превысила 300 миллиардов долларов, но за последние 30 дней сократилась на 1,13% — эта цифра кажется небольшой, но может служить предупреждающим сигналом о следующей волне резких колебаний биткоина. В статье используется рамочная модель «крипто-версии M2», чтобы системно разобрать, как предложение стейблкоинов определяет глубину устойчивости рынка и на какие показатели трейдерам стоит обращать внимание. Для понимания текущего состояния ликвидности этот материал предлагает практический аналитический инструмент.

Объем предложения стейблкоинов — это доступная наличность в крипторынке. В настоящее время общая рыночная капитализация стейблкоинов составляет примерно 307,92 миллиарда долларов, за последние 30 дней снизилась на 1,13%, и месячный рост остановился.

При застое предложения ценовые колебания становятся более резкими: биткоин в первую очередь ощущает это через уменьшение глубины рынка и удлинение теневых линий.

Стейблкоины занимают в крипторынке уникальную промежуточную позицию. Их поведение похоже на наличные деньги, но они исходят от частных эмитентов, связаны с резервными портфелями и механизмами выкупа — больше напоминает систему денежного рынка, а не платежные приложения.

Однако на торговом уровне они выполняют достаточно согласованную роль, которую можно сравнить с макроэкономическими концепциями: стейблкоины — это наиболее близкая альтернатива «доступным долларам» в крипто-рынке.

Когда пул стейблкоинов расширяется, риск-экспозиция легче формируется, и легче закрывать позиции. Когда же пул перестает расти или даже сокращается, те же ценовые колебания проходят дальше и быстрее.

При остановке роста предложения стейблкоинов одинаковое количество входящих средств способно вызвать более значительные ценовые движения.

Два числа ясно показывают текущую ситуацию со стейблкоинами

Общая рыночная капитализация стейблкоинов — около 307,92 миллиарда долларов, за последние 30 дней снизилась на 1,13%. На первый взгляд, падение на 1–2% кажется незначительным, но на самом деле оно меняет настроение рынка, поскольку свидетельствует о выходе наличных средств, их простое хранение или перераспределение за пределы криптоэкосистемы.

Снижение предложения на 1% также меняет микроструктуру рынка. Уменьшение залоговых активов в новых стейблкоинах означает меньшую способность быстро поглощать давление при волне ликвидаций, и цена должна пройти дальше, чтобы найти достаточный уровень поддержки.

Для биткоина это особенно важно — поскольку стейблкоины являются основным расчетным активом на большинстве торговых платформ.

Стейблкоины — это основное обеспечение для большого количества криптовалютных кредитных рычагов, а также самый быстро движущийся мостовой актив между биржами, цепочками и маркет-мейкерами.

Они стали ядром функционирования крипторынка, обеспечивая глубину и стимулируя торговую активность.

Аналогия с M2

M2 — это расширенная денежная масса в традиционных финансах.

Она включает в себя не только базовую денежную массу, но и дополнительные формы ликвидности, такие как доли розничных фондов денежного рынка и краткосрочные депозиты.

Объем предложения стейблкоинов — это вопрос, который действительно важен для трейдеров: сколько долларов внутри криптоэкосистемы используется для расчетов, залога и перемещений между платформами?

Именно поэтому остановка роста предложения вызывает тревогу, даже когда цена кажется спокойной — она отражает качество ликвидности, на которое сейчас опирается рынок.

Для трейдера объем предложения показывает, сколько залоговых активов может быть циклически использовано до того, как возрастет проскальзывание и риск ликвидации.

Изменения в предложении: эмиссия, выкуп, резервы

Объем предложения стейблкоинов меняется через простой цикл: при поступлении долларов в резерв эмитент создает новые токены, а при выкупе — уничтожает их.

Рынок видит только количество токенов, а за этим скрывается резервный портфель, который большинство участников не видит.

Для крупнейших эмитентов этот портфель все больше напоминает краткосрочный денежный счет.

Tether регулярно публикует отчеты о резервных активах и поддерживает ежедневные показатели обращения, а также периодические сторонние аудиты. Circle раскрывает резервы USDC и публикует сторонние подтверждения, а также имеет специальную страницу прозрачности с графиком отчетности и рамками гарантии.

Эта структура резервов создает механическую связь между крипто-ликвидностью и краткосрочными долларовыми инструментами. При росте чистой эмиссии эмитенты склонны увеличивать наличность, выкупать активы и покупать казначейские облигации.

При росте чистого выкупа эмитенты используют наличные резервы, чтобы погасить обязательства, позволяют казначейским облигациям истечь, продают их или используют другие ликвидные активы.

Kaiko связывает использование стейблкоинов с глубиной рынка и активностью торгов. Исследование Банк международных расчетов дополняет этот анализ, показывая взаимодействие между потоками стейблкоинов и объемами сделок по краткосрочным облигациям, используя суточные данные, где приток стейблкоинов рассматривается как измеримая сила в сегменте безопасных активов.

Это означает, что объем предложения стейблкоинов структурно связан с управлением резервами в традиционных инструментах и глубиной рынка на криптоплатформах.

Что происходит: остановка расширения пула

Причины снижения рыночной капитализации стейблкоинов можно разделить на две основные категории:

Первая — чистый выкуп. Средства уходят из стейблкоинов в доллары, обычно для снижения риска, управления казначейством или перевода в депозиты и казначейские облигации за пределами криптоэкосистемы.

Вторая — внутреннее перераспределение. Средства остаются внутри криптоэкосистемы, но перемещаются между эмитентами или цепочками. Даже при высокой активности это может привести к стабилизации общего объема.

Для определения тренда полезна простая предупредительная граница: два подрядных периода по 30 дней с падением, сопровождающиеся снижением объемов переводов.

Аналогичный подход используют в анализе давления 21Shares. В отчете описывается ситуация, когда общий объем стейблкоинов после пикового давления снизился примерно на 2%, при этом объем переводов оставался высоким — около 1,9 триллионов долларов за 30 дней по USDT. Такой подход важен тем, что позволяет разделить разные измерения: объем предложения — один аспект, а фактическое использование — другой.

Общий сжатие или внутреннее перераспределение

Ключевой вопрос — происходит ли общее сокращение или перераспределение между эмитентами и цепочками?

На рынке существует множество различных долларовых продуктов. USDT доминирует по рыночной капитализации. Следом идет USDC, у которой есть свои циклы эмиссии и выкупа. Также есть другие меньшие по объему и более быстрые в обращении стейблкоины, чья динамика зависит от механизмов стимулирования, межцепочечных мостов и активности конкретных цепочек.

Общие формы перераспределения включают:

Перемещение структур эмитентов: трейдеры переключаются между USDT и USDC по причинам предпочтений платформ, оценки рисков резервов, региональных каналов расчетов или ограничений. Это может привести к равномерному сохранению общего объема, но с изменением концентрации ликвидности.

Перемещение по цепочкам: при изменениях комиссий, межцепочечных стимулов или каналов бирж происходит миграция ликвидности между Ethereum, Tron и другими цепочками.

Искажения данных из-за межцепочечных мостов: мосты и обернутые активы могут создавать кратковременные искажения балансовых позиций, особенно перед крупными миграциями.

Когда падения за 30 дней наблюдаются у нескольких эмитентов и ключевых расчетных узлов одновременно, это дает больше информации. Если при этом есть высокая скорость обращения, стабильные запасы на биржах и стабильные уровни кредитного плеча, — сигнал менее ясен.

“Доска контроля расслабленности”

Если объем предложения стейблкоинов — это баланс активов и обязательств, то рынку нужен и денежный поток. Три ключевых показателя позволяют охватить большинство информации и могут быть объединены в простой недельный дашборд.

Оборачиваемость: деньги продолжают циркулировать?

Главная функция стейблкоинов — расчетные переводы и сделки. Когда предложение сокращается, а объем переводов остается высоким, канал остается ликвидным даже при уменьшении пула. В отчете 21Shares приводится пример с огромным объемом USDT — это один из способов подтвердить этот показатель.

Кратко: снижение предложения + стабильная оборачиваемость — обычно означает продолжение циклов при уменьшении пула.

Местоположение: где находятся остатки?

Стейблкоины на биржах и у маркет-мейкеров — это активы, которые можно сразу использовать для покупки или залога; в то время как в пассивных кошельках или DeFi-пулах — это может быть неактивная ликвидность, долгосрочные запасы или средства для DeFi-операций.

При снижении предложения важно понять, куда уходят остатки. Рост балансов на биржах при снижении предложения может указывать на подготовку трейдеров. Одновременное снижение и предложения на биржах и в целом — сигнал о снижении риск-аппетита.

Кратко: рост балансов на биржах — это обычно накопление доступных залогов.

Стоимость кредитного плеча: платят ли быки все больше?

Финансирование бессрочных контрактов и базовые фьючерсные спреды — это рыночная цена за кредитное плечо. При сокращении предложения стейблкоинов стоимость удержания позиций может расти, а уязвимость — увеличиваться. Механизмы различаются в зависимости от биржи, типа залога и системы маржи.

Кратко: рост стоимости финансирования и спредов — это давление на быков, что обычно свидетельствует о росте уязвимости рынка на фоне сокращения предложения.

Это также проявление более макроуровня ликвидности. Низкая ликвидность — одна из главных причин резких колебаний при распродажах.

Что означает для цены биткоина

Биткоин может расти при стабильном объеме предложения или находиться в боковике в течение нескольких недель на фоне тихого снижения предложения стейблкоинов. Разница проявляется только при резком движении цены.

При расширении предложения откаты обычно легче найти на платформах и у маркет-мейкеров, спреды остаются узкими, и волны ликвидаций могут быстрее находить реальные контрагенты.

При сокращении предложения рынок испытывает недостаток свежих залогов для поглощения давления ликвидаций. Спреды на спотовом рынке могут стать шире, качество исполнения ухудшится, и волны ликвидаций могут идти дальше, прежде чем найдут реальных контрагентов. В нисходящем тренде ощущение глубины рынка и теневых линий становится более тонким, поскольку противники появляются позже.

Именно поэтому изменение всего на 1% за 30 дней заслуживает внимания. Это карта рельефа. Трейдерам нужны катализаторы и данные по позициям для определения направления, а объем предложения помогает понять, насколько сильным может быть движение.

Простая недельная стратегия

Практический дашборд использует несколько фиксированных индикаторов, обновляемых раз в неделю в один и тот же день.

Начинаем с общего объема предложения стейблкоинов и его изменения за 30 дней. Добавляем данные о распределении на цепочке — чтобы понять, является ли изменение широким или сосредоточенным. Включаем показатель оборачиваемости — можно просто использовать объем переводов стейблкоинов по основным каналам, чтобы сохранить источник данных и период анализа. В качестве индикатора кредитного плеча — ставки финансирования и спреды.

Затем применяем три простых правила:

Объем предложения снижается более 30 дней подряд

Оборачиваемость также снижается за тот же период

Стоимость кредитного плеча для быков ухудшается, а качество исполнения падает

Когда все три условия совпадают, — это сигнал о необходимости осторожности. Это системный сигнал риска, показывающий, что рыночный запас уменьшается. Когда запас исчезает, цена реагирует на меньшие новости сильнее.

Главные ориентиры на текущей неделе

Объем предложения стейблкоинов (за 30 дней): снижение продолжается?

Объем переводов и оборачиваемость: устойчивое циклическое движение или общий спад?

Баланс на биржах: накопление доступных залогов или снижение риск-аппетита?

Стоимость финансирования и спреды: рост издержек по кредитам — накапливается ли уязвимость?

Последний принцип — различать механизмы эмитентов и рыночное настроение.

Объем предложения стейблкоинов — это показатель баланса активов и обязательств. Когда баланс перестает расти, рынок становится более зависимым от реальных потоков капитала, более четких катализаторов и более строгого управления рисками. Этот урок особенно актуален сейчас, когда общая сумма стейблкоинов превысила 300 миллиардов долларов, а рост пула за месяц остановился.