Основная линия после праздников станет еще яснее

Резюме

1 Глобальные активы: продолжается ребалансировка

В нашем недельном обзоре перед праздником Весны «Высокий срез и простые задачи» мы отметили, что текущий рост рынка основан на совместном восстановлении внутреннего и внешнего секторов; одновременно с этим, по мере перехода AI-трейдинга во вторую фазу, дифференциация технологического сектора может стать нормой в будущем. По итогам глобальных рынков за период с 16 по 20 февраля 2026 года видно, что рискованные активы в целом растут, но внутренние показатели демонстрируют разногласия: (1) Продолжается ребалансировка стилей глобальных акций: сектора промышленности, финансов и энергетики продолжают пользоваться спросом, в то время как акции ресурсов, таких как Бразилия, начинают активно расти, когда металлы на высоких уровнях перерабатывают перегруженные сделки; (2) Внутри технологических активов наблюдается дифференциация: после недавних продаж программных компаний, связанных с кибербезопасностью, их цены остаются под давлением, тогда как сегменты, связанные с хранением данных, показывают сильный рост из-за дефицита спроса и предложения. Фокус рынка сместился с вопроса о пузыре AI к анализу его макроэкономического влияния, выявлению ключевых отраслевых эффектов и дефицитных звеньев. В товарных рынках особенно выделяется нефть: краткосрочно рост геополитической напряженности между США и Ираном повышает гео-спекулятивные премии, а в среднесрочной перспективе цикл «доллара за нефть» может поддержать рост цен на нефть.

2 Дальнейшее восстановление производственного цикла

На этой неделе США опубликовали данные ВВП за четвертый квартал 2025 года. Несмотря на более низкий рост, чем ожидалось, основное давление оказали государственные расходы, тогда как инвестиции, связанные с AI, показывают хорошие результаты. Особенно важно, что темпы роста инвестиций вне AI и жилого сектора начали восстанавливаться, что свидетельствует о расширении восстановления от узконаправленных AI-инвестиций к более широкому сектору реальной экономики. Индекс PMI в сфере производства в США и Европе подтверждает этот тренд: в Европе показатели превзошли ожидания, Германия впервые за три года вернулась к уровню роста и достигла новых максимумов, США остаются в зоне роста, а бизнес-прогнозы на будущее достигли многомесячных максимумов. Это говорит о постепенном восстановлении глобального производственного цикла. В дополнение, решение Верховного суда США о незаконности тарифов, введенных Трампом по ИEEPA, может снизить налоговую нагрузку и снизить инфляционное давление внутри страны, что поддержит восстановление экспорта. В будущем давление на инфляцию в США сместится с ФРС на другие сектора, что повысит вероятность плавного снижения ставок и создаст более ясную макроэкономическую основу для восстановления производства. Для инвесторов важнее сосредоточиться не на вопросе, кто победит в технологической гонке, а на более вероятной и устойчивой тенденции — восстановлении глобального производственного цикла. Трамп обладает и другими инструментами, и недавно объявил о введении новых тарифов и торговых расследованиях, однако влияние этих мер на ценообразование уже ограничено.

3 Коммодитиз: от чрезмерной финансовой спекуляции к индустриальному ценообразованию

В последнее время, под воздействием макроэкономических и отраслевых событий, цены на промышленные металлы и драгоценные металлы демонстрируют высокие колебания. В отношении промышленных металлов ранее отмечалось, что рост цен был во многом обусловлен спекулятивными потоками и переоценкой финансовых факторов, а текущие события — такие как сокращение тарифов на сталь и алюминий, опасения по поводу долгового финансирования и спекулятивных позиций — усиливают волатильность. После краткосрочного спада, вызванного этими факторами, цены должны вернуться к реальному спросу и предложению. В долгосрочной перспективе, в условиях роста националистических настроений и геополитических рисков, гео-спекулятивные премии на металлы сохранятся, а риски сбоев в поставках останутся. С другой стороны, спрос со стороны технологических гигантов на AI продолжает расти, а их инвестиционные планы на 2026 год остаются высокими, что создает новые драйверы для цен. Исторически, низкие соотношения меди к золоту и алюминия к золоту указывают на потенциал для роста цен в цикле восстановления производства. Что касается золота, в 2026 году политика Трампа сосредоточится на снижении стоимости жизни, а снижение инфляционного давления через ужесточение денежной политики ослабнет, что благоприятно для золота и других товаров. В то же время, решение Верховного суда о незаконности тарифов вновь привлекает внимание к долговым проблемам США, а возможные меры по возврату тарифных сборов и налоговые инициативы Трампа усложняют ситуацию с долговой устойчивостью. После снижения волатильности золота, наступит момент для переоценки и укрепления позиций.

4 Ключевая стратегия: сравнение глобальных физических активов и китайских активов

Главный фактор ребалансировки рынка — не пузырь AI, а его макроэкономическое влияние, сочетающееся с денежно-кредитной политикой и стратегией крупных держав. Основные противоречия меняются: инвестиционная активность переходит от узконаправленных AI-проектов к более широкому сектору реальной экономики; при этом, относительно плавный цикл снижения ставок в США создает благоприятные условия для восстановления глобального производственного цикла. В этом контексте, ценность китайских активов, особенно в производственном секторе, может быть переоценена, а приток капитала — способствовать внутреннему потреблению и инфляции. В отношении сырья, после высокой волатильности цен, индустриальное ценообразование станет важнее валютных факторов; золото, как инструмент хеджирования рисков, при повторной актуализации долговых проблем США, сможет обеспечить надежную защиту портфеля. Конкретные рекомендации: (1) переоценка физических активов с учетом низких запасов и стабилизации спроса — медь, алюминий, олово, нефть, перевозки нефти, редкоземельные металлы, золото; (2) экспортные цепочки Китая с глобальным конкурентным преимуществом и подтвержденным дном — электросетевое оборудование, накопители энергии, строительная техника, производство чипов, а также внутренние отрасли с дном и ростом — нефтехимия, текстиль, угольная химия, пестициды, полиуретан, титановые белила; (3) использование потоков возврата капитала, смягчения сокращения баланса и тренда въезда новых работников — авиация, беспошлинная торговля, гостиницы, продукты питания и напитки; (4) сектор нефинансовых финансовых институтов, выигравших от расширения рынка капитала и снижения долгосрочной доходности активов.

5 Риски

Недостаточный восстановительный рост экономики внутри страны: если последующие данные покажут более слабое развитие, чем ожидается, предположения о стабилизации доходности компаний могут оказаться неверными.

Значительное снижение зарубежной экономики: если внешние показатели ухудшатся сильнее ожиданий, восстановление глобального производственного цикла может замедлиться, а спрос на реальные активы — снизиться.

Источник: Исследовательский центр Илинь

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

Рынок подвержен рискам, инвестиции требуют осторожности. Настоящий документ не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особенности конкретных пользователей, их целей или финансового положения. Пользователи должны самостоятельно оценить соответствие рекомендаций своей ситуации. Ответственность за инвестиционные решения — на инвесторе.