Две основные линии, охватывающие ситуацию с "красными конвертами"

一、假期期间全球主要资产上涨，AI与资源品成为焦点

**春节假期期间，在全球流动性预期纠偏、地缘局势与关税风波的共振影响下，主要资产迎来上涨。**一方面，全球资产价格仍在对此前沃什带来的过度悲观的流动性预期进行纠偏，叠加哈塞特等官员释放鸽派信号，驱动全球主要股指和贵金属价格继续修复；另一方面，伊朗地缘局势再度紧张推动石油价格大涨。假期尾声的关税风波为全球资产价格再添新逻辑，美国最高法院裁定IEEPA关税违法后，全球资产价格率先反映有效关税降低和特朗普行政权收缩带来的积极影响，权益资产、贵金属等“弱美元资产”走强。

结构上，AI и ресурсы по-прежнему остаются двумя основными фокусами внимания на мировом рынке, но их влияние на динамику активов различно:

В области AI торговля в основном идет по сегментам, за этим стоит значительное увеличение капитальных затрат технологических гигантов, быстрый прогресс в моделях большого масштаба, а инвесторы начинают переходить от прежнего ажиотажа «безразличной оценки» к более рациональному анализу коммерческой реализации и устойчивости традиционных бизнес-моделей. Недавний быстрый прогресс в возможностях крупных моделей внутри страны и за рубежом подтверждает революционный потенциал AI и вызывает опасения относительно устойчивости традиционных бизнес-моделей. В капиталистическом рынке это проявляется в значительном давлении на сектора программного обеспечения и финтеха, а корректировки после праздников в Гонконге также отражают опасения по поводу замещения традиционных интернет-бизнесов AI. Кроме того, рынок стал более внимательно оценивать продуктовые и коммерческие возможности компаний, связанных с AI, что приводит к расхождениям в ценах между Google, Microsoft и традиционными интернет-компаниями, а также между новыми моделями и робототехникой.

Что касается ресурсов, то в условиях интенсивных глобальных нарративов о геополитике и тарифах, консенсус среди инвесторов продолжает укрепляться, становясь важной альтернативой технологическому сектору. С начала года слабый доллар стал основной логикой роста глобальных активов, и ресурсы тоже выигрывают: цены на международных рынках растут, что создает синхронный рост цен на ресурсы и их акции. Важным фактором является то, что в условиях глобальных изменений, связанных с непостоянством политики Трампа и геополитической нестабильностью, ресурсы приобрели более долгосрочную и стратегическую ценность, подкрепленную кредитоспособностью валют и стратегическими соображениями. Усиление напряженности на Ближнем Востоке и неопределенность в тарифной политике дополнительно укрепляют эти тренды и способствуют консолидации инвесторских ожиданий по стратегическому размещению ресурсов.

二、Для рынка A-акций продолжать ожидать новую волну роста после праздников

По нашим оценкам, после корректировки перед праздниками, связанной с глобальными активами, A-акции уже частично снизили риски, и после праздников ожидается период с высокой вероятностью роста. В сочетании с ожидаемым признанием неконституционности тарифов США и запланированным визитом Трампа в Китай, а также внутренними макроэкономическими и отраслевыми катализаторами, создающими позитивный настрой, мы продолжаем считать, что после праздников рынок A-акций может начать новую волну роста.

Во-первых, после праздников ожидается окно с высокой вероятностью успеха для роста рынка. После Нового года, при росте риск-аппетита и высвобождении новых средств, а также в ожидании решений двух сессий, основные индексы показывают повышенную вероятность роста, что делает этот период особенно благоприятным для рынка A.

Во-вторых, решение о неконституционности тарифов США и запланированный визит Трампа в Китай создают поддержку внутренним рискам и настроениям. В краткосрочной перспективе, после отмены тарифов по закону IEEPA, несмотря на введение Трампом новых тарифов в 15%, эффективная ставка налогов для стран с высокими тарифами (Китай, Вьетнам, Камбоджа) в целом снижается. Компании с большим экспортным потенциалом и активной производственной базой в АСЕАН, особенно те, кто работает с США, получат выгоду. В среднесрочной и долгосрочной перспективе, несмотря на возможные новые тарифные инструменты, снижение скорости и гибкости исполнения тарифной политики после отмены IEEPA уменьшает риски резких колебаний. Время визита Трампа и приближение промежуточных выборов также делают риск резких изменений тарифов управляемым.

Также важно отметить, что для активов важнее всего — это долгосрочные изменения в административных полномочиях Трампа. Решение Верховного суда 6:3 о неконституционности закона о чрезвычайных полномочиях (IEEPA) существенно влияет на политическую ситуацию в США, подтверждая противоречия между исполнительной и законодательной ветвями, и отвергая расширение полномочий Трампа. Сужение административных полномочий может усилить противодействие внутри страны, особенно в регионах и Конгрессе, что увеличит неопределенность в будущей политике. В этом контексте выигрышными станут новые рынки, драгоценные металлы и базовые металлы — активы с «слабым долларом».

Третье, для двух ключевых линий — AI и ресурсов — внутри страны также есть потенциал для дополнительного альфа-эффекта, что поможет структурировать рост рынка A после праздников.

В области AI, появление роботов и крупных моделей на сцене новогоднего шоу символизирует переход AI от концепции к практическому внедрению, что значительно укрепляет доверие к коммерциализации AI в этом году. В этом году на сцене показано множество отечественных гуманоидных роботов с плавными движениями и разнообразными сценариями применения, что подтверждает наличие у отечественных разработчиков отличных возможностей по управлению движением и реалистичной реализации сценариев. Это ускоряет восприятие и принятие роботов обществом. Продолжение технологических прорывов и ускорение внедрения сценариев делают 2024 год, вероятно, годом массового производства и коммерциализации гуманоидных роботов. Недавний запуск крупной модели ByteDance Seedance 2.0, использованной на новогоднем шоу, с участием в проектах «Праздник богини», «Песнь о ветре» и «Веселый пони», демонстрирует рост мульти-модальных возможностей отечественных моделей. В этом году ожидается, что применение AI в России и за рубежом перейдет от моделирования к коммерческому внедрению, а итерации моделей и проникновение в сценарии будут усиливаться.

В области ресурсов, помимо продолжающегося повышения стратегической ценности ресурсов в глобальных нарративах, внутри страны также развивается новый цикл цен, что дополнительно подтверждает потенциал роста цен. В частности, в марте-апреле — важные окна для подтверждения повышения цен и торговых сделок, поскольку в этот период ожидается усиление ценовых трендов. Внутренние цены на ресурсы могут продолжить расти, что станет важным драйвером для роста акций ресурсов.

Во-первых, после Нового года начинается сезон активных запусков производства, что является важным периодом для подтверждения роста цен. Внутренняя экономика традиционно показывает два пика — «золотой триумф» в марте-апреле и «золотой сентябрь» в сентябре-октябре. В эти периоды активизируются промышленное производство, строительство и продажи недвижимости, что способствует росту спроса и цен. Анализ цен по сегментам показывает, что в эти периоды наблюдается рост цен на соответствующие товары, а исторический опыт свидетельствует, что в первые кварталы часто происходит ускорение инфляции.

Во-вторых, март-апрель — это наиболее благоприятное время для рыночных ожиданий по макроэкономике и циклическим секторам. В этот период после двух сессий и принятия решений по политике, а также с началом сезона активных строительных работ, наблюдается рост высокочастотных индикаторов экономики и позитивных ожиданий. Это создает благоприятные условия для торговли на основе роста цен, особенно в сегментах, чувствительных к циклу.

Более того, март-апрель — это ключевой период для поиска инвестиционных возможностей на основе деловой активности. Рост цен на ресурсы, являющийся важным фактором улучшения прибыли компаний, может стать основным драйвером для циклических инвестиций. Согласно нашим сезонным индикаторам, после снижения риск-аппетита в феврале, в марте-апреле структура рынка начнет меняться в сторону более активных движений и расширения, а связь между ценами и результатами компаний будет усиливаться. В текущих условиях, рост цен — наиболее прямой и эффективный способ улучшить прибыльность предприятий, поэтому в этот период рост цен может стать ключевым сигналом для инвесторов.

三、С учетом календарных эффектов и последующих катализаторов, после праздников стоит сосредоточиться на двух основных линиях — AI и ресурсах, а также обратить внимание на экспортные цепочки

По вероятности успеха, после праздников технологии и ресурсы/инфраструктура явно превосходят остальные сегменты. Это связано с тем, что после праздников повышается риск-аппетит, что благоприятно для роста в секторах TMT и передовых технологий; одновременно, в период «золотой тройки» и после двух сессий, ожидается дальнейшее расширение ценовых трендов, что дополнительно поддержит ресурсы и инфраструктуру.

В области технологий, продолжать фокусироваться на «гиперAI-активах», связанных с инфраструктурой вычислительных мощностей и коммерциализацией. Учитывая текущую насыщенность рынка, динамику с начала года и возможные катализаторы:

• Инфраструктура вычислительных мощностей: рост показателей Nvidia, развитие инфраструктуры дата-центров (энергетика, электросети), рост цен на глобальные хранилища (лидеры хранения данных, оборудование для производства), а также дефицит отечественных вычислительных ресурсов в связи с развитием отечественных моделей и полупроводниковых цепочек;

• Коммерциализация: роботы-гуманоиды, автономное вождение, а также возможное усиление спроса на потребительскую электронику и мульти-модальные возможности (игры, маркетинг, кино).**

В ресурсоемком секторе, март-апрель — важные окна для подтверждения роста цен и торговых сделок. Если показатели PPI продолжат демонстрировать улучшение, то влияние внутреннего роста цен на акции ресурсов станет еще более значимым. Анализ корреляции цен и PPI с 2005 года показывает, что наиболее чувствительные отрасли — химическая промышленность, металлургия, строительные материалы, нефтехимия, цветные металлы и уголь.

Однако, учитывая, что текущий рост цен вызван структурными изменениями спроса и предложения, наиболее устойчивыми остаются области с высоким уровнем внутреннего производства и материалов. В рамках цепочек поставок, в текущем цикле рост цен впервые проявился в новых трендах и сегментах, таких как «противоинфляционные» материалы (химия, металлургия, строительные материалы) и высокотехнологичное производство (TMT, высокотехнологичное машиностроение). Внутренний спрос и потребительский сектор в основном сбалансированы, а избыточные ресурсы в сфере недвижимости остаются. Поэтому наиболее устойчивые к росту цен области — это материалы и производство среднего уровня, а для ресурсов и потребительских товаров, связанных с внутренним спросом и недвижимостью, необходимо следить за дальнейшим развитием ситуации.

В заключение, важно учитывать возможность восстановления экспортных цепочек после снижения тарифных ставок. Компании в сфере легкой промышленности, бытовой техники, электроники, аккумуляторов, автозапчастей и медицинского оборудования, которые имеют значительные экспортные доходы в США и работают в регионах с высоким уровнем тарифов (например, АСЕАН), получат выгоду от снижения тарифов.

Риск-менеджмент

Возможные колебания экономических данных, слабое выполнение политики, меньшие, чем ожидалось, решения ФРС по ставкам и другие факторы риска.

Источник: Яо Ван Hou Shi

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

Рынок подвержен рискам, инвестирование — на ваш страх и риск. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает ваши личные цели, финансовое положение или потребности. Перед принятием решений по инвестициям учитывайте, соответствуют ли мнения, взгляды или выводы вашему конкретному положению. Ответственность за инвестиции — на вас.