Равные тарифы незаконны, можно ли реализовать «альтернативу»?

Верховный суд США признал незаконными тарифы, введённые Трампом на основании IEEPA, попытки правительства «заменить» их могут вновь привести к фазовым сбоям в глобальных ожиданиях по тарифам. Для мировой экономики ожидается, что администрация Трампа попытается реализовать различные альтернативные механизмы тарифных мер и поддерживать стабильность выполнения торговых соглашений; после внедрения тарифа 122 ключевым фактором может стать расследование по статье 301. Однако в условиях ограничений правил, ограничений Конгресса и давления предвыборных кампаний мы считаем, что полностью воспроизвести ранее существовавшую систему равных тарифов будет затруднительно. Для Китая, под влиянием «периода перемирия» и требований Трампа к визиту в Китай, предполагается, что общий уровень тарифов США на Китай может снизиться, по крайней мере в рамках окна с низкими ставками, что может относительно выгодно сказаться на экспорте трудоемких товаров из Китая. В ближайшие месяцы переговоры США с различными странами по тарифам могут вызвать множество неожиданных колебаний, особенно важно следить за возможными играми перед визитом Трампа в Китай.

▍Верховный суд США признал незаконными тарифы Трампа, введённые на основании IEEPA, попытки «заменить» их могут вновь привести к фазовым сбоям в глобальных ожиданиях по тарифам.

По сообщению Reuters, 21 февраля Верховный суд США постановил, что Закон о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA) не предоставляет президенту полномочий вводить масштабные тарифы. Суд постановил, что при предоставлении полномочий административным органам по тарифам Конгресс обычно устанавливает ясные и строгие рамки, а в IEEPA таких полномочий нет; главный судья Робертс отметил, что правительство интерпретирует IEEPA как предоставляющий президенту односторонние полномочия вводить неограниченные тарифы и свободно их регулировать, что выходит за рамки самой законной основы; в совместном мнении с судьями Госсач и Барретт Робертс ясно указал, что введение тарифов Трампом на основании IEEPA нарушает принцип «важных вопросов».

«Принцип важных вопросов» — это принцип, которому всё больше придает значение Верховный суд США в последние годы. Его суть в том, что если административный орган пытается реализовать политику с огромным экономическим и политическим воздействием, которая ранее не имела аналогов, то он должен явно указать на конкретное и недвусмысленное полномочие Конгресса, а не полагаться на расплывчатое и широкое толкование закона. Учитывая, что у Трампа есть множество альтернативных механизмов для продвижения своей тарифной политики, мировые финансовые рынки в целом отреагировали позитивно, однако уровень энтузиазма был ограничен. После того, как с прошлого года ожидания по тарифам стабилизировались благодаря ряду торговых соглашений, возможен повторный фазовый сбой. В день объявления решения индекс S&P 500 вырос на 0,69%, доллар снизился на 0,09% на фоне усложнения ожиданий по снижению ставок, доходность 10-летних облигаций выросла на 0,33%; европейские акции также отреагировали достаточно позитивно.

▍Для мировой экономики ожидается, что администрация Трампа попытается реализовать различные альтернативные механизмы тарифных мер и поддерживать стабильность выполнения торговых соглашений; после внедрения тарифа 122 ключевым фактором может стать расследование по статье 301. Однако в условиях ограничений правил, ограничений Конгресса и давления предвыборных кампаний мы считаем, что полностью воспроизвести ранее существовавшую систему равных тарифов будет затруднительно.

Конкретно, потенциальные альтернативные тарифы Трампа можно разделить на три категории.

Первая — тариф 122, применяемый для устранения дисбаланса платежного баланса, охватывающий широкий спектр товаров и обладающий быстрым механизмом внедрения, но с верхней ставкой 15%, сроком действия всего 150 дней и без возможности применения к отдельным странам. 20 февраля Трамп подписал исполнительный указ о введении с 24 февраля тарифа 10% по статье 122 на импортные товары на 150 дней, с исключениями для отраслей, покрытых тарифами по статье 232, и товаров по соглашению США-Мексика-Канада. 21 февраля он объявил о повышении тарифа до 15%. Согласно процедуре, по истечении 150-дневного срока 122 тарифа 24 июля его можно продлить только через повторное законодательство Конгресса (или при поддержке 60 сенаторов в Сенате). Мы считаем, что после истечения срока потребуется искать новые альтернативные механизмы.

Вторая — тариф по статье 301, применяемый к так называемым несправедливым торговым практикам, он может быть направлен как на отдельные страны, так и на отдельные отрасли. По сообщению Reuters, 20 февраля USTR объявило о запуске нового раунда расследований по статье 301, охватывающих большинство ключевых торговых партнеров. Мы полагаем, что если речь идет о странах, ранее проходивших расследование по статье 301 (например, Китай, Бразилия, Вьетнам, Индия, Великобритания и ЕС), внедрение таких тарифов может занять несколько месяцев, что теоретически позволит связать их с окончанием действия тарифа 122. Однако до завершения расследований по статье 301 страны с высокими тарифами по IEEPA, такие как Китай, Канада, Мексика и АСЕАН, могут находиться в низкотарифном «окне» на несколько месяцев. Для других стран, не проходивших расследование по статье 301, внедрение тарифов может занять год или более.

Третья — тариф по статье 232, применяемый к так называемым угрозам национальной безопасности, в основном — к отдельным отраслям, а не к странам. Этот механизм требует длительных расследований. В настоящее время многие тарифы по статье 232 были отложены или их внедрение затруднено, поэтому мы считаем, что в рамках этой альтернативной системы тарифов 232, скорее всего, не станет основным инструментом. Также тарифы по статьям 201 и 338 требуют расследований Международной торговой комиссии (ITC), что занимает много времени, и мы считаем их менее приоритетными.

Общий вывод: ожидается, что администрация Трампа попытается реализовать различные альтернативные механизмы тарифных мер и поддерживать стабильность выполнения торговых соглашений; после внедрения тарифа 122 ключевым фактором станет расследование по статье 301. Однако все эти инструменты требуют согласования с Конгрессом и времени для внедрения. В условиях приближающихся промежуточных выборов и растущего внутреннего давления в США мы считаем, что полностью воспроизвести ранее существовавшую систему равных тарифов будет сложно. В дальнейшем рекомендуется внимательно следить за позициями Конгресса и настроениями избирателей. Согласно опросу YouGov от 21 января, 69% американских избирателей считают, что тарифы повышают цены, 74% выступают против их дальнейшего повышения; ранее Палата представителей приняла резолюцию против тарифов Трампа на Канаду.

▍Для Китая, под влиянием «периода перемирия» и требований Трампа к визиту в Китай, предполагается, что общий уровень тарифов США на Китай может снизиться, по крайней мере в рамках окна с низкими ставками, что может относительно выгодно сказаться на экспорте трудоемких товаров из Китая.

С одной стороны, США и Китай остаются в «периоде перемирия» в тарифной войне. В случае, если внутренние правовые основы политики США начнут шататься, а дополнительные меры будут предприняты в краткосрочной перспективе, это может восприниматься как эскалация конфликта. С другой стороны, по сообщению Reuters 20 февраля, Трамп планирует посетить Китай с 31 марта по 2 апреля; дальнейшее обострение тарифной войны в этот период вряд ли поможет реализовать цели его визита.

Для Китая, мы предполагаем, что указанные альтернативные тарифы могут частично реализоваться, однако общий уровень тарифов, скорее всего, снизится по сравнению с уровнем до решения Верховного суда. Если тариф 122 в 15%, то снижение примерно на 5% даст выгоду для экспорта Китая в США в этом году. Также, учитывая сроки расследований по статье 301 и другим механизмам, вероятность введения новых тарифов в преддверии визита Трампа в Китай невысока. По нашим оценкам, в рамках окна с низкими ставками экспорт трудоемких товаров (игрушки, обувь, мебель, сумки, одежда) из Китая может получить краткосрочную выгоду. Эти товары занимают значительную долю экспорта Китая в США, и в 2025 году, под воздействием торговых трений, их экспорт может пострадать, поэтому снижение тарифов сейчас поможет смягчить негативные последствия.

▍Что касается возврата тарифов, то потребуется дождаться решения нижестоящих судов, что может занять несколько лет.

Верховный суд направил дело о тарифах Трампа обратно в Международную торговую палату США для урегулирования возвратных платежей; нижестоящие суды могут потребовать несколько недель или месяцев для уточнения объема, процедур и сроков возврата.

Объекты возврата — импортёры, поскольку налогоплательщиками по тарифам по IEEPA являются именно они, а не конечные потребители.

Что касается сроков, то возврат можно будет начать только после решения нижестоящих судов. В качестве примера можно привести дело US v. US Shoe Corp 1998 года: от вступления решения в силу до начала возврата прошло около пяти месяцев, а весь процесс занял около трёх лет. Учитывая, что масштаб тарифов по IEEPA в этот раз значительно превышает исторические случаи, предполагаемый срок начала возврата — в середине 2026 года или позже, а общий цикл исполнения может растянуться на несколько лет.

Объем возврата — по данным таможенной службы США, по состоянию на 14 декабря 2025 года сумма собранных по IEEPA тарифов составила 133,5 миллиарда долларов. Tax Foundation оценивает, что к февралю 2026 года эта сумма может достигнуть 160 миллиардов долларов. Исторический опыт показывает, что такие возвраты не всегда покрывают всю собранную сумму. Например, в деле US v. US Shoe Corp суд постановил, что пошлина за содержание портов не распространяется на экспорт, и возвратили около 600 миллионов долларов, что составляет примерно 60% от собранных. В споре по мягкой древесине между США и Канадой в 2006 году было возвращено около 4 миллиардов долларов из 5 миллиардов, что примерно 80%.

▍В ближайшие месяцы переговоры США с различными странами по тарифам могут вызвать множество неожиданных колебаний, особенно важно следить за возможными играми перед визитом Трампа в Китай.

Если визит Трампа в Китай состоится, то, по нашим оценкам, вопрос инвестиций в американское производство может стать ключевым, однако для этого потребуется снижение барьеров для инвестиций и стабилизация политики. Также могут обсуждаться вопросы закупок товаров, торгового баланса, санкций в сфере технологий и геополитические темы. Однако решение Верховного суда существенно ограничит рычаги Трампа в переговорах, поэтому важно следить за развитием ситуации в феврале-марте. Вопрос о том, будет ли Трамп «самостоятельно создавать рычаги» или нет, — ключ к рынкам.

Для мировой экономики в целом большинство стран считают, что тарифный режим может сохраниться. США, скорее всего, укрепят существующие соглашения и усилят институциональные механизмы для закрепления достигнутых результатов. В то же время страны, с которыми ещё не достигнута договоренность или по которым существуют разногласия по политическим вопросам, могут столкнуться с давлением через альтернативные тарифные меры, расширение контроля за инвестициями, экспортный контроль или задержки в доступе к рынкам, а также через другие торговые или неторговые инструменты.

Источник: Исследование CITIC Securities

Риск-менеджмент и отказ от ответственности

Рынки подвержены рискам, инвестиции — на ваш страх и риск. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает ваши личные цели, финансовое положение или потребности. Перед принятием решений по инвестициям рекомендуется учитывать все мнения, точки зрения или выводы, изложенные в данном материале, и действовать в соответствии со своей ситуацией.