Не сосредотачивайтесь только на объеме торгов, научу вас распознавать "настоящее и ложное процветание" бессрочных контрактов

Нулевой

Заголовок оригинала: Чтение перпетуаций за пределами объема

Автор оригинала: Prathik Desai, Token Dispatch

Перевод подготовил: Bitpush News

Когда кажется, что финансы становятся скучными, они всегда могут удивить. В последнее время кажется, что все переосмысливают финансовую систему необычными способами, даже те, кто приходит из индустрии развлечений и медиа.

Например, Джимми Дональдсон (Jimmy Donaldson), известный как «MrBeast» на YouTube, не только создал империю закусок, но и недавно приобрел банковское приложение, целью которого является популяризация финансовой грамотности и управления средствами среди подростков и молодежи. Почему? Возможно, ничто так не эффективно не монетизирует аудиторию в 4.66 миллиарда подписчиков, как использование финансовых продуктов.

Этим летом крупнейшая в мире деривативная биржа CME Group запустит фьючерсы на отдельные акции, позволяя торговать фьючерсами на более чем 50 ведущих американских компаний, таких как Alphabet, NVIDIA, Tesla и Meta.

Эти изменения показывают, как меняется участие людей в финансах. За последние годы особенно ярко проявилась экспансия рынка бессрочных контрактов (Perpetual Markets).

Бессрочные фьючерсы (или Perps) — это финансовые деривативы, позволяющие участникам рынка спекулировать на ценах активов без срока истечения. Perps также позволяют быстро и недорого выражать мнение о рынке. Они более привлекательны, чем традиционные рынки, потому что предоставляют мгновенный доступ и кредитное плечо. В отличие от традиционных рынков, они не требуют прохождения процедур брокерского входа, не связаны с юрисдикционными бюрократическими формальностями и не работают по «традиционному» графику.

Кроме того, на блокчейне бессрочные рынки позволяют торговать любыми активами (как традиционными, так и криптовалютными) без разрешений и с высоким кредитным плечом. Это делает спекуляции увлекательными, особенно когда люди не могут устоять перед игрой с волатильностью активов вне обычных торговых часов. Такой подход позволяет ценам на риски формироваться в реальном времени.

Вспомните, что произошло две недели назад. Когда традиционные рынки и криптовалютные одновременно рухнули, трейдеры устремились к Hyperliquid, что привело к буму в торговле бессрочными контрактами на золото и серебро. 31 января только Hyperliquid занял 2% от мирового дневного объема торговли серебром (Silver) на рынке бессрочных контрактов менее чем за месяц после запуска.

Это объясняет, почему показатели торговых объемов бессрочных контрактов все больше доминируют в криптосообществе и форумах. Объем — это абсолютное значение. Он кажется очень большим, обновляется каждые несколько минут и отлично подходит для рейтингов. Но он упускает важную тонкость: объем может отражать незначительную активность. Большой объем на рынке может быть вызван глубиной ликвидности или стимулирующими мерами, поощряющими высокочастотную активность. Такая активность зачастую рекурсивна и не имеет особого смысла.

На этой неделе я подробно изучил другие показатели рынка бессрочных контрактов. Когда эти показатели сочетаются с объемом, они добавляют новые измерения и рассказывают истории, отличные от простого объема.

Давайте начнем.

Несколько данных

Интерфейс, дружественный к пользователям бессрочных рынков, делает их доступными для выражения мнений по различным рынкам и активам по всему миру. Широкий выбор высокорискованных деривативов на традиционные и криптоактивы на одной платформе привел к тому, что объем торгов бессрочными контрактами превзошел объем спотовых сделок на децентрализованных биржах. С февраля 2025 года доля бессрочных контрактов вырос с 44% до примерно 75% (по сравнению с объемом спотовых сделок).

Этот рост особенно заметен за последние несколько месяцев:

· За четыре года до 31 июля 2025 года совокупный объем бессрочной торговли на всех платформах достиг 6,91 трлн долларов.

· За последние шесть месяцев этот показатель удвоился и достиг 14 трлн долларов.

Все эти показатели роста происходят на фоне сокращения общей рыночной капитализации криптовалют с 1 августа 2025 года по 9 февраля 2026 года почти на 40%. Такой уровень активности свидетельствует о том, что трейдеры все больше предпочитают деривативные инструменты, хеджирование и краткосрочные позиции, особенно когда спотовый рынок становится очень волатильным и медвежьим.

Но есть ловушка. В такой масштабной активности легко неправильно интерпретировать показатели объема. Особенно потому, что бессрочные сделки — это не только покупка активов и их долгосрочное удержание, а также краткосрочные операции с использованием кредитного плеча и повторные ставки.

Поэтому, когда оборот рынка быстро растет, у меня неизбежно возникает вопрос: отражает ли рекордный объем приток капитала или же тот же капитал циркулирует быстрее?

Вот тут и важен показатель открытых позиций (Open Interest, OI). Если объем показывает движение капитала, то OI измеряет непогашенные риски. В платформах бессрочных контрактов OI — это сумма в долларах активных и непогашенных длинных и коротких позиций трейдеров.

Если бессрочные сделки станут массовым явлением, мы хотим видеть не только рост капитала, но и пропорциональный рост открытых позиций.

· В феврале прошлого года средний OI составлял около 40 млрд долларов;

· Сейчас эта цифра более чем утроилась и достигла примерно 130 млрд долларов. В январе среднее значение было около 180 млрд долларов, а в первую неделю февраля снизилось примерно на 30%.

Хотя объем бессрочной торговли за последние пять месяцев удвоился, OI вырос примерно на 50% (с 130 млрд до около 180 млрд долларов, затем снизился до 130 млрд). Чтобы лучше понять ситуацию, я изучил динамику эффективности капитала (отношение OI к дневному объему) за последний год.

Отношение OI к объему выросло с 0,33 до 0,49, увеличившись на 50%. Но этот рост не был плавным: в процессе увеличения на 50 базисных пунктов оно пережило несколько пиков и спадов:

· Первый этап (февраль-май 2025): период затишья. Среднее отношение OI/объем составляло около 0,46, средний OI — около 48 млрд долларов, средний дневной объем — около 115 млрд долларов.

· Второй этап (июнь — середина октября): скачок. Среднее отношение достигало примерно 0,72. В этот период средний OI вырос до 148 млрд долларов, а средний дневной объем — до 230 млрд долларов. Это не только зафиксировало рекордный объем, но и означало увеличение рисков и более крупные капиталовложения в деривативы.

· Третий этап: разворот рынка. Начался он с крупного ликвидационного события 10 октября, когда за 24 часа было ликвидировано более 19 млрд долларов заемных позиций. С середины октября по конец декабря отношение OI/объем снизилось до примерно 0,38, что было вызвано ростом объема и практически застойными позициями. В эти три месяца (октябрь, ноябрь, декабрь) торговый объем достиг рекордных значений — более 1,2 трлн долларов в месяц. В то же время средний OI составлял около 15 млрд долларов, чуть ниже среднего за первые три месяца.

На уровне протокола

Здесь я хочу добавить больше измерений на уровне протокола. Это поможет понять, насколько эффективно платформы бессрочных контрактов превращают торговую активность в «привлекательный капитал» и доход.

По состоянию на 10 февраля, вот показатели пяти платформ с наибольшим 24-часовым объемом:

· Hyperliquid: соотношение OI к 7-дневному среднему дневному объему превышает 45%, что позволяет превращать значительную часть торгового объема в устойчивые позиции. Это важно, потому что высокий уровень OI обеспечивает более узкие спреды, глубокую ликвидность и уверенность в масштабировании сделок без проскальзывания.

· Доход Hyperliquid от комиссий подтверждает этот сценарий. Его коэффициент доходности (Take Rate) составляет около 3,2 базисных пунктов, что позволяет максимально конвертировать 24-часовой объем в комиссионные.

· Aster: занимает второе место, несмотря на то, что объем почти в два раза меньше Hyperliquid, — 34% хорошей эффективности капитала (OI/Vol). Однако его способность монетизировать привлекает внимание — при низком коэффициенте доходности (около 1,6 бп) Aster явно делает ставку на удержание капитала на платформе, а не на максимизацию комиссий.

· edgeX и Lighter: оба показывают схожие показатели эффективности капитала, соотношение OI к объему — 21%. Однако edgeX по доходности комиссий сопоставим с Hyperliquid — 2,8 бп.

Итог

Примечательно, что современный рынок бессрочных контрактов уже не является простым ростовым сценарием: он требует тонкого анализа множества показателей. В макроскопическом плане объемы растут взрывными темпами: за полгода совокупный объем бессрочной торговли превысил за четыре предыдущих года. Но только при совмещении данных о OI и объеме можно получить ясную картину.

Более важным является рост отношения OI к объему. Это прямой сигнал, что «терпеливый капитал» готов доверять и делать ставки на различные продукты и рынки, появляющиеся на платформах бессрочных контрактов.

В будущем стоит особенно внимательно следить за тем, как развиваются индивидуальные игроки и что они выбирают для оптимизации. Со временем платформы, способные улучшить «уверенность в сделках» и обеспечить устойчивую монетизацию, станут гораздо важнее, чем те, что просто доминируют в рейтингах по объему за счет стимулирующих мер.