Государственная стратегия: после праздников основная линия рынка станет более ясной

Ключ к повторному балансированию рыночных стилей всегда заключался не в наличии или отсутствии пузыря AI, а в макроэкономическом влиянии AI, совмещенном с денежно-кредитной политикой и стратегическими решениями крупных государств. Основные противоречия меняются, и дефицитные звенья уже переместились: инвестиционная активность от ранее одностороннего драйвера AI распространяется на более широкий спектр реального сектора; а относительно плавный путь снижения ставок в США в будущем создает благоприятные условия для восстановления глобального производственного цикла. В этом процессе ценность производственных мощностей китайских активов может быть переоценена, а возврат капитала будет способствовать внутреннему потреблению и инфляционному циклу.

1 Глобальные активы: повторное балансирование продолжается

В нашем недельном обзоре перед праздником «Высокий рост и простые задачи» отмечалось, что текущий цикл рынка основан на внутренней и внешней синхронной фазе восстановления. По мере перехода AI в вторую фазу, диверсификация технологического сектора может стать нормой. По данным глобальных рынков за период с 16 по 20 февраля 2026 года наблюдается рост рисковых активов, хотя внутренние показатели демонстрируют разногласия: (1) стиль глобальных акций продолжает балансировать — сектора промышленности, финансов и энергетики продолжают пользоваться спросом, в то время как ресурсы, такие как бразельские акции, начинают показывать сильный рост на фоне высокой волатильности в индустриальных металлах; (2) внутри технологического сектора наблюдается дифференциация: после запуска инструментов сканирования кода AI акции программного обеспечения, связанные с кибербезопасностью, продолжают падать, тогда как сегменты, связанные с хранением данных, демонстрируют сильный рост из-за дефицита спроса и предложения. В центре внимания уже не пузырь AI, а его макроэкономические последствия, влияние на отрасли и ключевые дефицитные звенья. На товарных рынках нефть показывает лучшие результаты: краткосрочные геополитические риски между США и Иран повышают геоэкономическую премию, а в среднесрочной перспективе важность цикла «доллара за нефть» может поддержать рост цен.

2 Дальнейшее восстановление производственного цикла

На этой неделе США опубликовали данные ВВП за четвертый квартал 2025 года. Несмотря на более низкий рост, чем ожидалось, основное давление оказано на государственные расходы, а инвестиции, связанные с AI, показывают хорошие результаты. Особенно важно, что рост инвестиций в нефайновые и жилые сектора уже начал формировать дно, и активность в инвестициях распространяется на более широкий сектор реальной экономики. Индекс PMI в сфере производства за февраль подтверждает эти тенденции: в Европе показатели превзошли ожидания, Германия впервые за три года вышла на линию роста, а в США показатели остаются в зоне расширения, при этом бизнес-прогнозы на ближайший год достигли максимума за долгое время. Глобальный цикл восстановления производства продолжает накапливаться. В то же время, суд США признал незаконным введение тарифов Трампа на основании закона IEEPA, что, при отсутствии компенсирующих мер, может снизить эффективную налоговую ставку, ослабить внутреннюю инфляцию и поддержать восстановление экспорта. В будущем давление на инфляцию в США будет перераспределяться от ФРС к другим секторам, а путь снижения ставок останется относительно плавным, что создаст более ясные условия для восстановления глобального производственного цикла. Для инвесторов важнее сосредоточиться не на сложных вопросах победы в технологическом секторе, а на более вероятных сценариях восстановления производственного цикла. При этом у Трампа есть и другие инструменты, включая введение новых тарифов и торговые расследования, однако влияние этих мер на ценообразование уже ограничено.

3 Сырьевые товары: от чрезмерных финансовых спекуляций к индустриальному ценообразованию

В последнее время на фоне макроэкономических и отраслевых потрясений цены на промышленные и драгоценные металлы демонстрируют высокую волатильность. Для промышленных металлов ранее отмеченная необходимость активного распределения активов и спекулятивных сделок уже утихла, и цены начинают отражать реальные спрос и предложение. В будущем: с одной стороны, рост ресурсного национализма и геополитические риски сохраняют геоэкономическую премию для промышленных металлов, а риск перебоев в поставках остается высоким; с другой — спрос со стороны технологических гигантов на AI продолжает расти, а крупные компании (BIG7) сохраняют высокие инвестиционные планы на 2026 год, что создает дополнительную поддержку. Исторически соотношение меди к золоту и алюминию к золоту находится на низких уровнях, что при росте цикла в производстве предполагает более высокую ценовую эластичность металлов. Золото, в свою очередь, в 2026 году может выиграть от смещения фокуса Трампа на вопросы стоимости жизни и ослабления необходимости жесткой денежно-кредитной политики США, что благоприятно для товарных активов. В то же время, решение Верховного суда о незаконности тарифов по закону IEEPA вновь выводит на передний план проблему долговой устойчивости США, а возможные меры по возврату тарифов и налоговые инициативы Трампа усложняют ситуацию с долгами в краткосрочной перспективе. После снижения волатильности золота наступит момент для перераспределения портфелей в сторону более стабильных активов.

4 Важнейшая стратегия: инвестировать в реальные активы и китайские активы

Ключ к повторному балансированию рыночных стилей — не в пузыре AI, а в его макроэкономическом влиянии, совмещенном с денежно-кредитной политикой и стратегическими решениями крупных государств. Основные противоречия меняются, и дефицитные звенья уже переместились: инвестиционная активность от AI распространяется на более широкий сектор реальной экономики; а относительно плавный путь снижения ставок в США создает благоприятные условия для восстановления глобального производственного цикла. В этом процессе ценность китайских активов в производственных мощностях может быть переоценена, а возврат капитала — стимулировать внутреннее потребление и инфляцию. Для сырьевых товаров после высокой волатильности цен в прошлом, индустриальное ценообразование станет важнее валютных факторов; золото, как инструмент хеджирования рисков, при повторной актуализации проблем долговой устойчивости США, может стать надежной защитой для портфелей. Рекомендуется: 1) переоценка реальных активов с акцентом на низкий запас и стабильный спрос — медь, алюминий, олово, нефть, транспортировка нефти, редкоземельные металлы, золото; 2) экспортные цепочки Китая с глобальным сравнительным преимуществом и подтвержденным дном цикла — электросетевое оборудование, системы хранения энергии, строительная техника, производство чипов, а также внутренние отрасли, такие как нефтехимия, текстиль, угольная химия, сельское хозяйство, полиуретан, титановые белила; 3) использование возврата капитала, ослабления давления на баланс и миграции рабочей силы для роста потребления — авиация, беспошлинная торговля, гостиницы, продукты питания и напитки; 4) сектор нефинансовых финансовых компаний, выигравших от расширения рынка капитала и снижения долгосрочной доходности активов.

Риск-менеджмент: недостижение ожидаемого восстановления экономики внутри страны; значительное замедление мировой экономики.