Guotai Haitong Стратегия: расширение внутреннего спроса встречает исторический поворот, рекомендуем сектора внутреннего спроса с низкой оценкой и низкими позициями, обладающие внутренней ценностью

Расширение внутреннего спроса встречает исторический поворотный пункт. Основное направление работы китайской экономики постепенно смещается в сторону доминирования внутреннего спроса, делая его приоритетной задачей. С 1990-х годов расширение внутреннего спроса всегда было важным инструментом для реагирования китайской экономики на внешние кризисы и стимулирования структурных реформ и модернизации промышленности. В условиях усложняющейся международной ситуации и давления на внутренний рост, расширение внутреннего спроса сейчас официально переходит от краткосрочной меры к долгосрочной национальной стратегии, охватывающей более десяти лет. По мере снижения эффективности традиционных инвестиций в инфраструктуру и экспортных драйверов, стратегическая роль внутреннего потребления как «стабилизатора» и «нового двигателя» экономического роста становится все более очевидной. К 2024 году доля конечных потребительских расходов в ВВП Китая составляет около 56,6%, что значительно ниже уровня развитых стран, таких как Япония, Южная Корея, Европа и США, где этот показатель колеблется от 66% до 83%.

В будущем мы видим, что путь политики по расширению внутреннего спроса становится все яснее: во-первых, уделять внимание «инвестициям в человека», устраняя недостатки в социальной сфере и стимулируя рост доходов населения; во-вторых, повышать качество и расширять услуги потребления, соответствуя тенденции потребительского обновления и оптимизируя структуру промышленности; в-третьих, стабилизировать ожидания по ценам на недвижимость, обеспечивая свободное экономическое движение, что дополнительно укрепит эффект богатства у населения и повысит доверие к доходам.

Сигналы восстановления структуры внутреннего спроса уже проявляются, а рост цен способствует оживлению внутреннего экономического кругооборота. В настоящее время внутренний спрос Китая характеризуется стабильностью на низком уровне и яркими признаками трансформации. С одной стороны, доверие потребителей больше не снижается, ускорение роста располагаемого дохода на душу населения улучшается, а эффект вытеснения потребления сбережениями снижается, что проявляется в устойчивости спроса в ведущих городах и сегментах высококлассного потребления. С другой стороны, новые движущие силы, такие как услуги, умное зеленое потребление и новые формы потребления, ускоряют трансформацию и модернизацию внутреннего спроса. Важным аспектом является также необходимость уделять особое внимание «обоснованному росту цен», поскольку это ключевой фактор для восстановления внутреннего спроса и структурных изменений, а цикл восстановления становится все более устойчивым. Рост цен не только формирует позитивные ожидания и стимулирует потребление, но и способствует улучшению прибыли предприятий и росту доходов населения. Кроме того, ценовые сигналы могут стимулировать компании переходить от ценовой конкуренции к повышению качества, что способствует обновлению предложения в сторону услуг, умных и зеленых технологий, снижая структурные дисбалансы, связанные с избытком низкокачественного предложения и недостатком высококачественного, и обеспечивая синхронное развитие потребления и промышленности.

Политический тон в целом позитивный, стабилизация рынка недвижимости играет важную роль в расширении внутреннего спроса. После многолетнего спада сектор недвижимости завершил глубокую коррекцию и достиг дна. К четвертому кварталу 2025 года площадь продаж недвижимости снизилась примерно на 51% по сравнению с пиковыми значениями, а объем новых строительных работ — примерно на 74%. Доля инвестиций в жилую недвижимость в ВВП снизилась на 5,6% по сравнению с пиковыми значениями, что близко к уровням США и Японии. К концу 2025 года цены на жилье в городах первого, второго и третьего уровня снизились соответственно на 22%, 30% и 30% по сравнению с пиковыми значениями 2021 года, приближаясь к уровням, характерным для небольших пузырей на рынке недвижимости в мире. Капитальные расходы и инвестиции в основные средства в связанных отраслях снизились ниже 30%, что свидетельствует о значительной очистке рынка. В последнее время политика также стала более позитивной: смягчение условий финансирования снижает нагрузку на баланс компаний, оптимизация запасов и обновление городов способствуют стабилизации и росту рынка недвижимости, формируя «новую тройку стрел» поддержки сектора. В результате, сектор уже имеет базу для стабилизации и восстановления, и идет процесс восстановления оценки стоимости активов.

Рекомендуемые отрасли: сектор внутреннего спроса с низкими оценками и низкими позициями по доле в портфеле. Оценки и доли по внутреннему спросу на всех уровнях цепочки находятся на исторически низком уровне, что отражает многолетний спад и крайне пессимистичное общее настроение рынка. Однако меры по расширению внутреннего спроса и повышению цен продолжают оказывать поддержку, и прибыльные ожидания в соответствующих отраслях начинают стабилизироваться. Мы считаем, что снижение рыночной капитализации сектора недвижимости, связанного с внутренним спросом, за последние два года значительно превысило снижение его доли в ВВП, и по мере стабилизации ожиданий оценки могут начать восстанавливаться в первую очередь. Рекомендуем: 1) при стабилизации ожиданий по недвижимости — очистка рисков в бизнесе за счет снижения стоимости активов, покупка качественных застройщиков с коэффициентом PB менее 1; 2) в секторах циклического производства и потребительских товаров — глубокая очистка мощностей, сигналы ценового разворота уже проявляются, рекомендуем: строительные материалы, химическая промышленность, продукты питания и напитки, сельское хозяйство; 3) при оптимизации качества предложения и стимулировании новых потребностей — восстановление потребительских услуг и авиаотрасли.

Риск-менеджмент: превышение ожиданий по глобальному экономическому спаду, геополитическая нестабильность.