Как безумие с долгами на базе ИИ разрушило «неписанный контракт» гиперскейлеров с инвесторами

В этой статье

• ORCL
• AMZN
• META
• GOOGL

Следите за своими любимыми акциями. СОЗДАТЬ БЕСПЛАТНЫЙ АККАУНТ

Гиперскейлеры значительно увеличивают свои расходы на ИИ — и все чаще используют кредитные рынки для их финансирования.

Но инвесторы говорят, что этот сдвиг ставит под угрозу так называемый статус «крепостной балансовой ведомости» у гигантов технологического сектора, и разрушает то, что они называют «непроизнесённым контрактом», который долгое время отделял спекулятивные расходы на ИИ от рынков долгов.

После того как Amazon, Meta и Alphabet, владеющая Google, объявили о значительном увеличении своих планов капитальных затрат за год во время сезона отчетности, данные UBS показывают, что совокупные расходы на капитал среди гиперскейлеров в области ИИ могут превысить 770 миллиардов долларов к 2026 году — что примерно на 23% больше, чем ранее ожидалось.

В заметке от 18 февраля стратеги по кредитам UBS заявили, что такие увеличения предполагают рост заимствований гиперскейлеров на сумму от 40 до 50 миллиардов долларов, что приведет к выпуску долговых обязательств на публичных рынках в диапазоне от 230 до 240 миллиардов долларов в этом году.

Иконка графика акций

Oracle.

Аль Каттермол, менеджер портфеля по фиксированному доходу в Mirabaud Asset Management, отметил, что такой уклон к рынку облигаций значительно меняет динамику между гиперскейлерами и инвесторами.

«Много лет нам говорили, что эти расходы на ИИ будут финансироваться за счет генерируемого денежного потока — что это риск для акций, что это спекулятивно, и не стоит беспокоиться с точки зрения кредита», — сказал Каттермол в интервью CNBC.

«Теперь, похоже, произошли изменения в непроизнесённом контракте: хотя мы продолжим кредитовать эти компании, на самом деле расходы на ИИ всё равно будут финансироваться за счет акций или наличных средств… Вводя капитальные затраты в долговые рынки, возникает вопрос о кредитоспособности».

«Точка разрыва»

В сентябре прошлого года Oracle привлекла около 18 миллиардов долларов на рынке облигаций — один из крупнейших выпусков долгов за всю историю. За этим последовали и другие, например, недавно Alphabet выпустила около 20 миллиардов долларов в виде долгов, включая редкую 100-летнюю облигацию в стерлингах.

Это усиливает контроль за долговой нагрузкой сектора.

«Все раньше рассматривали эти компании с рейтингом AA- или A как практически наличные плюс. А тут вдруг — такое количество долгов на балансовом отчете, — это был настоящий поворот», — сказал Каттермол. «Прошло всего три-четыре месяца с тех пор, как произошел этот поворот — все привыкают к нему по-новому».

Теперь инвесторы видят впереди проблемы. BlackRock заявил, что крупные технологические компании используют текущий «бум» выпуска долговых обязательств, чтобы закрыть разрыв между текущими инвестициями и будущими доходами.

«Проблема в том, что рост корпоративных заимствований увеличивает предложение на рынках облигаций, которые испытывают трудности с усвоением больших государственных дефицитов», — говорится в еженедельном обзоре рынка BlackRock.

смотреть сейчас

ВИДЕО2:19

Шан Райтатха из Vanguard говорит, что долг по ИИ-капексу несет «скрытые риски»

Squawk Box Europe

«Что изменилось — это фокус рынка: теперь он спрашивает, как внедрение ИИ скажется на доходах и прибыли. Такой разбор победителей и проигравших означает, что самое время для активных инвестиций», — добавил BlackRock.

Крупнейший в мире управляющий активами отметил, что разработчики ИИ в основном выходят на рынок инвестиционного уровня США, «поэтому мы предпочитаем облигации с высоким доходом и европейские облигации».

По мере того как цена акций Oracle за последние шесть месяцев снижается, спреды по кредитным дефолтным свопам (CDS) на её облигации — которые обеспечивают защиту в случае неспособности заемщика погасить долг — резко колебались.

Между тем, Каттермол указал на запланированные Alphabet капитальные затраты почти на 50% от её доходов на следующий год, что он назвал приближающимся к «неслыханному уровню».

«Такого не увидишь у обычной компании в любой момент времени», — добавил он. «Мы явно находимся на точке разрыва в естественных циклах».

«Скрытые риски»

Выражая опасения по поводу возможных перерасходов на ИИ за счет долгов, инвесторы опасаются, что огромные дата-центры, являющиеся ключевыми для расширения, могут стать устаревшими из-за быстрых технических улучшений, которые делают чипы более эффективными и снижают спрос на емкость.

Это имеет далеко идущие последствия для держателей долгов, считает Каттермол.

«Что если через три года эти чипы Nvidia уступят место китайскому конкуренту, а я буду заимствовать на пять или восемь лет, и в третьем году мой дата-центр станет устаревшим?» — сказал он.

Шан Райтатха, старший экономист Vanguard, отметил, что гиперскейлеры ИИ начинают с очень сильных позиций, обладая «крепкими балансами, высоким свободным денежным потоком и мощными защитными барьерами» — но он признал, что сейчас они берут на себя больше заемных средств.

«Есть ли скрытые риски в системе, будь то специальные целевые компании, расширенная аренда активов или активность за пределами баланса? Эти скрытые риски растут, мы не знаем, когда они могут проявиться», — сказал Райтатха в программе CNBC «Squawk Box Europe» в среду.

«Но, очевидно, инвесторы должны учитывать это, когда начинают закладывать доходность фондового рынка в будущее».

— Вклад сделал Майкл Блум из CNBC —