«Революция стабильных монет» на балансовом отчёте: SEC с помощью «скидки 2%» прорвалась в регулирование цифровых активов

Автор оригинала / _Tonya M. Evans

Перевод / Odaily 星球日报 Golem (@web 3_golem）_

19 февраля Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) в отделе торгов и рынков опубликовала новый разъяснительный документ, в котором разъясняется, как брокеры-дилеры должны обрабатывать платежные стейблкоины в соответствии с правилом о минимальном капитале. Вскоре после этого председатель рабочей группы по криптовалютам SEC Хестер Пирс выступила с заявлением под названием «Достаточно скидки в 2%».

Пирс заявила, что если брокеры-дилеры при расчёте чистого капитала используют «скидку в 2%» для соответствующих платежных стейблкоинов вместо штрафной скидки в 100%, сотрудники SEC не будут возражать.

Хотя это звучит несколько сложно для понимания, эта бухгалтерская корректировка, возможно, является одной из самых влиятельных мер, предпринятых с начала смягчения позиции SEC по криптовалютам в начале 2025 года, чтобы интегрировать цифровые активы в мейнстрим финансовой системы.

Минимальный чистый капитал и скидка

Чтобы понять причины, необходимо сначала разобраться, что означает «скидка» в сфере брокеров-дилеров.

Согласно правилу SEC 15c3-1, брокеры-дилеры обязаны поддерживать минимальный чистый капитал или, точнее, иметь резерв ликвидности, чтобы защитить клиентов в случае финансовых затруднений. При расчёте этого резерва компания должна применять «обесценивание активов», снижая их балансовую стоимость, чтобы отразить риск. Поэтому активы с высоким уровнем риска или высокой волатильностью подвергаются более значительной скидке, а наличные деньги — нет.

Ранее некоторые брокеры-дилеры самостоятельно применяли 100% скидку к стейблкоинам, что означало, что эти позиции полностью не учитывались при расчёте капитала. В результате стоимость владения стейблкоинами становилась слишком высокой, и для регулируемых посредников было трудно сохранять финансовую устойчивость.

Теперь же скидка в 2% полностью меняет этот подход, делая платежные стейблкоины равноправными с аналогичными базовыми активами (например, казначейскими облигациями, наличными и краткосрочными государственными облигациями), используемыми в фондах денежного рынка.

Как отмечает Пирс, согласно закону «GENIUS», требования к резервам для выпуска стейблкоинов фактически строже, чем требования к «квалифицированным ценным бумагам» для зарегистрированных фондов денежного рынка (включая государственные фонды). По её мнению, учитывая реальную поддержку этих инструментов активами, 100% скидка кажется чрезмерной.

Это особенно важно, поскольку стейблкоины являются «опорой» транзакций в блокчейне. Они — способ перемещения стоимости на блокчейне, а также важный механизм для стимулирования торгов, расчетов и платежей.

Если брокеры-дилеры не смогут держать эти токены, не истощая собственный капитал, они не смогут эффективно участвовать в рынке токенизированных ценных бумаг, создавать и выводить на рынок биржевые продукты (ETP), а также предоставлять институциональные услуги по интеграции криптовалют и ценных бумаг.

Заявление о «скидке в 2%» — своевременное

Объявление о «скидке в 2%» как раз в нужное время.

Президент Трамп подписал закон «GENIUS» 18 июля 2025 года, создавший первый всесторонний федеральный каркас для платежных стейблкоинов. Этот закон устанавливает требования к резервам, процедуру лицензирования и механизмы регулирования для эмитентов стейблкоинов, включив их в отдельную нормативную рамку, отличающую платежные стейблкоины от других цифровых активов.

Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) в настоящее время реализует процедуру одобрения заявлений банков, выпускающих платежные стейблкоины через свои дочерние компании. Управление по надзору за национальными банками (OCC) также разрабатывает собственную структуру. В целом федеральные регуляторы спешат завершить подготовку ключевых правил до крайнего срока — июля 2026 года.

Заявление Пирс и сопровождающие его разъяснения по FAQ эффективно устраняют разрыв между законодательной рамкой закона «GENIUS» и внутренними правилами SEC.

В FAQ специально выделено определение «платежных стейблкоинов» с прицелом на будущее: до вступления закона в силу оно опирается на существующие стандарты регулирования на уровне штатов, такие как лицензии на переводы, соответствие требованиям по резервам, установленным в законе, и ежемесячные отчеты аудиторов. После вступления закона в силу это определение перейдет к стандартам самого закона.

Этот двухуровневый подход означает, что брокеры-дилеры могут начать считать стейблкоины законным инструментом для торговли еще до полного внедрения закона «GENIUS».

Пирс также отметила, что рекомендации SEC — лишь начало. Она пригласила участников рынка высказать свои мнения о том, как официально внести изменения в правило 15c3-1 для включения платежных стейблкоинов, а также прокомментировать необходимость обновления других правил SEC. Этот публичный запрос на обратную связь показывает, что комиссия рассматривает не только разъяснительный документ, но и более системную интеграцию стейблкоинов в свою нормативную систему.

Политика, повышающая точность регулирования

С момента создания рабочей группы по криптовалютам в январе 2025 года под руководством временного председателя Марка Уйеда SEC систематически смягчает ранее доминировавший подход, основанный на жестком правоприменении при Гэри Генслере.

Например, SEC выпустила руководство по хранению криптоактивов брокерами-дилерами, в котором указано, что криптоценные бумаги не требуют бумажных форм контроля, и разрешила брокерам участвовать в создании и выкупе физических ETP, а также объяснила, как альтернативные торговые системы поддерживают торговлю криптовалютными парами.

Кроме того, FAQ, включающий рекомендации по платежным стейблкоинам, превратился в полноценный ресурс, охватывающий такие вопросы, как обязанности депозитарных агентов и защита инвесторов в ценные бумаги (SIPC) в отношении неконвенциональных криптоактивов. Для традиционного финансового сектора эти меры имеют огромное практическое значение:

• Банки и брокеры, рассматривающие вход в цифровой активный сектор, теперь могут яснее понять, как их владение стейблкоинами будет учитываться при капитальных требованиях.
• Компании, ранее колебавшиеся из-за затрат на содержание больших позиций (которые в конечном итоге показывают нулевую чистую стоимость на балансовом отчете), могут пересмотреть свою позицию.
• Депозитарные организации, клиринговые компании и операторы альтернативных торговых систем (ATS) исследуют возможность токенизации ценных бумаг, и теперь знают, что расчетные активы (стейблкоины) не будут восприниматься как регуляторное бремя.

Для обычных инвесторов, особенно тех, кто традиционно игнорировался финансовым сектором, эти изменения также важны. Международный валютный фонд (МВФ) отметил, что стейблкоины уже доказали свою полезность в трансграничных платежах, инструментах сбережений в развивающихся странах и более широких возможностях финансового участия.

Когда регулируемые посредники смогут держать и торговать стейблкоинами без существенных штрафных санкций, такие услуги станут доступны через надежные регулируемые каналы, а не через более рискованные оффшорные платформы без регулирования.

Конфликт между федеральными и штатными регуляторами продолжается

Конечно, всё это происходит не в вакууме: между федеральным правительством и штатами также существуют разногласия. Сроки реализации закона «GENIUS» очень сжаты. Штатные регуляторы должны завершить сертификацию своих нормативных рамок до июля 2026 года.

Прокурор штата Нью-Йорк Летития Джеймс и другие поднимают вопросы защиты потребителей, которые пока остаются нерешенными. Взаимодействие федеральных и штатных регуляторов неизбежно вызывает трения. Кроме того, в Сенате продолжается рассмотрение более широкого законодательства, определяющего, какие цифровые активы считаются ценными бумагами, а какие — товарами.

Таким образом, даже такая, казалось бы, незначительная скидка в 2%, может иметь гораздо более глубокий смысл: федеральные регуляторы ценными бумагами активно корректируют существующие правила, чтобы включить стейблкоины в свой функциональный финансовый инструментарий, а не рассматривать их как периферийные активы.

Удастся ли этим изменениям идти в ногу с рынком и реализовать обещания закона «GENIUS», покажет время. Но именно эта техническая, зачастую незаметная работа определяет, сможет ли политика перейти от теории к практике.