Blockworks: Strategy 2026 Логика увеличения позиций в биткоине уже изменилась

Strategy владеет почти 680 000 биткоинов, но его модель финансирования тихо меняется.

Автор: Blockworks

Перевод: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Введение: Strategy владеет почти 680 000 биткоинов, но его модель финансирования тихо меняется. От безпроцентных конвертируемых облигаций 2024 года до высокозатратных привилегированных акций с размыванием, выпускаемых до 2026 года, количество биткоинов на акцию уменьшается из-за размывания. В этой статье разобраны реальные последствия этой структурной перемены для цены BTC — стоит отметить, что его покупки перейдут от постоянных к прерывистым.

Исполнительный председатель Strategy Майкл Сэйлор | DAS 2025 Нью-Йоркский саммит, фотография: Майк Лоуренс для Blockworks

Strategy вновь стал заметным покупателем на рынке биткоинов, но по сравнению с 2024-2025 годами фон финансирования значительно изменился.

В конце декабря прошлого года Strategy завершила раунд финансирования, но почти не вложила полученные средства в биткоины. С 29 по 31 декабря компания продала 1 255 911 акций MSTR, собрав 195.9 миллиона долларов, при этом купила всего 3 биткоина. В январе началось повторное развертывание: с 1 по 4 января было продано еще 735 000 акций, собрав 116.3 миллиона долларов, и по средней цене 90 391 доллар за биткоин было приобретено 1283 биткоина на сумму 116 миллионов долларов, что увеличило общее количество до 673 783 биткоинов.

Более важный сигнал — изменение структуры финансирования. С 2024 по начало 2025 года Strategy привлекала низкозатратное финансирование через конвертируемые облигации — купонная ставка составляла всего 0.625% до 2.25%, а затем было выпущено несколько нулевых конвертируемых облигаций. Такой подход был наиболее эффективен, когда рыночная цена MSTR превышала его чистую стоимость активов (mNAV > 1), поскольку стоимость опционов на акции сама по себе была привлекательной.

Если смотреть на более длинную перспективу, то в 2025 году маржинальные покупки в основном осуществлялись двумя участниками: спотовым ETF и Strategy. По графику совокупных покупок видно, что в течение значительной части года Strategy входила в рынок примерно на том же уровне, что и ETF, что означает, что в некоторые периоды её влияние на цену могло соперничать с группой ETF.

Условия 2026 года явно слабее. По мере сужения mNAV финансирование переходит к дорогостоящим привилегированным акциям с двузначными ставками и выпуску обесценивающих акции ATM, что затрудняет Strategy крупномасштабные покупки без ухудшения доли биткоинов на акцию. Strategy по-прежнему остается индикатором рыночных настроений, но его давление на покупки станет более умеренным и прерывистым, а поток средств в ETF и общий риск-аппетит крипторынка станут более надежными факторами, определяющими цену.