Фан Хань из China Asset Management: В год лошади ожидаю активное распространение ИИ, улучшение спроса и предложения, а также восстановление в рамках циклических тенденций

【Редакционная заметка】

2026 год — это стартовый год пятой пятилетки, когда экономика Китая входит в новую стадию развития.

В новых условиях международные инвестиционные банки продолжают выражать оптимизм по поводу Китая. Goldman Sachs рекомендует увеличить долю A-shares и гонконгских акций в портфеле в 2026 году; JPMorgan повысил рейтинги китайских материковых и гонконгских рынков до «переброса»; UBS считает, что факторы поддержки политики, улучшение корпоративной прибыли и приток капитала могут способствовать росту оценки A-shares. Эти оценки отражают признание международного капитала направления трансформации экономики Китая и перспектив развития на 2026 год, а также предвещают, что после зимы наступит весна, и глобальный капитал может начать течь на Восток.

Обзор рынка 2026 года, подготовленный «Цзиньпинь Ляньсян» под названием «Восточный поток», также передает эту идею. В обзоре студия «Цзиньпинь Ляньсян» планирует провести интервью с десятками авторитетных экономистов, управляющих фондами и аналитиков, чтобы узнать их мнение о будущем китайской экономики в новом году и проанализировать новые инвестиционные возможности.

«С точки зрения ожиданий институтов на конец 2025 года, это один из наиболее согласованных годов за последние три года», — заявил недавно Фан Хань, директор по стратегии акций в China Asset Management, в интервью «Цзиньпинь Ляньсян».

По его анализу, в 2026 году существует два четких консенсуса на рынке: во-первых, форма рынка — структурные тренды сохранятся; во-вторых, основная тема — продолжение революции в области искусственного интеллекта. Однако за этим консенсусом он выделяет три ключевых разногласия, на которые следует обращать внимание.

Что касается отраслевой расстановки в 2026 году, Фан Хань выделяет три основные направления: распространение ИИ, улучшение спроса и предложения, а также восстановление в циклических секторах.

Основная логика функционирования рынка остается неизменной

«Будь то в годы «фондовых активов» или «инвестиции в сектора», по сути, это отражает все более ярко выраженную характеристику бета-рынка в структуре A-shares», — подчеркнул Фан Хань. Он отметил, что в условиях перехода Китая к средне-высокому росту макроэкономики, глобальные циклы высокой динамики усложняются, а структурные изменения в трансформации промышленности становятся ключевыми признаками каждого этапа экономического роста. Поэтому улавливание временных индустриальных трендов становится обязательным для получения высокой доходности в каждом среднесрочном цикле.

От «ключевых активов», «двойной углеродной революции», «локализации» до нынешней «революции ИИ», переоценки стратегических ресурсов и выхода ведущих компаний на международный рынок — смена терминов не меняет сути ценообразовательной логики. Фан Хань подчеркнул, что в условиях, когда рынок все больше проявляет структурные, а не глобальные характеристики, основная логика — это «возможности в индустриях, соответствующих эпохе и структурным трансформациям».

Однако он также отметил, что с развитием медиа, широким распространением ETF и сегментированными инструментами, скорость распространения информации, эффективность обратной связи капитала и скорость формирования консенсуса значительно превзошли предыдущие циклы.

«Мы понимаем, что при высокой эффективности ценообразования и все более выраженной бета-структуре рынка, это также может приводить к чрезмерной оценке отдельных сегментов и последующему корректирующему движению», — отметил Фан Хань.

Два основных консенсуса и три ключевых разногласия на рынке

Фан Хань прямо заявил, что по итогам последних лет институциональные ожидания сформировали относительно высокий уровень согласия. В условиях двухлетнего позитивного тренда и ясных структурных характеристик рынка, сформировалась устойчивая рыночная инерция.

«Общая согласованность ожиданий достигается благодаря их внутренней логической целостности и широкой признанности на рынке», — пояснил он.

По его анализу, в 2026 году два основных консенсуса ясны: первое — форма рынка — структурные тренды сохранятся. Это основано на позитивной внутренней и внешней политике, потенциале сбережений населения для инвестиций и выходе компаний за точку прибыли; а также на закономерностях внутреннего рынка, сформировавшихся после двух лет восстановления оценок и общем понимании, что высокое кредитное плечо и чрезмерная спекуляция не приветствуются в рамках политики высокого качества развития рынка.

Второе — основная тема — революция в области ИИ, от инфраструктурных инвестиций до прорывов в прикладных сегментах; вторая крупная тема — бенефиты от диверсификации спроса на ИИ, геополитической уязвимости поставок и ослабления долларовой кредитной системы.

Однако, чем крепче консенсус, тем больше рисков остается незамеченными. Фан Хань выделяет три ключевых разногласия:

Первое — сможет ли ограничение оценки «трижды» и «проклятие высокой доли технологий» в рамках исторической революции ИИ разрушить существующие тренды.

Второе — повлияет ли рост цен на сырьевые товары и возможное распространение этого на нефть и другие «низкоуровневые» энергоносители на политику ФРС по снижению ставок в течение года.

Третье — возможное перераспределение и переоценка десятков триллионов депозитов населения в банковской системе и их влияние на перераспределение сбережений в акции.

Три основные направления — распространение ИИ, улучшение спроса и предложения, восстановление в циклических секторах

Рынок одновременно обращает внимание на новые источники производительности и трансформацию традиционных отраслей. В отношении отраслевой расстановки в 2026 году Фан Хань выделяет три ключевых направления.

Первое — эффект распространения новых технологий. В этом году глобальные инвестиции в ИИ все больше смещаются от вложений в инфраструктуру к инвестициям, создающим эффект в доходах или эффективности. Он особо подчеркнул, что масштабные вложения в инфраструктуру ИИ создают переоценку традиционных отраслей: в области хранения данных и полупроводниковых устройств, в электросетевом оборудовании, механике, новых энергетиках и материалах, а также в сегментах, начинающих получать прибыль с 2026 года, — жидкостных системах охлаждения и других.

Второе — отрасли с устойчивым спросом и снижением давления на предложение. Фан Хань выделил литий-ионные аккумуляторы, оборонную промышленность, ветроэнергетику, молочные продукты и напитки, авиацию.

Третье — активы с высокой доходностью, связанные с циклическими секторами. По мере выхода экономики из пика давления, сектора недвижимости, напитков и продуктов питания, потребительских товаров с высокой связью с макроэкономической ситуацией, могут постепенно восстанавливаться, повышая вероятность успеха инвестиций.

Три потенциальных риска

При общем настрое «рационально-оптимистичном» анализ Фан Хань выделяет три потенциальных риска.

Первый — противоречие между рыночным поведением и политическими ориентирами. Он считает, что в A-shares существует тенденция к ускорению роста, а поведение частных инвесторов и краткосрочных фондов, а также влияние общественного мнения могут создавать противоречия с требованиями устойчивого развития рынка.

Второй — возможные изменения в ожиданиях по ИИ. Он предупреждает, что чрезмерные инвестиции североамериканских облачных компаний могут привести к исчерпанию корпоративных денежных потоков и достижению точки насыщения в развитии больших моделей. Если опасения по поводу CAPEX в Северной Америке усилятся, оценки и настроение в цепочке ИИ на рынке A могут пострадать.

Третий — внешние макроэкономические риски. Если экономика США успешно достигнет мягкой посадки и начнет новый цикл расширения благодаря фискальной экспансии, 2026 год может стать годом завершения текущего цикла снижения ставок ФРС. Эти внешние изменения могут оказать давление на глобальную ликвидность и циклические активы на рынке A.