Дж.P. Морган Ли Минди: А-китайский рынок входит в фазу «медленного бычьего» рынка, ожидается возвращение иностранных инвестиций

«После нескольких крупных бычьих рынков А-акции действительно вошли в фазу «медленного бычьего» тренда». 19 февраля руководитель отдела стратегий исследований акций в материковом Китае и Гонконге в Morgan Stanley Лю Минди в гостевой беседе на платформе Pengpai News в рамках специального проекта «Весенний поток на Восток — Прогноз рынка 2026» отметил, что в отличие от предыдущих бычьих рынков, когда показатели достигали циклического пика, а приток новых средств был кратковременным, нынешний «медленный бычий» тренд основывается на умеренном и устойчивом росте прибыли, что поддерживает постепенное повышение индексов.

Лю Минди заявил, что, основываясь на количественных макроиндикаторах Morgan Stanley, рыночные циклы делятся на четыре стадии: восстановление (весна), расширение (лето), замедление (осень), сжатие (зима). В настоящее время показатели китайского рынка и экономического роста находятся в стадии «лета», общий тренд положительный.

Лю Минди считает, что к 2025 году китайские активы за счет инноваций, «противодействия внутренней конкуренции» и стабильных результатов деятельности проявят себя ярко, а к 2026 году глобальное расширение останется важной точкой входа. План «Пятнадцатилетний» (2021–2025), выполнение результатов и циклы отраслей станут ключевыми переменными, влияющими на рынок акций в юанях.

Три ключевых преимущества китайских активов

Обзор 2025 года показывает, что общий тренд оказался лучше ожиданий. Глобальный рост экономики превысил прогнозы начала года, инфляция оставалась в рамках ожиданий, фискальная и монетарная политика оставалась поддерживающей, а инвестиции в оборудование и инфраструктуру, связанные с искусственным интеллектом, способствовали позитивному развитию. Индекс MSCI World в долларах вырос на 19,5%, лучшие сектора — телекоммуникационные услуги (31%) и финансы (26%), а также материалы, промышленность и информационные технологии — около 23%.

«Индекс доллара снизился с 108,5 в начале года до 98,3 в конце, что означает ослабление доллара на 9,4%, — отметил Лю Минди. — Это привело к лучшим результатам на рынках за пределами США». Исторические данные показывают, что при падении доллара на 10% индекс MSCI China обычно растет на 25%, и эта логика применима также к развивающимся рынкам и Европе.

Что касается ярких моментов 2025 года по китайским активам, Лю Минди выделяет три особенности. Первая — инновации, проявляющиеся в AI, IT, здравоохранении и новых потребительских сегментах; вторая — «противодействие внутренней конкуренции», стимулирующее сырьевые отрасли и некоторые сектора промышленности и информационных технологий, а также вызванное ослаблением доллара и спросом на металлы для возобновляемой энергетики, что поддержало сектор материалов за счет роста цен на драгоценные металлы и металлы для возобновляемых источников энергии; третья — стабильность доходов и результатов, особенно в телекоммуникациях и страховании, последние благодаря восстановлению внутреннего рынка.

Ожидается возвращение иностранных инвестиций

Что касается взглядов иностранных инвесторов на китайские активы, по наблюдениям Лю Минди, в 2024 году большую часть времени иностранные инвесторы были осторожны в отношении китайских акций, однако после сентября 2024 года ряд мер Центробанка показали, что «есть «пут» — то есть, есть дно», и доверие рынка начало восстанавливаться. Появление DeepSeek убедило иностранных инвесторов в том, что, несмотря на замедление общего экономического роста, существуют возможности роста, связанные с инновациями. Затем политика «противодействия внутренней конкуренции» дала понять, что некоторые компании на материке могут повысить свою прибыльность.

«Если средняя прибыльность в среднесрочной перспективе повысится с текущего уровня однозначных чисел до более высоких значений, рентабельность собственного капитала (ROE) значительно вырастет. Основная логика — это поддержка прибыли», — отметил Лю Минди. В настоящее время оценки MSCI China вернулись к средним историческим уровням или немного превысили их. Если китайские акции смогут стать классом активов с инновационным потенциалом, возможностью структурного расширения прибыли и с учетом потенциала оценки с премией, это привлечет активных иностранных фондов.

Далее Лю Минди отметил, что по распределению среди четырех типов активных фондов (глобальных, глобальных без США, рынков развивающихся стран, Азиатско-Тихоокеанских без Японии) глобальные и азиатские фонды имеют наименьшую долю в китайских акциях относительно базового индекса; фонды Азиатско-Тихоокеанского региона (без Японии), благодаря более глубокому изучению компаний на материке, лучше понимают их конкурентоспособность и имеют меньшую недоактивность; фонды, включающие США, также положительно оценивают технологические возможности материка, особенно в области AI и инноваций.

«Если иностранные инвесторы увеличат свою долю, первым выигрышем станет сектор интернета, поскольку он наиболее понятен; далее — потребительский сектор, логика инвестиций в который во всем мире схожа; и некоторые лидеры отраслей, такие как компании по производству аккумуляторов для хранения энергии», — анализировал Лю Минди. Он добавил, что пассивные инвесторы в текущем цикле склонны к стратегиям, ориентированным на средние и малые капитализации A-акций.

A-акции вошли в фазу «медленного бычьего» тренда

Глядя на 2026 год, Лю Минди считает, что глобальное расширение продолжит оставаться важной точкой входа, рост будет устойчивым, но уровень занятости останется относительно застойным, а настроения предприятий — осторожными. В первой половине 2026 года рост ВВП может получить поддержку от фискальных стимулов, что повысит доверие компаний к капиталовложениям и человеческому капиталу. Основные моменты — выполнение целей «Пятнадцатилетнего плана» и связанных с ним политик, а также состояние результатов по отраслям.

Что касается рынка А-акций, Лю Минди четко заявил: «После нескольких крупных бычьих рынков, сейчас А-акции действительно вошли в фазу «медленного бычьего» тренда». Она объяснила, что предыдущие бычьи рынки часто сопровождались достижением показателей циклического пика и притоком средств, который был кратковременным, а оценки сильно превышали реальную стоимость; в то время как «медленный бычий» тренд, несмотря на приток капитала, основывается в основном на росте прибыли. Часть этого роста связана с политикой, часть — с операционной стратегией и способностями компаний.

Лю Минди отметила, что на рынке А-акций ликвидность есть, но отсутствует достаточная прибыль на акцию для поддержки рыночной капитализации. Если чистая прибыль сможет быть разумно повышена, и показатели будут показывать положительную динамику, то позитивные результаты возможны. Если сравнить ликвидность с «большим богатством», то устойчивая прибыльность — это основание для его удержания.

Позитивный настрой на акции роста и с ростом прибыли

В инвестиционной стратегии Лю Минди считает, что в 2026 году в «бодром» весеннего сезона «медленного бычьего» тренда акции роста, вероятно, обгонят дивиденды. Лидерство в сегментах будет быстро меняться, оценки предыдущих лидеров могут быть скорректированы. Когда позитив сменится негативом, сработают защитные и дивидендные сектора.

В целом, Лю Минди предпочитает акции роста и с ростом прибыли, особенно выделяя темы AI-инфраструктуры, «противодействия внутренней конкуренции», экспорта, потребительского сегмента и восстановления рынка недвижимости.

«Внутри каждого сектора и темы наблюдается высокая дифференциация, «медленный бычий» тренд уже второй год, и в таких условиях выбор акций становится особенно важным». Она подчеркнула, что при стратегии роста и импульса средние и малые капитализации будут показывать лучшие результаты, чем крупные.

Что касается рисков, Лю Минди выделила три пункта. Первый — колебания макроэкономических данных, необходимость следить за циклическими изменениями; второй — риск недостижения ожидаемых результатов, особенно в секторах с завышенными ожиданиями (IT, здравоохранение на Гонконге и в А-акциях), где в четвертом квартале 2025 года ожидания могут не оправдаться, что приведет к корректировкам; третий — риск смены секторов, при отраслевой ротации лидеры могут испытывать значительные коррекции.

Кроме того, Лю Минди и ее команда с конца 2025 года придерживаются осторожного оптимизма по рынкам недвижимости и продуктов питания и напитков. В секторе недвижимости с 2021 года произошли значительные коррекции, стоимость покупки жилья снизилась. Если в ведущих городах будет ослаблено ограничение на покупку недвижимости, это может стимулировать активность и потребление. В секторе продуктов питания и напитков оценки снизились до уровня ниже среднего за всю историю, что делает их привлекательными по сравнению с США и Индией. Эти компании способны внедрять инновации в условиях глобального тренда здорового питания, удовлетворяя спрос потребителей на качественные и полезные продукты.