Использование ETF для увеличения позиций против тренда: более 100 миллиардов юаней вложено! Каковы следующие шаги?

С октября прошлого года гонконгский и материковый рынки Китая демонстрируют явную «разницу в ценах», а индекс технологического сектора Гонконга продолжает корректироваться.

Данные Wind показывают, что с октября 2025 года индекс технологического сектора Гонконга снизился почти на 20%, при этом около 10 составляющих, таких как Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music, Xiaomi Group и другие, упали более чем на 30%. В то же время более триллиона юаней средств продолжали поступать в рынок, около 1446 миллиардов юаней инвестировано через ETF в гонконгский рынок.

Множественные факторы оказывают влияние на индекс технологического сектора Гонконга

20 февраля, в первый торговый день года Мыши, индекс технологического сектора Гонконга снизился на 2,91%, акции интернет-технологий падали в целом, Baidu упала более чем на 6%, Alibaba — почти на 5%, полупроводниковые компании ослабли: Huahong Semiconductor упала почти на 6%, SMIC — более чем на 3%.

Если рассматривать более длительный период, с октября 2025 года индекс технологического сектора Гонконга снизился почти на 20%, а около 10 его составляющих, таких как Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music, Xiaomi Group, упали более чем на 30%.

Менеджер фонда HSBC Jintrust Hong Kong Stock Connect Select Fund, Ху Тинцюань, считает, что недавняя коррекция гонконгского рынка может быть объяснена внутренними и внешними факторами:

С одной стороны, недавние опасения рынка вызваны неопределенностью политики нового потенциального председателя Федеральной резервной системы США, что вызвало панические настроения, опасения по поводу дальнейшего ужесточения глобальной ликвидности из-за сокращения баланса ФРС. Ожидания снижения ставок также могут быть отложены, что вызвало сильные колебания цен на драгоценные металлы и зарубежные технологические акции. Поскольку гонконгский рынок традиционно чувствителен к настроениям зарубежных инвесторов, он также пострадал. Среди крупнейших компаний, обладающих хорошей ликвидностью и значительным весом, интернет-гиганты стали одним из источников средств, которые зарубежные институциональные инвесторы вынуждены были дополнительно влить в рынок из-за падения цен на драгоценные металлы и другие активы.

С другой стороны, недавние слухи о повышении налогов на игры и рекламные услуги усилили панику на фоне плохих рыночных настроений. Однако, даже при учете возможных налоговых изменений, влияние на крупные игровые компании будет ограниченным и управляемым.

Кроме того, зарубежные инвесторы начали опасаться традиционных софтверных компаний из-за значительного повышения возможностей больших моделей искусственного интеллекта. В результате, акции программных поставщиков в индексе технологического сектора Гонконга также резко упали. Перед праздником Китайского Нового года крупные компании проводили акции по субсидированию входных точек для больших моделей, что вызвало опасения у части инвесторов относительно конкуренции в этой сфере.

Инвестиционная компания China Merchants Securities считает, что государственные фонды значительно превышают базовые показатели при инвестировании в гонконгский рынок, что создает сильное давление на продажи и является важной частью нарратива о рынке в конце 2025 года. По данным на третий квартал 2025 года, активы управляемых фондов с активной стратегией составили 3,59 трлн юаней, при этом базовая величина для гонконгских акций — 3560 млрд юаней, а фактическое их владение — 5940 млрд юаней, что значительно превышает базовые показатели. Это привело к тому, что некоторые фонды, ограниченные новыми правилами, начали продавать гонконгские акции и покупать акции материкового Китая. В декабре наблюдался редкий недельный отток средств из южных направлений, что подтверждает данную тенденцию и является важной причиной временного снижения рынка технологических компаний.

Также некоторые аналитики отмечают, что недавно компании Zhituo и MiniMax выпустили свои большие модели, а акции Tencent и Alibaba, также занимающиеся большими моделями, значительно упали. В то же время, крупные технологические гиганты, ожидавшие больших доходов, столкнулись с расходами на «битвы за подарки» (конкуренцию за инвесторов), что негативно сказалось на их денежном потоке.

Более триллиона юаней средств продолжают покупать при падении

Несмотря на последовательные коррекции индекса технологического сектора Гонконга, более триллиона юаней средств продолжали поступать в рынок, увеличивая позиции против тренда.

Данные Wind показывают, что с октября 2025 года ETF, отслеживающие индекс технологического сектора Гонконга, индекс CSI Overseas China Internet 50 и индекс технологической темы Гонконга, получили чистый приток средств в размере 1446 миллиардов юаней. Среди них три продукта — Huaxia Hang Seng Tech ETF, Huatai Bairui Hang Seng Tech ETF и Tianhong Hang Seng Tech ETF — привлекли более 150 миллиардов юаней.

Инвестиционная компания China Merchants Securities считает, что с июля 2025 года ETF, ориентированные на китайские активы и торгующиеся за рубежом, постоянно привлекают средства, суммарный чистый приток превысил 14 миллиардов долларов. Пиковые периоды притока за последние два года — сентябрь 2024 года (смена политики) и март 2025 года (DeepSeek), однако тогда наблюдался быстрый вход и выход средств. Текущий медленный и устойчивый приток подтверждает, что китайский рынок переходит от стадии «доступных для торговли» к стадии «инвестируемых».

«В основном, недавние коррекции связаны не с фундаментальными факторами, а с внешними изменениями. В дальнейшем стоит следить за движением зарубежных инвестиций. После недавних корректировок оценки некоторых интернет-компаний снизились до менее 15-кратных показателей прибыли, что делает их более привлекательными с точки зрения роста. В дальнейшем, при анализе индекса технологического сектора Гонконга, необходимо учитывать изменения политики ФРС, регулирование интернета и налоговую политику», — отметил Ху Тинцюань.

Данные Wind показывают, что по абсолютной оценке текущий показатель P/E индекса технологического сектора Гонконга составляет 21,51, что на 19,31% выше исторического среднего уровня. По сравнению с другими оценками, если использовать соотношение индекса технологического сектора Гонконга к индексу A-shares и ChiNext, текущие показатели приближаются к историческим минимумам, зафиксированным в марте и октябре 2022 года (выход зарубежных инвестиций, регулирование игр). В то же время, регулирование интернет-компаний и экономическая ситуация сейчас лучше, чем в 2022 и 2023 годах.

Менеджер фонда Xingye Fund, Xu Chengcheng, считает, что интернет-компании, биотехнологии, предприятия высокотехнологичного производства и стартапы в Гонконге — это редкие активы по сравнению с рынком A-shares, особенно в сочетании с применением ИИ и развитой промышленной базой внутри страны, что создает сильные синергетические эффекты и потенциал для роста. В рамках долгосрочной тенденции развития технологий, постоянная итерация больших моделей ИИ может запустить новую волну рынка, ориентированную на интернет-компании.

«За последние годы рынок Гонконга пережил инвестиционный бум, что в основном связано с редкостью активов и хорошей синхронностью с этапами технологического развития. Особенно в технологическом секторе, некоторые компании на рынке Гонконга могут иметь более высокий потенциал», — добавил он. Также, по его словам, по сравнению с A-shares, акции на Гонконгском рынке зачастую дешевле и более привлекательны по соотношению цена/качество.

(Источник: Чжуншань цзюнь)