Поскольку индексы Style Box приближаются к своей справедливой стоимости, что стоит за этим сдвигом?

Ключевые выводы

• В рамках индексов стиля Morningstar цены акций приблизились к их справедливым значениям.
• Мелкокаповые акции стоимости, которые были недооценены почти на протяжении всех последних восьми лет, остаются наиболее дисконтированным сегментом рынка.
• Аналитики Morningstar по акциям повышают целевые цены на ключевые крупные акции роста, что приводит к снижению их относительных оценок.

В рамках акций в

стиле Morningstar

, давно существовавшие разрывы в оценках сократились, что привело к рынку с меньшим количеством очень дешевых и очень дорогих сегментов.

Акции роста крупного капитала, которые в начале 2025 года были примерно на 13% переоценены, с тех пор снизились до примерно на 4% недооцененных, в то время как акции роста среднего капитала переместились с 10% переоцененных к справедливо оцененным. Акции стоимости малого капитала, однако, выросли с 19% недооцененных до 10% недооцененных, а акции стоимости среднего капитала переместились с 10% недооцененных к примерно 5% недооцененных.

Полный диапазон оценок по стилю можно найти в конце этой статьи.

Что движет к сближению к справедливой стоимости?

Доминик Паппалардо, главный стратег по мультиактивам в Morningstar Wealth, говорит, что несколько факторов способствовали приближению цен к справедливой стоимости. Одним из основных факторов является ралли мелкокаповых акций, последовавшее за недооценкой в первые 10 месяцев 2025 года. Индекс мелкокаповых акций США Morningstar вырос на 8,0% с 1 ноября, что более чем в три раза превышает общий рыночный доход в 2,4%.

Паппалардо отмечает, что этот откат связан с понижением процентных ставок, что обычно быстрее и прямо способствует меньшим компаниям, поскольку большая часть их долга плавающая ставка. В сочетании с ожиданиями, что текущая администрация займет более мягкую позицию по вопросам слияний и поглощений компаний, эти факторы способствовали более благоприятному отношению инвесторов к мелким компаниям.

В отличие от этого, доходность крупных компаний недавно застопорилась, индекс крупных компаний США Morningstar вырос всего на 1,4% с 1 ноября. Технологические гиганты, которые способствовали росту крупных компаний, недавно снизились из-за опасений, что компании, связанные с ИИ, не смогут выполнить свои амбициозные обещания. Среди них Nvidia NVDA, которая упала на 5,4%, Apple AAPL — на 5,1%, Microsoft MSFT — на 6,8%, и Broadcom AVGO — на 9,7%.

Оценки справедливой стоимости повышены по отдельным крупным акциям роста

Паппалардо говорит, что аналитики Morningstar начали повышать целевые цены на ключевые крупные акции роста. «Недавние события и продолжающийся спрос на продукцию изменили входные данные в моделях оценки», — объясняет он. «По мере увеличения справедливых цен для компаний роста крупного капитала соотношение цена/справедливая стоимость математически снижается». За последние три месяца Broadcom повысила свою оценку справедливой стоимости на 32%, Apple — на 14%, а Alphabet GOOGL/GOOG — на 13%.

Недавние изменения свидетельствуют о более широком перераспределении в рынке. Паппалардо говорит: «Стоит отметить, что по мере сокращения разрывов между переоцененными и недооцененными сегментами они все в целом приближаются к справедливой стоимости. Это означает, что большинство переоцененных сегментов становятся менее дорогими, а наиболее недооцененные сегменты растут. Это нормальная динамика рынка, которая говорит о том, что инвесторы могут фиксировать прибыль по акциям с очень сильной динамикой и перераспределять средства в менее любимые сегменты. Такое поведение помогает ограничить появление пузырей или экстремальных оценочных сред, которые обычно плохо заканчиваются.»

Мелкокаповые акции стоимости остаются самым недооцененным сегментом стиля

Несмотря на приближение к их справедливой стоимости в последние месяцы, акции стоимости малых компаний остаются самым недооцененным сегментом стиля. Этот сегмент торгуется с дисконтом в 10% и почти все последние восемь лет находился в зоне недооцененности. В феврале 2021 года акции стоимости малых компаний кратковременно перешли в переоцененную зону, но к октябрю оценки снова снизились, достигнув минимума в 35% дисконта в сентябре 2022 года.

Доходность акций стоимости малых компаний постоянно отставала от общего рынка за последние десять лет, недополняя в семи из десяти календарных периодов. Однако Паппалардо отмечает, что это скорее свидетельство исторического бычьего рынка в сегменте акций роста крупного капитала (особенно «Великолепной Семерки»), чем обвинение в адрес акций стоимости малых компаний.

Что касается причин постоянного отставания акций стоимости малых компаний от своих целевых цен, Паппалардо выделяет несколько возможных факторов:

• Акции стоимости малых компаний по определению находятся дальше всего от акций роста крупного капитала, поэтому логично, что по мере роста рынка крупные компании были наиболее связаны, а малые — наиболее отдалены.
• Технологические акции — основные драйверы бычьего рынка — занимают относительно небольшую долю в индексе акций стоимости малых компаний, составляя примерно 4%–8% в любой год за последние десять лет, по сравнению с примерно 15%–35% в общем рынке США.
• По мере того как акции малых компаний недооцениваются и их оценки падают, их могут быстрее переводить в категорию стоимости, чем успевают корректировать их оценки справедливой стоимости.

Осторожно, чистая оценка по цене/прибыли

Паппалардо отмечает, что хотя соотношение цена/справедливая стоимость — полезный инструмент для оценки различий в оценках между сегментами рынка, это не единственный показатель. «Соотношение цена/справедливая стоимость требует субъективных входных данных от аналитиков для определения компоненты справедливой стоимости», — объясняет он. «Более объективным мерилом является фундаментально обусловленная оценка, такая как соотношение цена/прибыль».

Паппалардо продолжает: «Разрыв между акциями крупного и малого капитала кажется гораздо шире при использовании этого подхода. P/E малых компаний завершил 2025 год примерно на уровне 0,65 по отношению к индексу крупных компаний — это самое низкое соотношение за последние 25 лет. В среднем оно примерно равно 1. В течение длительного периода малые компании торговались по более высокой P/E-оценке, чем крупные, с 2003 по 2018 год, достигая пика соотношения 1,22 по сравнению с крупными компаниями.»