Автодилеры: 7 компаний с узким экономическим преимуществом, которые стоит знать

Тарифы замедлили восстановление автодилеров после пандемии, но консолидация в отрасли продолжается.

Индустрия автодилеров очень фрагментирована. Хотя мы охватываем все шесть публичных дилеров по продаже новых автомобилей по франшизе, они продают всего около 7% новых легковых автомобилей в США ежегодно. Сектор остается в основном предпринимательским, а не крупными корпорациями.

Публичные дилеры с 2020 года наблюдают умеренный рост доли рынка, и доля топ-10 компаний сейчас составляет около 9%, по сравнению с примерно 6-7% в начале XXI века. Мы ожидаем дальнейшую постепенную консолидацию через приобретения и получение новых франшиз крупнейшими компаниями, поскольку они лучше всего могут финансировать дорогостоящие требования автопроизводителей к имиджу магазинов.

		Годовая доля продаж новых легковых автомобилей в США

Источник: Automotive News, отчеты 10-K дилеров и отчеты о доходах, оценки Morningstar. Данные по состоянию на 25 августа 2025 года.

Тем не менее, высокая фрагментация сектора означает долгий путь роста для крупнейших игроков за счет органического роста, приобретений и расширения в новые вертикали.

Полный отчет: Прогноз отрасли автодилеров США на 2025 год

3 ключевые темы, формирующие индустрию автодилеров

Мы выделяем три основные темы в индустрии автодилеров:

1. Прибыль стабилизируется, но все еще ниже уровней 2021-2023 годов, когда наблюдался дефицит чипов. До 2020 года уровень операционной маржи, включая проценты по планам финансирования (расходы на покупку запасов), составлял около 4%. Пандемия COVID-19 и дефицит чипов уничтожили запасы новых автомобилей и дали дилерам временный рост цен на новые автомобили до 2022 года, что привело к уровням прибыли, которые до 2020 года казались бы абсурдными (прибыль до уплаты налогов и процентов 7-8%). Запасы новых легковых автомобилей в США остаются ниже допандемийных уровней в 3,5-4,0 миллиона единиц. Рост цен завершился, поскольку запасы начали увеличиваться в этом году, но операционные маржи должны оставаться выше допандемийных уровней, особенно после постоянных сокращений штата в 2020 году.

		Прибыль стабилизируется, но ниже уровней пандемии

Источник: Morningstar. Данные по состоянию на 22 августа 2025 года.

2. Индустрия автодилеров не так циклична, как может показаться. Дилеры делают больше, чем просто продают новые автомобили, хотя новые автомобили — основа для других сегментов. Они продают подержанные автомобили любой марки, не только для своих новых франшизных брендов. Клиент, покупающий новый автомобиль, может иметь обмен, который дилер затем сможет продать как подержанный. Обычно подержанные автомобили приносят более высокую валовую прибыль, чем новые, но сейчас ситуация изменилась: дефицит чипов повысил стоимость закупки подержанных автомобилей. Покупатель должен обслуживать новый автомобиль у дилера по гарантии, а также приобретать финансовые и страховые продукты при продаже, что приносит значительную прибыль.

		Индустрия автодилеров не так циклична, как кажется
	



		Валовая маржа (%) по сегментам в 2024 году для магазинов по франшизе легковых автомобилей.

Источник: модели оценки Morningstar. Данные по состоянию на 25 августа 2025 года.

3. Сектор постепенно консолидируется. По мере урбанизации США и потери доминирования «Детройтской тройки» крупные дилеры вынуждены обслуживать больше клиентов, чтобы успешно работать. Сектор консолидировался за десятилетия: некоторые вышли из отрасли из-за недостаточного объема продаж (объем на магазин), дорогих требований к имиджу магазинов и бонусных выплат автопроизводителей, которые было трудно достичь. С 1950 года сектор сократился на 64%, но крупнейшие дилеры хорошо подготовлены к дальнейшей консолидации через приобретения и получение новых франшиз (так называемых открытых точек). В Калифорнии, Техасе и Флориде расположено 21% магазинов.

		Сектор автодилеров постепенно консолидируется

Источник: Национальная ассоциация автодилеров. Данные по состоянию на 22 августа 2025 года.

Что могут означать тарифы для автодилеров

Автодилеры выражают оптимизм относительно продаж на фоне тарифов США, потому что:

• Производитель несет расходы по тарифам (снижая цены до импорта автомобиля).
• Некоторые автомобили не облагаются тарифами при сборке (так как собираются в США).
• Автомобили все равно требуют обслуживания, несмотря на тарифы на запчасти.

Модельный год 2026 может привести к повышению цен для потребителей.

Тем не менее, мы отмечаем, что тарифное воздействие не одинаково для всех дилеров, поскольку оно зависит от брендов, которые они представляют.

Например, Penske Automotive Group PAG не занимается большим бизнесом с «Детройтской тройкой», но имеет значительную экспозицию к немецким брендам.

Для дилеров, работающих по франшизе с «Детройтской тройкой», влияние может быть менее заметным, поскольку эти автопроизводители соблюдают высокий уровень соответствия соглашению США-Мексика-Канада, и запчасти, соответствующие этому соглашению, не облагаются тарифами при поставке в США.

Однако автомобили с неамериканским содержанием, включая автомобили «Детройтской тройки», произведенные в Мексике или Канаде, по-прежнему облагаются 25% тарифом при импорте в США.

Penske, Asbury ABG и Group 1 GPI получили этим летом помощь в виде снижения тарифа до 15% для импорта из Японии и ЕС, что означает меньшие тарифы по сравнению с американскими автопроизводителями из Мексики. Однако администрация Трампа недавно объявила, что ставка 15% для импорта автомобилей и запчастей из ЕС начнет действовать только после того, как ЕС примет законодательство о снижении тарифов на промышленные товары США, поэтому на данный момент ставка 27,5% остается в силе.

Наш прогноз: восстановление продаж новых автомобилей займет больше времени после 2025 года

На данный момент запасы легковых автомобилей в США составляют около 2,5 миллиона единиц, что еще не достигло уровня, к которому, вероятно, придет рынок после пандемии.

Низкие запасы, а также структура лизинга и объем продаж новых легковых автомобилей все еще ниже уровней 2019 года, дают основание полагать, что продажи новых автомобилей в ближайшие годы вырастут, хотя и не быстро. Многие потребители, купившие автомобили в 2020-2023 годах в условиях плохой доступности, могли не приобрести именно тот автомобиль, который хотели, и могут вернуться на рынок раньше.

Тем не менее, значительно более высокие процентные ставки и высокие цены сдерживают некоторых потребителей.

		Прогноз продаж новых легковых автомобилей в США по версии Morningstar (миллионы)

Источник: Morningstar. Данные по состоянию на 22 августа 2025 года.

На первый квартал 2025 года средние ставки по автокредитам были значительно выше, чем в первом квартале 2021 года: на 63% для новых автомобилей и примерно на 37% для подержанных.

Этот шок цен заставил многих покупателей подержанных автомобилей откладывать покупки вовсе (по данным CarMax KMX), а некоторые покупатели новых автомобилей перешли на компактные модели.

Ежемесячные платежи по кредитам также значительно выросли по сравнению с допандемийным периодом: по состоянию на первый квартал 2025 года средний платеж за новый автомобиль составлял 745 долларов в месяц (на 35% больше, чем в первом квартале 2019), а за подержанный — 521 доллар (на 33% больше, чем в первом квартале 2019).

Несколько снижений ставок помогли бы рынку автомобилей, особенно рынку подержанных. Даже будущие повышения ставок на 500 базисных пунктов означали бы увеличение ежемесячных платежей менее чем на 100 долларов для новых и подержанных кредитов.

Что касается новых вертикалей, то три дилера (AutoNation AN, Penske и Sonic SAH) запустили собственные магазины подержанных автомобилей, все под разными брендами. Asbury и Lithia LAD также делали это ранее, но по разным причинам отказались от этой идеи.

Другие примеры диверсификации в новые вертикали включают:

• Lithia приобрела долю в управляющей компании автопарков Wheels в 2024 году и расширяет собственное финансирование через Driveway Finance. Компания утверждает, что кредиты, выданные Driveway, будут в три раза более прибыльными, чем сторонние кредиты.
• AutoNation также имеет собственное финансирование и в апреле 2024 года заявила, что кредиты, которые она выдает, приносят примерно в 2,5 раза больше прибыли (за весь срок кредита), чем сторонние кредиты, оформленные в магазине. AutoNation также подписала в 2017 году соглашение о неэксклюзивном сервисе роботакси с Waymo.
• CarMax с кредитным портфелем более 17 миллиардов долларов добавляет около 200-250 базисных пунктов EBIT-маржи в типичном квартале.
• Penske владеет почти 50 магазинами грузовых автомобилей.
• Sonic добавила дилерские центры Harley-Davidson и мототехнику.

7 основных игроков в индустрии автодилеров

Из семи компаний, которые мы рассматриваем в секторе дилеров, шесть — это франшизные продавцы новых автомобилей, также продающие подержанные, в то время как CarMax продает только подержанные автомобили.

Все семь компаний имеют узкую оценку экономического рва Morningstar из-за преимущества по стоимости и источников нематериальных активов. Lithia также обладает источником рва за счет эффективной масштабируемости благодаря владению магазинами в небольших городах, где она может быть единственным продавцом бренда на многие мили.

		Автодилеры США с узкими оценками рва

Источник: Morningstar Direct. Данные по состоянию на 25 августа 2025 года.