Guolian Minsheng Securities: Вероятность того, что Федеральная резервная система США продолжит снижать процентные ставки в этом году, по-прежнему не низка

Известно, что аналитическая компания Guolian Minsheng Securities опубликовала отчет, в котором говорится, что вероятность продолжения снижения процентных ставок Федеральной резервной системы США в этом году остается достаточно высокой. Учитывая, что текущие тарифы вновь ослабили влияние на инфляцию, риск «застоя» экономики в краткосрочной перспективе может стать более значительным, а снижение годовой темпа роста ВВП США в четвертом квартале до 1,4% по квартальной динамике уже указывает на определенные скрытые опасности. Кроме того, в предыдущем отчете Guolian Minsheng указывалось, что характер экономической дифференциации в США по модели «K» становится все более выраженным: группы с низким и средним доходом страдают от высокой инфляции и стагнации заработных плат, что продолжает ограничивать их потребительские возможности.

На этом фоне, несмотря на значительные внутренние разногласия в Федеральной резервной системе, учитывая структурное давление на экономику и рынок труда, вероятность продолжения снижения ставок в этом году остается достаточно высокой. Однако последующий интерес рынка постепенно сместится с ожиданий снижения ставок в этом году на ожидания повышения в следующем году, между ними существует своего рода «баланс выигрышей и потерь»: трудно одновременно сохранять «голубинскую» позицию в этом году и ожидать «ястребиного» курса в следующем, что создает тонкий баланс.

Основные точки зрения Guolian Minsheng Securities таковы:

Во время новогодних праздников зарубежные рынки были в центре внимания. В первой половине периода ситуация в Иране подтолкнула цены на нефть к заметному лидерству среди основных активов, драгоценные металлы и доллар также укреплялись синхронно, тогда как зарубежные акции технологического сектора оказались под давлением на фоне опасений по поводу искусственного интеллекта. В то же время, по мере приближения праздников, новости о признании незаконности тарифных мер США и новых развитых в отношениях с Китаем Трампа вновь стали «бомбами» для рынка. Потенциальные риски возврата высоких тарифов вызвали опасения по поводу финансового давления на США, что привело к ослаблению доллара и американских облигаций; при этом американский фондовый рынок получил заметную поддержку благодаря ожиданиям прибыли и восстановлению риск-аппетита.

Обзор первой недели праздников показывает, что рынок разворачивался вокруг трех основных тем: искусственного интеллекта, геополитики и тарифов.

Опасения по поводу искусственного интеллекта продолжают набирать обороты, что оказывает давление на технологический сектор. С одной стороны, рынок опасается, что ИИ может перестроить бизнес-модели программного обеспечения, что ведет к ослаблению этого сектора; с другой — крупные компании, такие как Microsoft и Meta, сталкиваются с критикой чрезмерных капиталовложений. В настоящее время устойчивость технологического сектора демонстрирует четкую иерархию: наиболее дефицитное оборудование (например, системы хранения данных) > чистые модели ИИ (например, MinMax на гонконгской бирже) > ключевые компоненты аппаратной цепочки (NVIDIA, TSMC) > крупные интернет-компании с высокими капитальными затратами. За этой дифференциацией стоит логика передачи прибыли и денежного потока: именно платежеспособность спроса является фундаментальным драйвером.

Несмотря на широко распространенные опасения чрезмерных инвестиций в области ИИ, мы считаем, что постоянные капиталовложения крупных компаний сами по себе не представляют риск (наоборот, они являются основой сильных фундаментальных показателей на верхнем уровне), а реальной угрозой станет существенное сокращение этих инвестиций в будущем. Исходя из текущих тенденций, темпы внедрения технологий ИИ не замедляются, поэтому мы считаем, что коррекция в секторе ИИ в основном носит позитивный характер. В секторе сохраняется структурный потенциал, особенно в области дефицитного аппаратного обеспечения и крупных моделей, что создает возможности для стратегического размещения.

Геополитика: переговоры между США и Ираном проходят через взлеты и падения, а отношения между Китаем и США получают новые развитие. После начала конфликта между Россией и Украиной рынок признал, что геополитические события стали ключевым индикатором глобальных рисков, оказывая особенно сильное импульсное воздействие на цены на товары. В период новогодних праздников переговоры между США и Ираном демонстрировали резкие колебания: от быстрого достижения принципиальных соглашений до их резкого обострения, что вызвало «американские горки» на ценах на золото, нефть и другие сырьевые товары. Однако такие геополитические события обычно имеют низкую предсказуемость и короткий срок действия, являясь скорее краткосрочными колебаниями, тогда как более важна долгосрочная логика товарных активов.

Конкретно, золото остается инструментом оценки хаоса и продолжает находиться в окне «временных выгод». В настоящее время скрытая волатильность золота постепенно восстанавливается, и по мере стабилизации волатильности его инвестиционная ценность становится очевидной — это лишь вопрос времени, когда долгосрочный потенциал роста проявится. Что касается нефти, то после первого квартала ожидается продолжение улучшения баланса спроса и предложения, и цены на нефть, вероятно, постепенно выйдут из медвежьего тренда, что даст значительный потенциал роста в этом году.

Помимо иранской темы, развитие отношений между Китаем и США, безусловно, вызывает особый интерес. Представители Белого дома заявили, что Трамп посетит Китай в конце марта — это его первый визит в Китай за последние 8 лет. Вспоминая первый визит Трампа в 2017 году, тогдашний визит совпал с 45-й годовщиной нормализации отношений между Китаем и США, и в результате стороны достигли крупной торгово-экономической сделки на сумму 253,5 млрд долларов — это символический визит, характеризующийся приоритетом торговли и расширением сотрудничества.

В отличие от того времени, внешняя обстановка кардинально изменилась: глобальный геополитический ландшафт стал более фрагментированным, а борьба за технологические и торговые преимущества усилилась. Мы считаем, что нынешний визит уже не будет простым торговым соглашением, а станет платформой для управления рисками и переустановки правил для двух крупнейших экономик мира на важнейших этапах, что важно для стабилизации ожиданий, снижения разногласий и соблюдения «красных линий», обеспечивая редкую для глобальных рынков уверенность.

Тарифы: Верховный суд признал тарифные меры незаконными, Трамп потерпел важное внутреннее поражение. Самым значительным событием праздников стала резолюция Верховного суда, признанная незаконной тарифную политику Трампа, основанную на законе IEEPA. Это означает, что ранее введенные тарифы на равные меры и на фентанил также утратили силу. Однако Трамп быстро предпринял меры по их компенсации, введя временные 10% глобальные тарифы по статье 122 Закона о торговле 1974 года на 150 дней, что служит переходным этапом, после чего, скорее всего, произойдет постепенный переход к рамкам статей 301 и 232. В сравнении с ранее введенными широкомасштабными равными тарифами их влияние снизится.

Ключевые вопросы, на которые необходимо обратить внимание в дальнейшем: во-первых, вопрос возврата незаконных тарифов. Теоретически, незаконные тарифы должны быть возвращены, однако Верховный суд не установил четких процедур возврата, и «один размер подходит всем» подход в этом случае затруднен. Мы предполагаем, что может быть реализована модель «по согласованию», при которой компании через судебные разбирательства или инициативно добиваются частичного возврата. Однако весь процесс может затянуться и стать запутанным. Что касается финансовых последствий, то полное возврат тарифов (около 175 млрд долларов) еще больше усилит давление на бюджет США, вызовет рост долгосрочных процентных ставок и ослабление доллара.

Во-вторых, необходимо следить за влиянием на денежно-кредитную политику и ликвидность. В этом году длительный период рыночных нарративов был тесно связан с ликвидностью: запуск TGA в начале года и техническое расширение баланса ФРС действительно способствовали сверхплановому росту ликвидности. Однако после коррекции цен на драгоценные металлы, технологические акции и назначения Воша перспективы ликвидности стали менее ясными. Согласно протоколу январского заседания ФРС, внутри регулятора наблюдаются существенные разногласия по дальнейшей денежно-кредитной политике, некоторые участники даже обсуждают возможность повышения ставок, что добавляет неопределенности в текущие перспективы ликвидности.

Тем не менее, мы считаем, что вероятность продолжения снижения ставок в этом году остается высокой. Учитывая, что влияние тарифов на инфляцию вновь ослабло, риск «застоя» экономики в краткосрочной перспективе может усилиться, а снижение годового роста ВВП США в четвертом квартале до 1,4% по квартальной динамике уже указывает на определенные опасности. Также в наших предыдущих отчетах подчеркивалось, что характер американской экономики по модели «K» становится все более выраженным: группы с низким и средним доходом страдают от высокой инфляции и стагнации зарплат, что продолжает ограничивать их потребительские возможности. В этом контексте, несмотря на внутренние разногласия в ФРС, учитывая структурное давление на экономику и рынок труда, вероятность дальнейшего снижения ставок в этом году остается высокой. Однако рынок постепенно смещает фокус с ожиданий снижения ставок в этом году на ожидания повышения в следующем, что создает тонкий баланс: трудно одновременно придерживаться «голубинской» позиции в этом году и ожидать «ястребиного» курса в следующем, что формирует сложную и деликатную равновесную ситуацию.

Риски: значительные изменения в торговой политике США; расширение тарифов сверх ожиданий, что может привести к более сильному замедлению мировой экономики и к более глубоким рыночным коррекциям; частые геополитические события, вызывающие повышенную волатильность глобальных активов.