Продажа ведущих нефтегазовых активов? Что замышляет Shell

文 | Мулан

Shell рассматривает возможность продажи своих ведущих сланцевых активов в Аргентине, что отражает глубокие изменения в нефтегазовой отрасли — переход от ресурсной экспансии к повышению капитальной эффективности и денежного потока.

Недавно в СМИ появилась информация, что Shell рассматривает продажу части или всех своих долей в сланцевых активах Vaca Muerta в Аргентине, а стоимость сделки может достигать нескольких миллиардов долларов.

Об этом сообщении в отрасли и за её пределами возникли вопросы и недоумение.

Стоит знать, что Vaca Muerta считается «площадкой пермского периода Южного полушария», являясь вторым по величине сланцевым газовым месторождением в мире и четвертым по запасам сланцевой нефти, с разведанными запасами примерно 16 миллиардов баррелей нефти и 308 триллионов кубических футов природного газа.

А Shell, за последние два года одновременно избавляясь от убыточных возобновляемых источников энергии и сокращая неэффективный химический сектор, сосредоточилась на возвращении к своим ключевым компетенциям — нефтегазовому бизнесу.

Почему нефтяной гигант Shell задумывается о продаже такого ценного ресурса? За этим, казалось бы, нелогичным шагом может скрываться глубокая трансформация логики отрасли.

01

Почему продают Vaca Muerta?

Рассмотрение Shell продажи активов Vaca Muerta не означает отрицания их ресурсной ценности. С геологической точки зрения, Vaca Muerta — безусловный лидер.

Её ресурсы достаточно велики, чтобы изменить энергетический баланс страны и даже повлиять на региональную энергетическую торговлю. С 2012 года Shell участвует в разработке этого месторождения, сейчас владея большинством долей в четырех блоках. В 2024 году добыча нефти и газа достигнет 15,6 миллиона баррелей нефтяного эквивалента, а компания ясно заявила, что при цене Brent в 50 долларов за баррель здесь можно выйти на безубыточность, а значит, порог прибыльности не так высок.

Однако ценность ресурса — это не только его запасы под землей, но и возможность стабильно получать денежный поток.

По сравнению с развитым сланцевым регионом США, Vaca Muerta сталкивается с серьезными препятствиями для развития.

Первое — недостаточная инфраструктура. По оценкам отрасли, для полноценного развития нефтегазовой транспортной системы, перерабатывающих предприятий и портов Аргентине нужно инвестировать около 58 миллиардов долларов, однако текущие темпы строительства далеки от необходимых, что ведет к высоким логистическим издержкам и низкой эффективности масштабных разработок.

Это означает, что проект не является «быстрым заработком», а представляет собой марафон с постоянными крупными капиталовложениями, который в краткосрочной перспективе не принесет стабильной прибыли.

Еще более важный фактор — макроэкономические и институциональные риски Аргентины.

Долгосрочная высокая инфляция и колебания валюты затрудняют прогнозирование операционных затрат; хотя тень валютных ограничений, введенных в 2025 году, ослабла после их отмены, история двух десятилетий регулирования и политической нестабильности по-прежнему вызывает опасения: смогут ли прибыли беспрепятственно переводиться в головной офис? Кроме того, возможные изменения энергетической политики при смене власти еще больше увеличивают долгосрочные риски инвестиций.

В условиях, когда капитал все больше ценит предсказуемость, Vaca Muerta, несмотря на статус «лучшего ресурса», не стала «эффективным денежным потоком». Shell, делая ставку на этот сланцевый актив, фактически платит высокую премию за риск за «топ-ресурс», что не соответствует текущим требованиям к капиталовой эффективности.

Можно сказать, что Shell рассматривает не только подземные нефть и газ, но и дорогостоящие, неопределенные будущие денежные потоки, связанные с этим ресурсом.

02

Эпоха «капитальной эффективности» начинается

Рассмотрение Shell продажи — важный сигнал о смене стратегии, означающий, что нефтегазовая отрасль полностью переходит от «ресурсной экспансии» к новой эпохе — «капитальной эффективности».

В отрасли существует распространенное заблуждение, что «фокус на нефти и газе» означает активные покупки и расширение ресурсов. На самом деле, это устаревшая логика, которая не отражает новую стратегию.

Анализируя последние годы, видно, что ключевые стратегические слова Shell — свободный денежный поток, рентабельность капитала, дивиденды акционерам и контроль рисков.

К 2025 году, даже при снижении мировых цен на нефть примерно на 20%, Shell сможет обеспечить свободный денежный поток в 26 миллиардов долларов, повысить дивиденды на 4% и провести выкуп акций на 3,5 миллиарда долларов. Уже 17 кварталов подряд компания реализует программы выкупа на сумму не менее 3 миллиардов долларов.

Эта стабильность — результат тихой «операции по оптимизации активов».

Shell избавляется от высокорискованных, долгосрочных или неключевых активов, концентрируя капитал в более надежных, высокорентабельных и синергичных «чемпионах», таких как Мексиканский залив и бассейн Перми в США, глубоководные проекты в Бразилии и интегрированные цепочки СПГ.

Общие черты этих ключевых активов — стабильная институциональная среда, предсказуемый денежный поток и отсутствие необходимости платить высокую премию за риск.

В сравнении с этими «ключевыми наличными активами», Vaca Muerta больше похожа на «долгосрочный опцион» с множеством неопределенностей, и ее риск-премия уже превышает допустимый уровень для Shell.

На самом деле, стратегический сдвиг Shell — не исключение, а отражение общего тренда в отрасли. Например, ExxonMobil делает крупные инвестиции в бассейн Перми и стабильную политическую обстановку в Гайане; Chevron продолжает сосредоточиться на Северной Америке.

Капитальные рынки начинают «голосовать деньгами» за такую «финансовую дисциплину», переоценка происходит не только по внешним ценам на нефть, но и по внутренним возможностям компаний — управлению затратами и созданию денежного потока.

Это свидетельствует о том, что правила игры в нефтегазовой отрасли меняются: «Денежный поток — это король», а оценка активов больше не зависит только от запасов под землей, а от предсказуемости денежного потока и эффективности капитальных вложений.

03

Глобальная перестройка нефтегазового капитала

Рассмотрение Shell этой возможности также предвещает слабые стороны инвестиционной среды в Аргентине и переформатирование глобальных капиталовложений в нефтегазовой отрасли. Это дает важные уроки для китайских энергетических компаний, идущих на зарубежные рынки.

Аргентина обладает мировым уровнем ресурсов, но не может обеспечить такой же уровень инвестиционной привлекательности. Это не потому, что правительство не хочет, а потому что внутренние экономические трудности ограничивают стабильность и реализацию политики.

Несмотря на усилия правительства, включая запуск в 2025 году «программы крупных инвестиционных стимулов», планируемую привлечение восьми проектов на сумму 12,4 миллиарда долларов, одобрение государственным нефтяным предприятием YPF финансирования в 3 миллиарда долларов для инфраструктурных проектов и другие меры, — эти шаги не смогли полностью компенсировать риски, связанные с институциональной нестабильностью.

Исследования показывают, что с 2001 по 2023 год интерес иностранных компаний к инвестициям в Аргентину резко снизился, их доля в глобальных иностранных прямых инвестициях стала ниже доли ВВП и населения страны. Замкнутый цикл «либерализация — кризис — регулирование» отпугивает иностранных инвесторов.

Что еще важнее, решение Shell — не исключение. В феврале 2026 года Equinor из Норвегии и TotalEnergies из Франции также объявили о продаже своих активов в Vaca Muerta.

Международные гиганты массово выводят капитал из рискованных регионов и перераспределяют его в более стабильные и предсказуемые по доходности страны. Внутри развивающихся рынков происходит жесткая «иерархия рисков».

Для китайских энергетических компаний, идущих на зарубежные рынки, активы типа Vaca Muerta могут представлять краткосрочные возможности, соответствующие стратегической цели обеспечения энергетической безопасности и резервирования ресурсов. Но при этом скрыты риски.

Это требует от китайских компаний усиления управления национальными рисками, тщательного анализа трех ключевых вопросов: есть ли у них более долгосрочное терпение к капиталу, способны ли они выдержать более длительный период окупаемости; есть ли у них развитая система управления рисками страны, способная противостоять валютным колебаниям, валютным ограничениям и политическим изменениям; и сбалансирована ли система оценки с учетом долгосрочных стратегических резервов и краткосрочной финансовой отдачи.

Исторический опыт показывает, что успех зарубежных инвестиций в ресурсы зависит не только от самих ресурсов, но и от способности эффективно управлять институциональными рисками страны.

Хотя сейчас это только на стадии размышлений, действия Shell как отраслевого лидера ясно показывают, что глобальный нефтегазовый капитал входит в новую эпоху — эпоху, когда ценность приобретают более редкие и более предсказуемые капиталы.

Действия Shell еще раз подтверждают: истинная международная конкурентоспособность определяется не только ресурсной базой, но и способностью управлять рисками.