Масштабная операционная прибыльность TransDigm 47.2% превосходит 21.4% GE. Почему GE всё ещё оценивается выше?

Глобальный запас невыполненных заказов на самолёты превышает 17 000 самолётов. Задержки в производстве Boeing (BA 2,23%) затянули сроки поставки, что привело к увеличению среднего возраста флота до 15 лет. Двумя крупнейшими получателями выгоды являются GE Aerospace (GE +1,57%) и TransDigm Group (TDG +0,92%), но они извлекают из этого прибыль очень разными способами.

80 000 двигателей — залог десятилетий дохода

GE Aerospace обладает установленной базой примерно из 80 000 коммерческих и военных двигателей. Как только двигатель установлен на самолёте, GE получает доход от обслуживания при посещениях мастерских, запасных частей и долгосрочных сервисных соглашений. Доход от обслуживания достиг 24 миллиардов долларов в 2025 году, увеличившись на 26% по сравнению с предыдущим годом, и составил 53% от общего дохода.

Источник изображения: Getty Images.

Руководство прогнозирует свободный денежный поток (FCF) в размере 8,2 миллиарда долларов в 2026 году, при коэффициенте конверсии FCF выше 100%. Баланс компании чистый, особенно по сравнению с TransDigm, у которой отношение чистого долга к прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) составляет 5,8 раза.

Тем не менее, безопасность стоит дорого. Акции GE торгуются примерно по 43-кратной оценке предполагаемой прибыли за 2026 год. Рыночная цена закладывает чистую модель «бритва и лезвие» и безупречное исполнение. Если история расширения маржи не реализуется, такая оценка окажется под давлением.

Монополия на запчасти

TransDigm — это аэрокосмическая компания, о которой большинство инвесторов за пределами отрасли не задумываются. Она не производит двигатели или конструкции самолётов. Вместо этого компания производит тысячи мелких, критически важных компонентов, таких как защёлки, клапаны, системы зажигания и приводы, необходимые каждому самолёту для полёта. Большинство этих деталей являются единственным источником и являются собственностью TransDigm, что означает, что компания часто является единственным сертифицированным поставщиком Федерального управления гражданской авиации (FAA). Когда требуется замена детали, звонок поступает именно в TransDigm.

Это даёт компании ценовое преимущество, что проявляется в марже и денежном потоке. В финансовом 2025 году (закончившемся 30 сентября) операционная маржа TransDigm составила 47,2%, что более чем вдвое превышает 21,4% GE. Эта маржа вызывает зависть в отрасли. Добавьте к этому 5 миллиардов долларов, возвращённых акционерам в прошлом году через специальные дивиденды, и такой уровень денежного возврата трудно игнорировать.

Обратная сторона — баланс компании. TransDigm имеет более чем в четыре раза больший уровень заемных средств по сравнению с GE, и его ценовая модель вызывает постоянное внимание регуляторов.

Платформа или запчасти

Маржа GE является стабильной для промышленной компании, но эксплуатация двигателя обходится дороже, чем производство запчастей. Преимущество GE — масштаб и долговечность. Его установленная база создаёт предсказуемый, повторяющийся поток доходов, который должен расти в течение лет по мере увеличения спроса на двигатели вместе с ростом глобального флота.

Расширение

NYSE: GE

GE Aerospace

Изменение за сегодня

(1,57%) $5,16

Текущая цена

$334,74

Основные показатели

Рыночная капитализация

$351 млрд

Диапазон за день

$325,57 - $335,88

52-недельный диапазон

$159,36 - $335,88

Объём торгов

1,8 тыс.

Средний объём

5,3 млн

Валовая маржа

36,64%

Дивидендная доходность

0,43%

TransDigm не производит двигатели и не конкурирует по масштабу. Он производит собственные запчасти, входящие в эти двигатели. Меньшие капитальные затраты и дисциплинированное ценообразование обеспечивают уровень прибыли, с которым немногие промышленные компании могут сравниться.

В 2025 году GE получил 7,3 миллиарда долларов свободного денежного потока; TransDigm — 1,8 миллиарда долларов. Несмотря на масштаб, оба показывают коэффициенты конверсии прибыли в FCF, недоступные большинству промышленных компаний. GE обладает премией по сравнению с TransDigm. Разрыв — в уровне заемных средств. По прогнозному показателю цена/прибыль (P/E), GE оценивается примерно в 43 раза, а TransDigm — в 32 раза.

Производитель двигателей — это для инвестора, который ищет безопасность и готов платить за неё. Поставщик запчастей — для инвестора, который ценит прибыльность и готов мириться с долгами.

Платформа или запчасти? Ответ говорит больше о самом инвесторе, чем о компаниях.