Маркет-мейкеры в криптовалютной торговле: роль поставщиков ликвидности в современных рынках

Маркет-мейкеры представляют собой критическую инфраструктуру криптовалютных торговых площадок, обеспечивая стабильность и доступность рынков. Их постоянное присутствие создаёт среду, в которой трейдеры могут свободно входить и выходить из позиций без опасения столкнуться с экстремальными ценовыми скачками или невозможностью исполнить заказ.

Без деятельности маркет-мейкеров криптовалютные рынки столкнулись бы с парализующей неликвидностью: широкие разрывы между ценами покупки и продажи, волатильность, измеряемая трёхзначными процентами, и ситуации, когда крупные ордера попросту не могут быть исполнены. В этой статье мы разберёмся, как маркет-мейкеры функционируют, какую роль они играют в здоровье экосистемы, кто входит в число главных игроков в 2025 году, какие преимущества они приносят биржам и какие риски сопровождают их деятельность.

Кто являются маркет-мейкеры и в чём их суть?

Маркет-мейкеры — это специализированные трейдеры, инвестиционные фонды или алгоритмические фирмы, которые получают прибыль не от угадывания направления цены, а от постоянного совершения серии сделок с небольшим преимуществом в каждой. Их основной источник дохода — это спред, то есть разница между ценой, по которой они готовы купить актив (bid), и ценой, по которой они готовы его продать (ask).

В отличие от обычного трейдера, который ждёт идеального момента для входа и выхода, маркет-мейкеры работают почти автоматически, постоянно выставляя заявки на обеих сторонах книги ордеров. Эта двусторонняя деятельность создаёт противоположную сторону для любого желающего совершить сделку, делая рынок глубже и ликвиднее.

В криптосфере маркет-мейкеры действуют как на централизованных биржах (CEX), так и на децентрализованных (DEX), выполняя одну и ту же функцию: превращение неликвидного рынка в машину для бесперебойной торговли. Их роль особенно критична в криптовалютной экосистеме, которая торгуется круглосуточно, 24/7, в отличие от традиционных финансовых рынков с фиксированными часами торговли.

Как работают маркет-мейкеры: механизм создания ликвидности

Процесс работы маркет-мейкеров можно разделить на несколько взаимосвязанных этапов:

Установка котировок и спредов

Маркет-мейкер выставляет два связанных ордера одновременно. Например, при текущей цене Bitcoin около $66,960 (по состоянию на февраль 2026 года) маркет-мейкер может выставить заявку на покупку BTC по $66,950 и заявку на продажу по $66,970. Этот десятидолларовый спред — именно то, где маркет-мейкер зарабатывает.

Размер спреда не случаен: он зависит от волатильности рынка, объёма торговли, конкурентности и прогнозируемого движения цены. На высоколиквидных парах типа BTC/USD спреды минимальны, иногда всего $1-2 на крупных биржах. На экзотических альткоин-парах спреды могут расширяться до 0,5-1% от цены.

Управление инвентарём и хеджирование

Когда маркет-мейкер продаёт Bitcoin по $66,970, он накапливает этот актив в своём портфеле. Одновременно он управляет риском, хеджируя позицию — например, продавая BTC на другой бирже или на фьючерсном рынке, чтобы застраховать себя от падения цены. Это означает, что маркет-мейкеры не держат открытые позиции и не совершают спекулятивные ставки.

Такое управление портфелем требует как минимум наличия капитала, так и постоянного мониторинга рисков. Крупные маркет-мейкеры типа Wintermute по состоянию на 2025 год управляли портфелем, включающим сотни активов на десятках блокчейнов одновременно, требуя компьютеризированного управления.

Автоматизированные системы и алгоритмы

Современные маркет-мейкеры практически полностью полагаются на автоматизированные алгоритмы, которые корректируют котировки в реальном времени. Эти системы анализируют:

• Текущую глубину книги ордеров (сколько ликвидности доступно на разных ценовых уровнях)
• Волатильность и скорость ценовых движений
• Поток поступающих ордеров (признак направления рынка)
• Сравнительные цены на других биржах

На основе этого анализа алгоритм постоянно обновляет котировки, суживая спред при благоприятных условиях и расширяя его перед ожидаемой волатильностью. Некоторые фирмы используют методы высокочастотной торговли (HFT), выполняя тысячи корректировок в секунду.

Маркет-мейкеры и маркет-тейкеры: две стороны одной монеты

Понимание разницы между этими двумя типами участников помогает увидеть полную картину криптовалютного рынка.

Маркет-мейкеры выставляют лимитные ордера и ждут, когда рынок придёт к их цене. Они добавляют ликвидность и зарабатывают за счёт спреда. Их стратегия построена на статистическом преимуществе, а не на направленной ставке.

Маркет-тейкеры — это обычные трейдеры, которые принимают существующие ордера и исполняют их немедленно по текущей рыночной цене. Они платят спред маркет-мейкеру и получают немедленное исполнение. Если маркет-тейкер захочет купить Bitcoin прямо сейчас, он согласится с лучшей доступной ценой продажи (ask), которую выставил маркет-мейкер.

Оба типа необходимы. Маркет-мейкеры обеспечивают структуру и ликвидность, маркет-тейкеры создают спрос и двигают рынок. Это взаимодополняющие силы, которые вместе создают функциональный и справедливый рынок. На многих биржах даже действуют различные комиссионные структуры: маркет-мейкеры часто получают скидку или небольшое вознаграждение за добавление ликвидности (отрицательные комиссии), в то время как маркет-тейкеры платят обычный размер комиссии.

Ведущие игроки в индустрии маркет-мейкинга (2025-2026)

По состоянию на 2025-2026 годы, несколько компаний доминируют в сфере криптовалютного маркет-мейкинга:

Wintermute: глобальный лидер по масштабам

Wintermute выделяется как один из крупнейших маркет-мейкеров. На начало 2025 года компания управляла портфелем примерно из $237 миллионов в активах, распределённых по более чем 300 он-чейн активам на 30+ блокчейнах. Wintermute обеспечивает ликвидность более чем на 50 криптобиржах и завершила около $6 триллионов в совокупном торговом объёме к ноябрю 2024 года.

Сильные стороны:

• Огромная географическая и технологическая инфраструктура
• Работа как на CEX, так и на DEX
• Передовые алгоритмические системы

Ограничения:

• Фокус на крупных и устоявшихся активах
• Менее внимательное отношение к микропроектам и экспериментальным токенам

GSR: специалист по institutional-трейдингу

GSR привлекает инвестиции и маркет-мейкинг как комбинированный сервис, обслуживая не только трейдеров, но и эмитентов токенов, майнеров и биржи. По состоянию на 2025 год GSR инвестировала в более чем 100 ведущих криптопроектов и протоколов, подтверждая её глубокую интеграцию в экосистему.

Компания действует глобально, обеспечивая ликвидность на 60+ биржах и используя комплексный подход к управлению активами. GSR особенно специализируется на больших институциональных объёмах и запусках токенов.

Keyrock: инновации через AI и данные

Основанная в 2017 году, Keyrock управляет более чем 550,000 ежедневных сделок на свыше 1,300 рынках и 85 биржах. Компания предлагает кастомизированные решения, включая казначейские сервисы, управление пулами ликвидности и развитие экосистем.

Её подход основан на глубокой аналитике данных и алгоритмической оптимизации распределения ликвидности. Keyrock особенно привлекательна для проектов, которые хотят получить таргетированное и гибкое решение по маркет-мейкингу.

Amber Group и DWF Labs: многопрофильные игроки

Amber Group управляла торговым капиталом около $1.5 миллиардов для 2000+ институциональных клиентов к 2025 году, с совокупным торговым объёмом превышающим $1 триллион. Компания известна своими компьютеризированными системами управления рисками и AI-опциями.

DWF Labs занимает уникальную позицию, комбинируя инвестирование в проекты (портфель из 700+ проектов, поддерживает 20% Топ-100 на CoinMarketCap и 35% Топ-1000) с маркет-мейкингом. Фирма работает на более чем 60 ведущих биржах и торгует как на спотовых, так и на деривативных рынках.

Все эти компании используют передовые алгоритмы, глубокую аналитику и передовые технологии, чтобы минимизировать неэффективность торговли и поддерживать здоровые рынки.

Как маркет-мейкеры укрепляют экосистему криптовалютных бирж

Влияние маркет-мейкеров распространяется далеко за пределы простого облегчения сделок. Вот конкретные способы, которыми они трансформируют рыночную среду:

Глубина рынка и возможность крупных сделок

Маркет-мейкеры создают глубокую книгу ордеров, что означает, что на каждом ценовом уровне имеется достаточное количество ликвидности. Это позволяет институциональным трейдерам выполнять позиции в миллионы долларов без существенного влияния на цену. Без маркет-мейкеров попытка купить 10 BTC могла бы вызвать ценовой скачок на 3-5%, что сделало бы торговлю непрактичной для крупных игроков.

Стабилизация цен и снижение волатильности

Маркет-мейкеры действуют как амортизатор против ценовых шоков. Во время панических распродаж они активизируют покупку на более низких уровнях, предотвращая обвалы. Во время бычьих ралли они поставляют ликвидность на продажу, блокируя чрезмерные скачки. Эта стабилизирующая деятельность особенно важна на рынках меньших альткоинов, где изначально высокая волатильность может отпугивать розничных инвесторов.

Справедливое ценообразование

Маркет-мейкеры способствуют нахождению рынком справедливой цены, отражающей реальное соотношение спроса и предложения, а не случайные колебания или манипуляции с низкой ликвидностью. Это приводит к более аккуратному отражению фундаментальной стоимости активов.

Привлечение и удержание торговцов

Ликвидный рынок с узкими спредами и надёжным исполнением привлекает новых участников. Биржи, которые активно работают с маркет-мейкерами для новых листингов, видят больше торговой активности, что ведёт к повышению доходов от комиссий и укреплению позиции биржи на рынке.

Риски и вызовы для маркет-мейкеров

Несмотря на важную роль, деятельность маркет-мейкеров сопровождается значительными рисками:

Риск волатильности и инвентаризации

Крипторынки движутся быстро и часто непредсказуемо. Маркет-мейкер, который выставил заявку на покупку Bitcoin по $66,950, может столкнуться с крахом рынка через пять минут до $60,000. Если алгоритмы не срабатывают достаточно быстро, маркет-мейкер может быть вынужден держать убыточные позиции. Управление таким инвентарным риском требует постоянной бдительности и быстрого хеджирования.

Технологические и операционные риски

Высокочастотные системы подвержены сбоям, задержкам латентности и ошибкам в коде. Одна ошибка в алгоритме может привести к исполнению тысяч ордеров по неправильным ценам в течение миллисекунд, вызывая катастрофические потери. Киберугрозы также реальны: несанкционированный доступ к системам маркет-мейкера может привести к краже активов или манипуляции позициями.

Регуляторная неопределённость

Регулирование криптовалют варьируется значительно между странами и постоянно меняется. В некоторых юрисдикциях маркет-мейкинг может быть ошибочно интерпретирован как манипуляция рынком, особенно если активность имеет структуру “pump-and-dump” схем. Затраты на соблюдение нормативных требований при работе на глобальных рынках могут быть астрономическими.

Контрагентные риски

Маркет-мейкеры часто размещают капитал на нескольких биржах одновременно. Если биржа взломана или обанкротится, маркет-мейкер может потерять часть своего капитала или ликвидности. Диверсификация помогает, но полностью не устраняет этот риск.

Заключение и перспективы

Маркет-мейкеры — это невидимый фундамент, на котором стоит весь криптовалютный торговый экосистем. Без них рынки были бы разрозненными, неликвидными и недоступными для большинства участников. Их постоянная работа, управляемая алгоритмами и поддержанная значительным капиталом, создаёт среду, в которой каждый — от розничного трейдера до крупного фонда — может свободно торговать.

Ведущие фирмы, такие как Wintermute, GSR, Keyrock, Amber Group и DWF Labs, демонстрируют эволюцию маркет-мейкинга из простого спред-арбитража в сложную деятельность, включающую инвестиции, разработку экосистем и управление порядками величины капитала.

Однако маркет-мейкеры не являются чудодейством. Они сталкиваются с реальными рисками: волатильностью рынка, технологическими сбоями и регуляторной неопределённостью. Их успех зависит от постоянной адаптации к меняющимся условиям и совершенствования их систем.

По мере того как криптовалютные рынки созревают и привлекают больше институциональных капитала, роль маркет-мейкеров будет становиться ещё более критичной. Они будут служить мостом между спекулятивной торговлей на раннем рынке и более зрелым, нормативно урегулированным ландшафтом, в котором ликвидность и надёжность не являются роскошью, а необходимостью. Признание их роли и понимание вызовов, которые они преодолевают, необходимо для всех, кто желает глубже разобраться в микроструктуре криптовалютных рынков.