JPMorgan проявляет осторожность в отношении сектора коммунальных услуг Европы из-за давления по выбросам углерода; положительно оценивает избранные акции

Investing.com — В отчёте, опубликованном JPMorgan в пятницу, была выражена более осторожная позиция по сектору коммунальных услуг в Европе, поскольку потенциальные реформы системы торговли выбросами ЕС представляют краткосрочные риски для этого сектора, превышающие риски реструктуризации электроэнергетического рынка. Также отмечается, что увеличение поставок сжиженного природного газа и слабый рост спроса на электроэнергию станут дополнительными препятствиями в оставшейся части 2026 года.

Основными акциями, выбранными этим брокером, являются SSE с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 2550 пенсов, а также RWE с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой €51,26, обе на основе цен закрытия 19 февраля.

Согласно отчёту, цены на углеродные фьючерсы в ЕС снизились на 23% по сравнению с пиком середины января 2026 года.

Следите за важными рыночными событиями с помощью актуальных новостей и аналитических заметок — до 50% скидки

JPMorgan отмечает, что это снижение произошло после политических комментариев относительно возможных реформ линейного коэффициента сокращения системы торговли выбросами ЕС. Этот коэффициент определяет скорость ежегодного сокращения квот на выбросы, планировавшуюся к полному устранению к 2034 году в синхроне с механизмом регулирования углеродных границ.

Европейский депутат Питер Лиезе заявил, что линейный коэффициент сокращения может снизиться с ранее запланированных 4,4% до 3,4%, и его возможное изменение может произойти уже в 2029 году, однако Европейская комиссия ещё не представила официального предложения.

По данным отчёта, официальное предложение по реформе системы торговли выбросами ЕС ожидается до июля 2026 года.

Президент Франции Макрон также отметил, что спекулятивные действия участников рынка могут поднять цену на выбросы до примерно €80 за тонну, тогда как она должна находиться в диапазоне €30-40 за тонну.

JPMorgan считает, что реформа системы торговли выбросами более реализуема, чем реструктуризация электроэнергетического рынка, поскольку соответствующее законодательство проще внедрять, например, за счёт увеличения квот или запрета спекулятивных участников.

В то же время, реформа рынка электроэнергии сталкивается с серьёзными юридическими препятствиями и может быть реализована не так быстро.

Брокер также отмечает, что цены на углерод выросли примерно на 20% с начала 2025 года до пика середины января 2026 года, приближающегося к €100 за тонну, что, вероятно, стало причиной политических призывов к вмешательству.

Беспокойство по поводу цен на углерод усиливается на фоне более широкого нисходящего тренда цен на электроэнергию.

Вся кривая цен на электроэнергию в Европе находится в состоянии премии к спотовым ценам, и JPMorgan отмечает, что даже без вмешательства цены на электроэнергию должны снижаться со временем.

Прогноз роста спроса на электроэнергию в 2026 и 2027 годах составляет около 1%, при этом более сильный рост ожидается в конце текущего десятилетия, а дополнительные поставки сжиженного природного газа, запланированные к запуску позже в этом году, вероятно, продолжат оказывать давление на цены на природный газ и электроэнергию.

Все электростанции, покрываемые JPMorgan, имеют негативную экспозицию к снижению цен на углерод, поскольку их средняя углеродная интенсивность ниже утилизационной электростанции.

Влияние варьируется в зависимости от страны. JPMorgan оценивает, что поскольку Италия зависит от газовых электростанций как от ценового определителя, снижение цены на CO2 на €10 за тонну приведёт к снижению оптовых цен в Италии примерно на €3,5 за мегаватт-час, тогда как в Иберии, Франции и Северной Европе такие же изменения вызовут снижение цен примерно на €1-1,5 за мегаватт-час, поскольку эти рынки в большей степени доминируют атомной и возобновляемой энергетикой.

Что касается чувствительности к прибыли, по оценкам JPMorgan, снижение цен на электроэнергию на €10 за мегаватт-час к 2028 году приведёт к сокращению чистой прибыли Fortum на 42%, Enedis — на 17,5%, Engie — на 4,7%, RWE — на 7%.

Выбор 2028 года в качестве ориентировочного обусловлен тем, что политика хеджирования уже зафиксировала производство в 2026 и 2027 годах, делая 2028 год первым годом, когда изменения цен на электроэнергию будут иметь существенное влияние.

Италия действует более радикально, чем любые другие страны Западной Европы: правительство утвердило закон, согласно которому из стоимости выбросов, включённой в оптовую цену на газовые турбины с комбинированным циклом, будет исключена стоимость CO2, которая теперь будет оплачена напрямую потребителями.

JPMorgan оценивает, что это снизит оптовую цену в Италии примерно на €25 за мегаватт-час. Брокер отмечает, что одобрение этого механизма ЕС далеко не гарантировано, и с момента утечки информации о политике в СМИ акции итальянских коммунальных компаний, включая государственные энергетические компании, остаются слабым.

Правительство Италии также решило повысить маржинальную ставку налога IRAP для энергетических компаний на 200 базисных пунктов.

SSE привлекает внимание благодаря своему росту, обусловленному сетевыми проектами. RWE вызывает интерес благодаря предстоящему стратегическому обновлению, которое, как ожидается, подчеркнёт рост, в основном обусловленный доходами от долгосрочных контрактов.

Среди сетевых компаний целевые цены — 1343 пенса для National Grid и €18,60 для E.ON, обе рекомендации — «Покупать». JPMorgan описывает этот сектор как убежище в условиях текущей неопределённости, несмотря на высокие оценки.