Морган Стэнли присоединился к поддержке американских софтверных акций: опасения по поводу воздействия ИИ преувеличены, после исторического падения ожидается восстановление

Моргана Стэнли заявил, что по мере того, как рынок учитывает нереалистичные ожидания о краткосрочном революционном воздействии искусственного интеллекта (ИИ) на софтверную индустрию, акции программного обеспечения могут восстановиться после их исторического падения. Руководящая команда стратегов под руководством Дубравко Лакос-Буяс отметила, что учитывая текущие «экстремальные колебания цен», инвесторам следует увеличить долю высококачественных, более устойчивых к ИИ компаний в секторе программного обеспечения, по крайней мере в краткосрочной перспективе существует вероятность перераспределения капитала в этот сегмент. В отчёте команда указала: «Учитывая, что рыночные позиции уже значительно снизились, переоценку перспектив революции в софтверной индустрии с помощью ИИ и сохраняющуюся стабильность фундаментальных показателей, мы считаем, что соотношение риск-доходность всё больше склоняется к восстановлению».

Из-за опасений, что новые инструменты ИИ могут негативно повлиять на традиционные модели бизнеса программного обеспечения как услуги (SaaS), акции американских софтверных компаний продолжают испытывать давление. Продажа не делит компании на те, кто уже сотрудничает с ИИ-компаниями или обладает уникальными данными, и практически распространяется на все связанные компании без исключения.

Сектор программного обеспечения достиг минимальных уровней с апреля прошлого года, после рыночных потрясений в «День освобождения»

Microsoft (MSFT.US) и CrowdStrike (CRWD.US) — одни из компаний, упомянутых стратегами Моргана Стэнли, обладающих высокой устойчивостью к ИИ, которые могут извлечь выгоду из повышения эффективности рабочих процессов с помощью ИИ. Команда отметила, что высокие издержки перехода на корпоративное программное обеспечение и долгосрочные контракты обеспечивают некоторую защиту от краткосрочных потрясений.

Также команда указала, что в долгосрочной перспективе остается неопределенность, заменит ли ИИ традиционные компании по разработке программного обеспечения, однако в текущем рынке наблюдается «чрезмерная реакция» на пессимизм относительно революционного воздействия ИИ. Они добавили, что квартальные отчёты сектора за четвертый квартал показывают позитивные результаты, а аналитики прогнозируют рост прибыли сектора на 16,8% к 2026 году.

Эта оптимистичная точка зрения совпадает с мнением команды стратегов Morgan Stanley под руководством Майкла Уилсона, которая заявила на этой неделе, что американский технологический сектор еще имеет потенциал для роста, а падение акций программного обеспечения открыло «привлекательные возможности для входа». В отчёте Уилсон отметил: «В рамках крупных инвестиционных циклов такие колебания, как на прошлой неделе, не редкость. Тем не менее, фундаментальные показатели компаний, использующих ИИ, остаются благоприятными, и мы считаем, что торговая ценность тех, кто внедряет ИИ, всё ещё недооценена».

На прошлой неделе команда аналитиков Wedbush под руководством Дэна Айвса, которого называют «флагманом бычьего настроя на технологическом рынке», также заявила, что несмотря на возможное краткосрочное давление ИИ на традиционные модели бизнеса программного обеспечения, реакция рынка на этот риск явно чрезмерна. Продажа акций программного обеспечения уже заложила в цену гипотетическую «масштабную революцию ИИ», которая в реальности маловероятна.

Айвс отметил, что корпоративные клиенты гораздо осторожнее в вопросах миграции на ИИ, чем предполагает рынок. Многие компании не готовы раскрывать свои ключевые данные на ещё не полностью зрелых платформах ради получения выгоды от ИИ, и не собираются легко отказываться от десятилетий и сотен миллиардов долларов, вложенных в развитие программной инфраструктуры. Он заявил: «ИИ в краткосрочной перспективе сталкивается с противодействием, это бесспорно, но текущие оценки рынка, создающие ощущение, что индустрия программного обеспечения вот-вот столкнется с «концом света», полностью нереалистичны».

Wedbush подчеркнул, что в текущей экосистеме крупного корпоративного программного обеспечения накоплено триллионы данных, и новые компании, такие как OpenAI и Anthropic, в краткосрочной перспективе не смогут полностью контролировать эти сложные системы как по объёму данных, так и по вопросам безопасности. Это означает, что ИИ скорее будет интегрирован в существующие платформы как «встроенные инструменты», а не полностью заменит их. Wedbush также отметил, что в текущем «сезоне зимы программного обеспечения» наиболее привлекательными для инвестиций остаются акции Microsoft, Palantir Technologies (PLTR.US), CrowdStrike, Snowflake (SNOW.US) и Salesforce (CRM.US).

Генеральный директор Nvidia (NVDA.US) Дженсен Ху в прошлую неделю также опроверг опасения, что ИИ может заменить программное обеспечение и связанные с ним инструменты, назвав такие идеи «беспричинными». В ходе выступления на конференции по ИИ в Сан-Франциско, организованной Cisco Systems, он заявил, что опасения о снижении роли программных компаний из-за ИИ вводят в заблуждение. Он считает, что ИИ продолжит зависеть от существующего программного обеспечения, а не начнёт с нуля перестраивать базовые инструменты.

Ху отметил: «Есть мнение, что инструменты в индустрии программного обеспечения устаревают и будут заменены ИИ… Это самое нелогичное утверждение, и время всё расставит по местам. Будь ты человеком или роботом, искусственным или универсальным, ты будешь использовать инструменты или изобретать новые? Ответ очевиден — использовать инструменты… Именно поэтому последние достижения в области ИИ связаны с использованием инструментов, ведь их изначальная цель — выполнять конкретные функции».

Роль ИИ в перестройке цепочек стоимости и перспективы

С точки зрения реальности разработки программного обеспечения и структуры SaaS-индустрии, идея «заменить весь стек корпоративного ПО ИИ» — это упрощённая и линейная интерпретация, которую склонен делать рынок. Ценность корпоративного программного обеспечения определяется не только интерфейсом и функционалом, но и уникальными данными, системами доступа и аудита, соблюдением нормативных требований, интеграцией систем, SLA и доступностью, управлением изменениями и организационными процессами; эти факторы определяют, что даже самые мощные большие языковые модели (LLM) требуют высококачественного собственных корпорацийных данных, структурированных баз знаний, управляемых вызовов инструментов и прослеживаемых результатов для работы в производственной среде.

С точки зрения базовых технологий ИИ и SaaS, паника и распродажа акций не означают, что «программное обеспечение больше не нужно», а скорее — что ценностная цепочка перераспределяется: более мощные универсальные модели и агентные рабочие процессы (agentic workflows) ставят под угрозу множество «точечных» SaaS-решений, которые могут быть встроены в модели или платформы через «функциональное поглощение» (feature absorption) или обход UI и интерфейсов через «диалоговые входы + автоматическое выполнение», что угрожает традиционной модели ценообразования и продления лицензий на основе «мест» (seat-based). В результате рынок всё более склонен делить акции программного обеспечения на «победителей ИИ» и «проигравших ИИ».

Однако, лидеры в области корпоративного SaaS, такие как ERP/CRM/ITSM/базы данных/безопасность/соблюдение нормативных требований, зачастую обладают данными, управлением, правами, затратами на миграцию и аудитами, что делает более вероятным сценарий, при котором ИИ станет каналом распространения возможностей этих долгосрочных гигантов, а не мгновенной заменой всей существующей инфраструктуры.

По мнению команды стратегов Morgan Stanley, в краткосрочной перспективе падение сектора программного обеспечения действительно вызвало обсуждение о «приближении к временной днепровской точке», и некоторые инвесторы начали небольшие покупки; однако большинство капитала всё ещё ожидает «жёстких подтверждений» — например, раскрытия доходов от продуктов, связанных с ИИ, масштабных внедрений корпоративных клиентов или значительного роста показателей повторных продаж (retention, expansion), после внедрения больших моделей ИИ или агентных систем. Без таких доказательств восстановление рынка скорее будет «перекрытием сверхпроданных» и не началом новой тенденции.

Эта волна распродаж акций программного обеспечения скорее отражает попытку рынка ответить на новый вопрос: насколько сильно прибыльные потоки SaaS-компаний перераспределятся между «модельными фабриками и агентами»? В краткосрочной перспективе ответ можно получить только по двум «жестким» индикаторам: (1) скорости реального внедрения и оплаты со стороны корпоративных клиентов; (2) доходам и удержанию SaaS-компаний по продуктам, связанным с ИИ, и их чувствительности к расширению и повторным продажам — как отмечают некоторые аналитики, в том числе из отчёта Thomson Reuters Breakingviews, они ждут «фактических данных о росте доходов от продуктов, связанных с ИИ», или объявлений о масштабных внедрениях.

До этого момента, скорее всего, волатильность акций программного обеспечения продолжится: с одной стороны, возможен «отскок сверхпроданных» акций, с другой — инвесторы продолжат структурные переключения, предпочитая компании с сильной связью с данными и рабочими потоками, такие как вертикальные программные решения и платформы с высокой «залипательностью» данных; компании с меньшими барьерами входа, более высокой конкуренцией и завышенными оценками будут требовать более высокой компенсации за риск. В результате, такие гиганты, как Microsoft, MongoDB, Snowflake, Palantir и SAP, обладающие значительными данными и хорошими фундаментальными показателями, скорее всего, смогут после паники показать сильный и сверхпроданный рост.