Понимание циклов гибели: причины и экономические последствия

Что такое цикл гибели?

В экономике цикл гибели описывает ситуацию, когда одно негативное экономическое состояние вызывает второе негативное состояние, которое, в свою очередь, создает третье негативное или усиливает первое, приводя к нисходящей спирали.

Термин происходит от более широкой концепции циклов гибели, в которых негативный фактор вызывает другой, который затем вызывает еще один или усугубляет исходный негативный фактор, создавая порочный круг. Термин «цикл гибели» стал популярным в 2001 году благодаря книге по менеджменту «От хорошего к великому» Джима Коллинза.

Основные выводы

• Цикл гибели описывает цикл, в котором один негативный фактор порождает другой, который затем ухудшает первый или создает третий.
• Чрезмерный государственный долг может запустить экономический цикл гибели, как это произошло в Греции в 2010 году.
• Слабая банковская система или одна, чрезмерно подверженная рискам, также может запустить цикл гибели, как это произошло в глобальном финансовом кризисе 2008 года.
• Обычно для разрыва цикла гибели требуется вмешательство в виде спасения.

Реальный пример: Греческий долговой кризис

Греческий долговой кризис — хороший пример цикла гибели. В 2009 году новое греческое правительство обнаружило, что предыдущие правительства искажали национальную финансовую информацию. В 2010 году правительство объявило о бюджете с дефицитом, который оказался более чем вдвое выше предыдущих оценок и превышал 12% ВВП. Позже этот показатель был пересмотрен вверх до 15,4%. Заемные расходы Греции резко выросли, поскольку рейтинговые агентства понизили кредитный рейтинг государственного долга страны до уровня мусорных облигаций.

Обнаружение более высоких, чем ожидалось, дефицитов подорвало доверие инвесторов, и быстро распространился страх за финансовое положение и уровень долга других стран еврозоны. По мере распространения опасений по поводу суверенного долга еврозоны кредиторы требовали более высокие проценты по суверенным облигациям от стран с слабой экономикой, что делало для них еще сложнее привлекать средства для финансирования дефицита бюджета. Некоторые страны были вынуждены повышать налоги и сокращать расходы, что замедляло внутреннюю экономику и снижало налоговые поступления, еще больше ухудшая их финансы.

Несколько стран — включая Грецию, Ирландию и Португалию — были понижены до уровня мусорных облигаций международными рейтинговыми агентствами, что усилило страх инвесторов. Эти понижения вызвали массовую продажу облигаций, которыми владели местные банки. В результате стоимости облигаций резко упала, и местные банки понесли значительные убытки. Угроза возможного спасения банков еще больше ухудшила финансовое положение правительств, сделав их долг еще более рискованным, что привело к росту доходности и увеличению убытков банков.

Чтобы разорвать уже распространившийся и создавший кризис суверенного долга еврозоны цикл гибели, в конце 2010 года Европейский парламент проголосовал за создание Европейской системы финансового надзора (ESFS), задачей которой является обеспечение согласованного и адекватного финансового надзора по всему ЕС. В последующие годы Греция получила несколько спасательных пакетов как от Европейского центрального банка (ЕЦБ), так и от Международного валютного фонда (МВФ) в обмен на проведение мер жесткой экономии, сокращающих государственные расходы и повышающих налоги.

Сравнение концепций маховика и цикла гибели

Маховик — это механическое устройство, использующее импульс для накопления энергии. Как только тяжелое колесо набирает обороты, его собственный вес и импульс поддерживают его движение с минимальными усилиями или без них. Концептуально он противоположен циклу гибели.

Термин «эффект маховика» также был популяризирован в вышеупомянутой книге «От хорошего к великому». По мнению Коллинза, успехи компаний и стартапов — результат постоянного и медленного прогресса. Он сравнил это с постепенным увеличением скорости маховика, который набирает достаточный импульс, чтобы продолжать вращение самостоятельно или с минимальными усилиями.

Основные причины циклов гибели

Если страна сталкивается с долговым кризисом, стоимость ее суверенного долга или государственных облигаций может снизиться. Поскольку местные банки обычно владеют государственными облигациями, стоимость их портфелей также падает, и им может понадобиться помощь правительства для сохранения платежеспособности. Значительные государственные расходы на спасение банков могут еще больше ухудшить кредитный рейтинг правительства, что вынуждает его повышать процентные ставки для привлечения новых покупателей суверенных облигаций.

Повышение ставок замедляет экономику, что ведет к снижению налоговых поступлений. Однако правительство зависит от налоговых доходов для финансирования, среди прочего, спасения банков. В результате оно может быть вынуждено занимать больше денег, чтобы покрыть потерянные налоговые поступления, что еще больше ухудшает его кредитоспособность и замедляет экономический рост.

Падение стоимости портфелей облигаций банков также означает снижение их ликвидности, что ограничивает их возможности кредитовать, а это дополнительно тормозит экономику. Если кредитный рейтинг правительства опустится ниже инвестиционного уровня, многие инвесторы могут начать продавать его облигации, включая банки, которые часто не могут владеть облигациями с низким рейтингом.

Этот цикл увеличивает давление на уже напряженное правительство, что еще больше снижает стоимость выпускаемых им облигаций, и цикл продолжается.

Роль повышения процентных ставок в запуске циклов гибели

Долговой кризис еврозоны — хороший пример того, как повышение ставок может запустить цикл гибели. Основные причины кризиса — слабые экономические основы Греции, такие как высокий дефицит бюджета и чрезмерные государственные расходы. Но кризис стал неконтролируемым, когда инвесторы начали требовать более высокие ставки по государственным долгам.

Более недавний пример — повышение ставок в США в 2022 году. Когда Федеральная резервная система повысила ставки, доходность по казначейским облигациям резко выросла. Хотя причиной этого, скорее всего, были ожидания продолжения повышения ставок, а не опасения, что США не смогут выплатить долги, эти меры негативно сказались на банках США. Это связано с тем, что при росте стоимости заимствования стоимость облигаций обычно падает, и наоборот.

JPMorgan Chase & Co. (JPM) сообщил о убытках в первом квартале 2022 года примерно в 7,4 миллиарда долларов по портфелю из 313 миллиардов долларов в казначейских облигациях и других ценных бумагах. Кредитный коэффициент банка снизился с 13,1% до 11,9%. Это означало, что у JPM было меньше средств для кредитования и расходов, из-за чего он отменил запланированное выкуп акций. Wells Fargo & Co. (WFC) также сообщил о потерях около 5,1 миллиарда долларов по своим облигациям, что он связал с ростом ставок.

Хотя, по всей видимости, банки США не нуждались в спасении (как это было во время кризиса 2008 года), эффект повышения ставок, вызывающий убытки банков, показывает, как повышение ставок может запустить цикл гибели.

Государственный долг как катализатор циклов гибели

Азиатский финансовый кризис — хороший пример того, как тяжелый государственный долг может запустить цикл гибели. В 1997 году экономики Азии пострадали, когда рынки узнали о росте уровня государственного долга, что вызвало валютный и финансовый кризис, затронувший весь регион и особенно сильно ударивший по странам с тяжелым долговым бременем.

Когда правительства занимают больше, чем рынок считает возможным вернуть, инвесторы начинают требовать более высокие доходы по государственным облигациям, чтобы компенсировать повышенные риски. Это заставляет центральные банки повышать ставки, чтобы продолжать выпускать облигации для финансирования экономики.

Сначала более высокие ставки снижают стоимость крупных владений суверенного долга, что уменьшает капиталовые резервы банков и ограничивает их кредитование. Если банки держат значительные объемы суверенного долга, который теперь считается более рискованным, это может повлиять на их кредитный рейтинг.

Комбинация более высоких затрат и снижения капитальных резервов означает, что банки вынуждены платить больше за меньшие суммы кредитов. Если кредитный рейтинг банков понизится, это еще больше увеличит их стоимость заимствований, что приведет к кредитному кризису и замедлению экономического роста. Замедление экономики снизит налоговые поступления, что еще больше усугубит цикл гибели между банками и государством.

Обвалы фондового рынка и их вклад в циклы гибели

Если фондовый рынок падает, учреждения, держащие инвестиции на марже, сталкиваются с маржинальными требованиями, требующими внесения дополнительных средств в качестве залога. Эти требования к залогу требуют наличных или вызывают продажу активов, что распространяет нисходящее давление. Финансовое напряжение усугубляется при недостатке ликвидности, когда люди не могут легко занять деньги для выполнения маржинальных требований, что может привести к дальнейшим падениям.

Обвал рынка 1929 года — пример того, как падение фондового рынка может запустить цикл гибели, в результате чего наступила Великая депрессия. В первой половине 1920-х годов экспорт США в Европу рос быстрыми темпами, что способствовало восстановлению после Первой мировой войны. Безработица была низкой, автомобили распространились по всей стране, создавая рабочие места и повышая эффективность экономики. К 1929 году цены на акции выросли почти в десять раз. Инвестирование на фондовом рынке стало национальным увлечением для тех, кто мог себе это позволить. Даже те, кто не мог, участвовали, занимая деньги для инвестиций.

Многие покупали акции на марже, вносили только часть стоимости актива и занимали остальное. Иногда инвесторы вносили всего треть стоимости. Покупка на марже позволяет заработать больше на небольших вложениях, но также увеличивает риск потерь. Если стоимость акции упадет на треть, а инвестор внес только треть, он потеряет все. Инвестор, оплативший полностью, потеряет только треть. Еще хуже — если цена упадет более чем на треть, и инвестор внес только треть, он может не только потерять все, но и остаться должен банку.

Когда в 1929 году рынок рухнул, банки начали требовать маржинальные звонки. Из-за огромных объемов акций, купленных на марже, и нехватки наличных многие инвесторы не смогли выполнить требования. Если кредитор требует больше денег при падении стоимости акций, а инвестор не может внести дополнительные средства, кредитор обычно продает портфель.

Когда цикл маржинальных требований и принудительных продаж ускорился, рынок рухнул, потеряв около 89% своей стоимости, став крупнейшим медвежьим рынком в истории Уолл-стрит.

Что вызывает цикл гибели?

Ряд ситуаций может привести к циклу гибели. Например, когда правительство осуществляет высокий уровень расходов, который рынок считает несостоятельным, может начаться цикл гибели. Также проблемы или неплатежеспособность в банковском секторе или внезапные падения на фондовом рынке могут привести к циклу гибели. Во многих случаях эти условия сочетаются и усугубляют друг друга, как в случае кризиса суверенного долга, ставящего под угрозу платежеспособность банков страны.

Столкнулась ли экономика США с циклом гибели в 2022–2023 годах?

Потенциальные последствия повышения ставок в 2022 и 2023 годах могли вызвать опасения у некоторых инвесторов и аналитиков о возможном входе экономики США в цикл гибели. Действительно, рост стоимости заимствований, вызванный повышением ставок, привел к снижению стоимости облигаций, что вызвало убытки у крупных банков по их портфелям облигаций. Эффект повышения ставок напомнил о возможности запуска цикла гибели монетарной политикой. Однако в конечном итоге цикл гибели не был запущен.

Как заканчиваются циклы гибели?

Как показывает пример долгового кризиса еврозоны, единственный способ разорвать цикл гибели — это внешнее вмешательство, предоставляющее финансирование для остановки этого цикла, обычно сопровождаемое мерами по восстановлению финансового здоровья.

Итог

Цикл гибели — это сценарий, при котором одно негативное развитие вызывает другое, что затем усугубляет первую проблему. В результате возникает самоподдерживающийся цикл негативной обратной связи.

В экономике цикл гибели обычно является результатом чрезмерных государственных расходов, по которым рынок считает, что правительство не сможет расплатиться, неплатежеспособности в банковском секторе или внезапных падений на фондовых рынках. Циклы гибели обычно разрываются только вмешательством, например, государственным или международным спасением финансов страны.