Обоснование реформы улучшения цен

Пока участники рынка, регуляторы и финансовые СМИ обсуждают модель «оплаты за поток ордеров», тонкое, но мощное изменение в раскрытии торговых данных способно привести к ряду положительных результатов без внедрения разрушительных рыночных реформ. В центре дебатов находится показатель улучшения цены (PI), который в настоящее время рассчитывается брокерами/дилерами как разница между ценой исполнения и лучшей котируемой рыночной ценой. В США, где разрешена внебиржевая торговля, улучшение измеряется по сравнению с NBBO, публикуемым операторами консолидированной ленты.
Скрытая ликвидность между лучшими котировками достаточно значительна, чтобы позволить брокерам не только выполнять требования по оптимальному исполнению, но и направлять клиентские ордера к поставщикам ликвидности, которые платят наибольшие вознаграждения. По сравнению с лучшей котировкой, PI редко бывает отрицательным числом, что по сути вводит в заблуждение инвесторов, не учитывая встроенные торговые издержки.
Для розничных инвесторов небольшое изменение формулы — конкретно, замена лучшей заявки или предложения на среднюю котировку — скорее всего, приведет к отрицательным ценовым улучшениям, что повысит осведомленность о скрытых комиссиях и вознаграждениях.
Для институциональных инвесторов изменение формулы маловероятно, поскольку вне розничных ордеров обычно не направляют к поставщикам ликвидности. Более того, институциональные инвесторы используют различные техники для контроля торговых издержек и достижения лучшего исполнения, применяя так называемый Анализ Транзакционных Издержек (TCA).
TCA позволяет выявлять неэффективные ордера, сравнивая цены исполнения с ценами других участников рынка, учитывая размер ордера, глубину ликвидности, рыночное направление и параметры мета-ордера.

График 1

Пример неэффективного ордера на продажу, который не только пересек спред, но и прорвал несколько уровней лимитной книги, после чего быстро восстановился.

Анализ исполнения

В базовой реализации необходимо сравнивать цены своих сделок с VWAP других участников за заранее определенный интервал времени или объем после каждой сделки. Для этого требуется доступ к отчетам о сделках в необработанном виде, а также к публичной ленте торговых данных с точными временными метками и номерами сделок. Достаточно использовать торговую ленту SIP. Чтобы исключить влияние рынка, собственные сделки исключаются из публичной истории для расчета VWAP конкурентов за заранее определенное окно времени. В качестве альтернативы можно включать сделки конкурентов на тот же или больший объем, чем собственные, с учетом параметра участия в объеме.
В более продвинутой реализации VWAP конкурентов рассчитывается только для ордеров того же направления. Это позволяет сравнивать собственные покупки с покупками других участников, и наоборот. Для такого анализа требуется полный журнал ордеров, связывающий ордера с сделками. Полные журналы ордеров, такие как NYSE Integrated Data Feed, специфичны для каждой биржи и недоступны через SIP.
Если публичный журнал сделок недоступен, можно выполнять приближенные расчеты, используя бары OHLC длительностью до 1 минуты в качестве прокси для VWAP конкурентов. Если в истории баров есть параметр VWAP, можно вычесть общую стоимость собственных сделок и пересчитать VWAP конкурентов для улучшения сравнения.

Таблица 1

Разницы между ценами исполнения и VWAP конкурентов можно агрегировать для отчета о совокупных результатах по каждому ордеру и мета-ордеру.

Примечание: Анализ сделок применяется только к выполненным или частично выполненным ордерам. Отмененные ордера не рассматриваются.

Анализ размещения ордеров

Анализ размещения рассматривает параметры ордера (цена, объем, тип, условие, площадка, время) с одной стороны и характеристики видимой ликвидности — с другой. Цель этого анализа — выявить задержки маршрутизации и неправильные настройки ордеров, такие как слишком большие рыночные ордера или лимитные ордера, пересекающие несколько уровней цены. Правила оптимального размещения ордеров могут быть зафиксированы в своде правил, каждому правилу присваивается числовой балл.

Примеры правил:

2. Размер рыночного ордера слишком большой.
3. Размер лимитного ордера слишком большой (утечка информации).
4. Цена лимитного ордера слишком агрессивна (пересекание спреда или исполнение по нескольким ценам).
5. Ордер типа Ice исполнен там, где достаточно было простого лимитного ордера (дополнительные сборы).
6. Отмена перекрестного ордера (дополнительные сборы).
7. Лучшая цена видна на другой площадке.

Для базового анализа размещения достаточно данных SIP. Для некоторых правил требуется собственный уровень данных Level 2 или даже полный журнал ордеров для восстановления книги ордеров на момент поступления ордера.

Аудит и отчетность

Оба типа анализа могут использоваться для регулярной подготовки отчетов о качестве исполнения. Присваивая метаданные каждому ордеру (например, тип и версия алгоритма, ссылки на счет и брокера и т.д.), такие отчеты позволяют выявлять недоработки торговых стратегий и снижать торговые издержки ежедневно, особенно для портфелей с высоким оборотом.

> Для торговых отделов buy-side TCA — ключ к оптимизации исполнения в условиях быстро меняющихся рынков капитала. — Сергей Родионов, генеральный директор Axibase

Для достижения этой цели, которая работает со всеми интеграциями OMS и классами активов, клиенты часто вынуждены создавать собственные решения. Благодаря добавлению функциональности TCA в базу данных Axibase Time-Series Database, клиенты могут избегать постоянных затрат и полагаться на промышленное решение, включающее лучшие практики размещения ордеров, интеграции с различными форматами котировок и сделок, а также планируемую систему отчетности с поддержкой SQL.