Глобальный рынок облигаций может потерять своего «тихого стабилизатора» — и казначейские облигации США находятся в верхней части списка экспозиции

Долгосрочная роль Японии в качестве «тихого стабилизатора» на мировом рынке облигаций, возможно, скоро изменится — и казначейские облигации США могут стать первыми, кто пострадает от последствий. Японские инвесторы и учреждения являются одними из крупнейших иностранных держателей государственного долга. В конце 2024 года они были крупнейшими зарубежными держателями казначейских облигаций США, владея 12,4% иностранного федерального долга — ценными бумагами на сумму более 1 трлн долларов. Япония также является крупным держателем суверенного долга, выпускаемого правительствами Европы и Азии. Большая часть привлекательности для японских инвесторов заключалась в относительно более высоких доходностях, предлагаемых такими странами, как США, Германия и Великобритания, которые также отличаются относительной политической и экономической стабильностью. Доходности и цены облигаций движутся в противоположных направлениях. Когда инвесторы начинают паниковать из-за фискальной политики правительства, это может вызвать массовую распродажу облигаций этой страны и повышение доходностей. Доходности японских облигаций исторически были низкими, но после того, как Санае Такаичи стала премьер-министром в октябре, её планы по снижению налогов и увеличению расходов вызвали распродажу. Доходность бенчмарка 10-летних японских государственных облигаций в последний раз составляла около 2,12%, после того как в последние недели она снизилась после достижения трехдесятилетних максимумов. Линия YTD по JP10Y За последний год разница между 10-летней японской облигацией и 10-летними казначейскими облигациями США сократилась примерно на 115 базисных пунктов. Между Японией и Великобританией разница сократилась примерно на 92 базисных пункта, а между Японией и Германией — примерно на 45 базисных пунктов. Нигел Грин, генеральный директор группы по управлению богатством deVere, предупредил, что инвесторы, похоже, не полностью учитывают возможное влияние роста доходностей японских облигаций на глобальный рынок облигаций. В течение многих лет японские учреждения «были вынуждены инвестировать за границей, потому что доходности внутри страны были ничтожными», — сказал он. Грин добавил, что «устойчиво более высокие внутренние доходности облигаций» меняют ситуацию. «Постоянное перераспределение инвестиций обратно в японские государственные облигации, скорее всего, будет достаточно для изменения глобальных ценовых установок», — заявил он CNBC. «Япония была структурным покупателем казначейских облигаций США и облигаций крупных развитых рынков. Если убрать часть этого спроса, доходности начнут расти». DeVere ожидает, что такое изменение вызовет устойчивое повышение премий за долгосрочные облигации, более крутой кривой доходности на основных рынках и значительно более жесткие финансовые условия по всему миру. «Япония экспортировала сбережения целое поколение. Если больше этих сбережений останется внутри страны, глобальные рынки облигаций потеряют одного из своих тихих стабилизаторов», — добавил Грин по электронной почте. «Рынки по-прежнему ведут себя так, будто японская волатильность — временное явление, а не смена режима, что, по нашему мнению, — ошибка». Он предупредил, что казначейские облигации США — наиболее уязвимые из-за масштаба японского владения, а за ними следуют европейские суверенные облигации с растянутыми фискальными позициями. «Любой рынок, который зависел от стабильного японского спроса на долговые инструменты, может оказаться уязвимым», — сказал Грин. Дерек Халпенни, руководитель отдела исследований на глобальных рынках EMEA и международных ценных бумаг японского банка MUFG, заявил CNBC, что для японских инвесторов вполне логично рассматривать возможность увеличения капитала в их внутреннем рынке облигаций. «Мы не считаем, что необходимый уровень доходности станет катализатором», — сказал он, утверждая, что другие факторы — такие как повышение доверия инвесторов к экономическому управлению Японией — будут играть более важную роль. С тех пор как Такаичи стала премьер-министром, Халпенни отметил, что она активно продвигает аккуратное управление фискальной политикой, что помогло снизить доходности. Но он добавил, что монетарная политика Банка Японии широко считается слишком мягкой, и для восстановления доверия инвесторов в центральный банк необходимо два или три повышения ставок. В 2024 году Банк Японии завершил десятилетнюю программу стимулирования и несколько раз повышал процентные ставки. В январе центральный банк оставил ключевую ставку на уровне 0,75% после повышения до самого высокого уровня с 1990-х годов месяцем ранее. С ростом ставок и снижением инфляции «условия для улучшения настроений инвесторов по японским облигациям приближаются», — отметил Халпенни. «Однако более активные инвестиции внутри страны маловероятны произойти резко (если не произойдет какой-то шок), поэтому мы ожидаем более постепенного процесса с новыми инвестициями, оставшимися внутри страны, и постепенным диверсифицированием инвестиций в японские облигации». Халпенни добавил, что его команда следит за потоками средств пенсионных фондов, таких как Фонд государственных пенсионных инвестиций (GPIF), и пока в данных нет признаков начала изменения. По итогам третьего квартала по финансовому году 50% инвестиций GPIF находились в рынке облигаций. Из этих активов почти половина — иностранные облигации, общим объемом 72,8 трлн японских йен (470,6 млрд долларов). «Риск, который требует постоянного мониторинга» Джеймс Рингер, управляющий глобальным unconstrained фиксированным доходом в Schroders, заявил CNBC, что возвращение японского капитала домой — «риск, который требует постоянного контроля», учитывая текущие уровни доходностей японских государственных облигаций. «Однако есть и другие аспекты, помимо доходностей», — отметил он. «Волатильность японских государственных облигаций остается относительно высокой, а ликвидность — низкой. Мы должны увидеть улучшения в обоих аспектах, прежде чем начнутся крупные потоки репатриации — особенно для определенных типов японских инвесторов». Он добавил, что постковидный мир продолжает подчеркивать преимущества диверсификации. «Инвестируя за границей, японские инвесторы могут добиться диверсификации и получить доступ к широкому спектру высоко рейтинговых, ликвидных рынков фиксированного дохода», — сказал Рингер. Грин из deVere отметил, что изменение доходностей японских облигаций может повлиять даже в случае, если инвесторы в Японии сохранят свои зарубежные активы. «Япония стала доказательством того, что сверхнизкие ставки могут сохраняться бесконечно долго. Это закрепило нижнюю границу ожиданий, но, похоже, этот сценарий меняется», — сказал он. «Когда последний «остров» нормализуется, аргумент в пользу постоянного подавления доходностей ослабнет повсеместно. Инвесторам следует учитывать возможность того, что ставки развитых рынков структурно выросли». Грин добавил, что Япония исторически обеспечивала стабильность благодаря предсказуемости, поскольку внутренние инвесторы владели большей частью государственного долга, «создавая надежную, ценовую чувствительную базу». «Если эта система станет более чувствительной к доходности и более волатильной, это изменит тон глобальных фиксированных доходов», — отметил он.