Снизятся ли процентные ставки еще больше в 2026 году? Наш последний прогноз

Ключевые выводы

• Федеральная резервная система снизила процентные ставки на четверть пункта, как и ожидалось, но в итоговом голосовании были разногласия.
• В целом, мы ожидаем два снижения ставок в следующем году, что на одну больше, чем у ФРС.
• Фактором, который может привести к более значительному росту ставок, является резкое снижение бума искусственного интеллекта.
• Таможенная политика может снизить количество ожидаемых снижений ставок, поскольку их повторное повышение усилит инфляционное давление.
• Председатель ФРС заявил, что процентные ставки находятся в нейтральном диапазоне. Это очень важный показатель, на который ФРС всегда обращает внимание, потому что в конечном итоге он является лучшим ориентиром того, где ставки, скорее всего, окажутся в долгосрочной перспективе.

Иванна Хэмптон: Напряженность между двумя целями Федеральной резервной системы нарастает. Инфляция остается высокой, в то время как рынок труда показывает признаки ослабления. Это проявилось в окончательном решении ФРС по ставкам за этот год. Они завершают 2025 год тремя подряд снижениями ставок, но указывают на еще меньшее число в 2026 году. Со мной Preston Caldwell, старший экономист США в Morningstar Investment Management. Рад вас видеть, Preston.

Preston Caldwell: Привет, Иванна.

Что означает разногласие в ФРС по поводу снижения ставок для инвесторов?

Хэмптон: Итак, ФРС снизила ставки на четверть пункта, как и ожидалось, но в итоговом голосовании были разногласия. Два члена комитета выступили за сохранение ставок, а один — за более глубокое снижение. Что это для вас означает?

Колдуэлл: Ну, знаете, интересно, потому что изначально эта встреча должна была быть довольно напряженной. Если посмотреть на ожидания рынка, заложенные в ценах еще в середине ноября, считалось, что снижение маловероятно. Но затем некоторые члены ФРС дали понять, что намерены продолжить снижение ставок. В итоге, на вчерашний день вероятность снижения составляла около 90%. Но вместе с тем, из-за разногласий и комментариев Пауэлла и комитета, сейчас создается ощущение, что они готовы сделать паузу. У нас есть два члена, открыто выступающих против снижения в этом месяце. И если два члена явно выражают несогласие, то есть и другие, кто, возможно, тоже сомневается или не хочет снижать ставки дальше, но пока не озвучивает это официально. Пауэлл заявил, что пора перейти в режим ожидания и внимательно следить за новыми данными, прежде чем предпринимать дальнейшие шаги. Сейчас ФРС снизила ставки суммарно на 1,75 процентных пункта с сентября 2024 года, когда начался цикл снижения. Процентные ставки все еще выше, чем до пандемии. Мы в диапазоне 3,25–3,50%. До пандемии средний уровень был около 1,7% за 2017–2019 годы. Но мы не достигли того уровня, который был с середины 2023 до осени 2024, когда ставки превышали 5%. Сейчас ситуация более комфортная, и, по моему мнению, ФРС может замедлить темпы. Я не ожидаю снижения ставок на январской встрече.

Должна ли ФРС делать более значительные снижения ставок в 2026 году?

Хэмптон: Ну, ФРС прогнозирует одно снижение ставки в следующем году. Как это соотносится с вашим прогнозом, и что могло бы оправдать более или менее значительные снижения?

Колдуэлл: Если смотреть в целом, я ожидаю два снижения ставок в следующем году. Это на одно больше, чем у ФРС. А в целом, до 2027 года, я ожидаю еще три снижения, итого пять в 2026–2027 годах по нашим прогнозам, тогда как ФРС ожидает всего два за тот же период. Это примерно на 75 базисных пунктов больше, чем ожидания ФРС, что довольно заметное расхождение к тому времени. И рынок примерно в том же диапазоне. Мое мнение — естественная ставка процента в экономике все еще ближе к уровню до пандемии, что обусловлено долгосрочными факторами, такими как демография, старение населения и замедление трендового роста экономики. Также есть факторы, начавшиеся с пандемии, например, избыточные сбережения, которые поддерживали более высокие ставки, но эти факторы постепенно исчезают. Например, рынок жилья, несмотря на снижение ставок, продолжает ослабевать, что говорит о том, что покупатели жилья все больше устают от высоких ставок и цен. Это может означать, что нужны дополнительные снижения ставок, чтобы не допустить дальнейшего падения рынка. Но тут много неопределенности, и мои собственные убеждения немного ослабли, потому что данные сейчас устарели. Мы еще не получили данные по ВВП за третий квартал. Поэтому, чтобы полностью понять ситуацию, мне нужно обновить свои прогнозы после получения этих данных.

Что касается факторов, которые могут привести к меньшему или большему уровню ставок, то, по моему мнению, для повышения ставок — это резкое снижение бума искусственного интеллекта, поскольку AI в прошлом году стал основным драйвером роста ВВП, как через инвестиции бизнеса, так и через рост фондового рынка, что поддерживало потребительские расходы. Если этот тренд развернется, потребуется значительное смягчение монетарной политики ФРС, чтобы компенсировать негативный эффект для совокупного спроса. Что касается меньших или отсутствующих снижений, то ключевым фактором могут стать тарифы. Даже если тарифы останутся на текущем уровне, возможен рост их прохождения в цены для потребителей, что вызовет дополнительное инфляционное давление. Сейчас американские бизнесы платят большую часть тарифов и компенсируют их, но если захотят переложить их на потребителей, это усилит инфляцию. Это может распространиться и на другие части экономики: рост цен на товары может привести к росту цен на услуги. А если тарифы действительно повысятся, то куда они могут дойти? Пока что, кажется, они снижаются, но если начнут расти, это усилит инфляционное давление. В целом, есть сценарии, при которых ставки могут значительно отличаться от ожиданий в ближайший год.

Как нейтральная ставка процента влияет на снижение инфляции и укрепление рынка труда

Хэмптон: Председатель ФРС говорит, что ставки находятся в нейтральном диапазоне. Почему это важно и что это означает для снижения инфляции и укрепления рынка труда?

Колдуэлл: Нейтральная ставка — это такой уровень ставок, при котором, если они держатся долго, экономика получает стимул для роста, достигая полной занятости, а инфляция остается в рамках цели ФРС — около 2%. Это своего рода «золотая середина» для состояния экономики. Она не перегрета и не в состоянии спада. Этот уровень зависит от множества факторов, например, от уровня производительности — насколько быстро растет производительность в экономике, что влияет на желание инвестировать. Также важен демографический фактор: растет ли население быстро или медленно, стареет ли оно. Замедление роста населения снижает спрос на инвестиции и тянет нейтральную ставку вниз. Оценка нейтральной ставки сложна, потому что ее нельзя наблюдать напрямую. Можно только примерно определить, какой уровень ставок поддерживал бы баланс экономики. Большинство участников FOMC считают, что нейтральная ставка около 3%. Сейчас мы очень близки к нейтральному уровню, диапазон 3,25–3,50%. Я считаю, что нейтральная ставка ниже, ближе к уровню до пандемии, когда средняя ставка по федеральным фондам составляла около 1,7%. За последние десятилетия нейтральная ставка снижалась, особенно с 1980 года, когда она была около 4–5%. Это связано со старением населения, замедлением роста и другими факторами. Поэтому отслеживание нейтральной ставки — важный показатель для ФРС, потому что он помогает понять, куда могут двигаться ставки в долгосрочной перспективе, чтобы достичь целей по инфляции и занятости.

Хэмптон: Спасибо, Preston, за ваше время.

Колдуэлл: Благодарю, Иванна. Всегда приятно пообщаться.