После отчётности: стоит ли покупать акции Amazon, продавать или они оценены справедливо?

Amazon AMZN опубликовала отчет о доходах за четвертый квартал 5 февраля. Вот мнение Morningstar о доходах и акциях Amazon.

Ключевые показатели Morningstar для Amazon

• Оценка справедливой стоимости: 260,00 долл.
• Рейтинг Morningstar: ★★★★
• Рейтинг экономического рва Morningstar: широкий
• Рейтинг неопределенности Morningstar: средний

Что мы думаем о доходах Amazon за 4-й квартал

Amazon отчиталась о результатах за четвертый квартал, превзойдя верхнюю границу руководства по выручке и немного уступив в операционной прибыли. Продажи выросли на 14% в годовом выражении в постоянных ценах до 213,4 миллиарда долларов, а операционная маржа составила 11,7% против 11,3% годом ранее.

Почему это важно: Результаты хорошие, с ростом как по выручке, так и по прибыли. Потребительские расходы соответствуют тенденциям последних кварталов, поскольку расширение продуктовых магазинов и доставка в тот же день стимулируют спрос, а AWS обеспечил рост доходов по сравнению с нашими ожиданиями.

• Все сегменты немного превзошли наши модели, физические магазины соответствовали ожиданиям, а AWS превзошел прогноз более чем на 1 миллиард долларов. Мы не видим проблем с спросом и считаем, что результаты подтверждают наш позитивный долгосрочный взгляд на Amazon.
• Операционная прибыль составила 25 миллиардов долларов при марже 11,7%, что чуть ниже верхней границы руководства — 26 миллиардов долларов. Исключая различные разовые расходы, операционная прибыль могла бы быть на 1,1 миллиарда долларов выше.

Итог: Мы сохраняем нашу оценку справедливой стоимости в 260 долларов для Amazon с широким экономическим рвом. Хотя результаты были хорошими, руководство по операционной прибыли немного недотянуло. В сочетании с руководством по капитальным затратам это отражается в нашей модели, что удерживает оценку стабильной. Тем не менее, после недавних распродаж мы считаем акции привлекательными.

• AWS показал сильный рост, ускорившись до 24% в годовом выражении, и сейчас достигает годового оборота в 142 миллиарда долларов. Рост спроса охватывает как традиционные, так и искусственный интеллект, что побуждает руководство ускорить инвестиции в этот важнейший сегмент.

Впереди: Прогноз по выручке за первый квартал соответствует нашим ожиданиям, но операционная прибыль немного снижена, что приводит к небольшому уменьшению наших краткосрочных оценок. Средняя точка руководства предполагает выручку в 176 миллиардов долларов и операционную прибыль в 19 миллиардов долларов.

• Руководство на 2026 год запланировало капитальные затраты в размере 200 миллиардов долларов, что, по нашему мнению, ограничит более значимое расширение маржи в ближайшие годы.

Оценка справедливой стоимости акций Amazon

С рейтингом в 4 звезды мы считаем, что акции Amazon умеренно недооценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости в 260 долларов за акцию, что подразумевает мультипликатор enterprise value/sales в 3 раза к 2026 году и отрицательную доходность свободного денежного потока в 1%. Обратите внимание, что доходность свободного денежного потока ограничена значительным расширением мощностей AWS.

В долгосрочной перспективе мы ожидаем, что электронная коммерция продолжит захватывать долю рынка у традиционных розничных продавцов. Мы также ожидаем, что Amazon увеличит свою долю онлайн. Мы считаем, что в среднем сроке пандемия COVID ускорила спрос, изменив поведение потребителей и лучше проникнув в некоторые категории розничной торговли, такие как продукты, аптеки и предметы роскоши, которые ранее не имели такого онлайн-присутствия. Мы считаем, что подписки Prime и связанные с ними преимущества, в сочетании с ассортиментом, ценами и удобством, продолжают стимулировать розничную торговлю. Также мы рассматриваем международный рынок как долгосрочную возможность. Мы моделируем рост общего дохода, связанного с розницей, на 11% в год за следующие пять лет.

Подробнее о оценке справедливой стоимости Amazon.

Рейтинг экономического рва

Мы присвоили Amazon рейтинг широкого рва на основе сетевых эффектов, ценовых преимуществ, нематериальных активов и затрат на переключение. Amazon уже более 25 лет разрушает традиционную розничную индустрию и одновременно становится ведущим публичным облачным провайдером через Amazon Web Services. Это разрушение было принято потребителями и вызвало изменения во всей отрасли, поскольку традиционные ритейлеры активно инвестируют в технологии, чтобы не отставать. Недавние эпизоды локдаунов из-за COVID и генеративный искусственный интеллект ускорили эти изменения, и благодаря технологическому превосходству, масштабам и отношениям с потребителями, мы считаем, что Amazon расширила свое лидерство, что, по нашему мнению, обеспечит ей долгосрочные экономические доходы значительно превышающие стоимость капитала.

Подробнее о экономическом рве Amazon.

Финансовая устойчивость

Мы считаем, что Amazon финансово стабилен. Доходы растут быстро, маржа расширяется, у компании непревзойденный масштаб, а баланс в отличной форме. По нашему мнению, рынок останется привлекательным для сторонних продавцов, поскольку Prime продолжает плотно связывать потребителей с Amazon. Мы также видим, что AWS и реклама способствуют общему росту компании и дальнейшему расширению маржи.

По состоянию на 31 декабря 2025 года у Amazon было 123,0 миллиарда долларов наличных и рыночных ценных бумаг, при этом долг составлял 65,6 миллиарда долларов. Мы также ожидаем, что генерация свободного денежного потока, которая пострадала во время COVID из-за больших инвестиций в расширение инфраструктуры, создание контента и транспортную сеть, в ближайшем будущем будет под давлением из-за значительных капитальных затрат на AWS. По мере ослабления этого инвестиционного цикла мы ожидаем возвращения к более нормальным уровням генерации денежного потока.

Подробнее о финансовой устойчивости Amazon.

Риски и неопределенность

Мы присвоили Amazon рейтинг неопределенности «средний». Компания должна защищать свою ведущую позицию в онлайн-ритейле, что может быть сложно по мере изменения предпочтений потребителей и усиления онлайн-присутствия традиционных ритейлеров. Поддержание преимущества в электронной коммерции побудило компанию инвестировать в нетрадиционные области, такие как создание контента для Prime Video и развитие собственной транспортной сети. Аналогично, компания должна сохранять привлекательное ценностное предложение для сторонних продавцов. Некоторые из этих инвестиций вызывали вопросы у инвесторов в прошлом, и мы ожидаем, что руководство продолжит инвестировать в соответствии со своей стратегией, несмотря на периодические давления на маржу из-за увеличения расходов.

Компания также должна продолжать инвестировать в новые предложения. AWS, транспорт и физические магазины (как Amazon, так и Whole Foods) — три заметных направления инвестиций. Инвестиции в AI для AWS были значительными в 2025 году и останутся таковыми в 2026. Эти решения требуют распределения капитала и внимания руководства и могут реализовываться в течение нескольких лет, а не кварталов.

Подробнее о рисках и неопределенности Amazon.

Мнения быков по Amazon

• Amazon — явный лидер в электронной коммерции и обладает непревзойденным масштабом для продолжения инвестиций в рост и обеспечения лучшего клиентского опыта.
• Высокомаржинальная реклама и AWS растут быстрее среднего по компании, что должно продолжить повышать прибыльность в ближайшие годы.
• Членство в Prime помогает привлекать и удерживать клиентов, которые тратят больше на Amazon. Это усиливает сетевой эффект и обеспечивает повторяющиеся высокомаржинальные доходы.

Мнения медведей по Amazon

• Регуляторные опасения растут у крупных технологических компаний, включая Amazon. Компания может столкнуться с увеличением регулятивных и нормативных проблем при расширении на международных рынках.
• Новые инвестиции, особенно в выполнение заказов, доставку и AWS, могут снизить рост свободного денежного потока. Инвестиции в AI для AWS были значительными и, вероятно, останутся высокими в течение нескольких лет.
• Amazon может оказаться менее успешной в проникновении в новые категории розницы, такие как предметы роскоши, из-за предпочтений потребителей и улучшенного опыта онлайн-покупок у крупных ритейлеров. То же самое касается и международной экспансии.

Эта статья подготовлена Рейчел Шлютер.