Модель Stock-to-Flow: инструмент, который революционизировал оценку Bitcoin

С момента запуска Bitcoin в 2009 году как первой полностью децентрализованной цифровой валюты, инвесторы ищут надежные методы для понимания его ценовой динамики. Среди различных инструментов анализа выделяется stock to flow (S2F) — один из наиболее обсуждаемых подходов для оценки будущей стоимости Bitcoin. Эта модель, измеряющая соотношение существующего запаса и нового производства, предлагает уникальную перспективу, основанную на фундаментальном принципе — дефиците.

Что такое stock to flow и как он появился в анализе Bitcoin?

Stock to flow (S2F) — это метрика, изначально используемая для анализа драгоценных металлов, таких как золото и серебро. Его применение к Bitcoin стало революционным сдвигом в оценке криптовалют. Механизм работает простым, но мощным расчетом: делит общий запас (накопленный объем Bitcoin) на поток (количество новых Bitcoin, создаваемых ежегодно).

Хотя концепция ясна, ее последствия глубокие. Высокий коэффициент stock to flow указывает на особую редкость актива. Исторически драгоценные металлы с высоким S2F показывали большую ценность и устойчивость во время экономических кризисов. Создатель модели S2F для Bitcoin, PlanB, использовал эту логику для построения прогностической рамки, связывающей дефицит Bitcoin с его будущей ценой.

Популярность модели выросла особенно после 2020 года, когда начальные прогнозы S2F совпадали с реальными движениями цен Bitcoin. В ноябре 2021 года, когда Bitcoin достиг более 69000 долларов, многие считали, что модель доказала свою состоятельность.

Механизм stock to flow: почему важен халвинг

Чтобы понять, как работает stock to flow в Bitcoin, важно учитывать роль событий халвинга. Bitcoin запланирован так, что примерно каждые четыре года происходит халвинг — награда за майнинг уменьшается вдвое. Этот автоматический процесс кардинально отличает Bitcoin от других активов.

При халвинге поток (ежегодное создание новых Bitcoin) значительно сокращается. Если спрос остается стабильным или растет, а предложение уменьшается, коэффициент stock to flow резко возрастает. Согласно теории модели, такое увеличение должно пропорционально повышать цену.

Ограничение в 21 миллион Bitcoin создает уникальный дефляционный аспект. В отличие от традиционных валют, которые могут бесконечно печатать, Bitcoin становится математически более редким с каждым халвингом. Эта структурная особенность лежит в основе предпосылки модели.

Однако реальность оказалась сложнее. Некоторые халвинги предшествовали значительным ростам цены, другие — нет. Сложность майнинга также регулируется автоматически каждые две недели, что влияет на скорость создания новых Bitcoin и добавляет еще один уровень сложности в расчет flow.

Факторы, меняющие динамику stock to flow помимо халвинга

Хотя халвинг — самый заметный фактор, влияющий на коэффициент stock to flow, существует множество внешних переменных, способных изменить соотношение спроса и предложения Bitcoin. Эти внешние факторы именно те, которые критики модели считают ее слабостью.

Институциональная адаптация стала ключевым фактором. Когда крупные инвестиционные фонды, корпорации и правительства начинают рассматривать Bitcoin как стратегический актив, спрос может расти независимо от S2F. Также важна рыночная настройка, которая зависит от новостей, геополитических событий, регуляторных решений и глобальных экономических условий.

Технологические улучшения сети Bitcoin, такие как масштабируемость и безопасность, могут расширить его полезность за пределы хранения стоимости. Конкуренция со стороны других криптовалют, особенно с более продвинутыми техническими характеристиками, может фрагментировать спрос. Регуляции могут ускорить или замедлить принятие в зависимости от направления политики.

Дополнительно, инфляция и девальвация валют могут повысить спрос на Bitcoin как средство защиты, а циклы расширяющейся экономики — снизить его привлекательность. Настроения криптосообщества, вызванные ожиданиями и спекуляциями, могут полностью отклониться от фундаментальных показателей модели stock to flow.

Эмпирические данные: действительно ли работает stock to flow?

Историческая эффективность модели stock to flow дает смешанную картину, требующую внимательного анализа. В период с 2011 по 2021 год модель казалась хорошо коррелирующей с движениями цены Bitcoin, особенно вокруг халвингов. Прогнозы PlanB, предсказывавшие цену в диапазоне 55 000 — 100 000 долларов в определенных циклах, получили доверие, когда Bitcoin достигал исторических максимумов.

Однако по мере зрелости рынка Bitcoin, предсказательная точность модели стала вызывать сомнения. Соучредитель Ethereum Виталик Бутерин критиковал модель, заявляя, что «сейчас она выглядит не очень хорошо», поскольку ее прогнозы могут вводить в заблуждение. Его критика указывает, что линейный подход модели не отражает динамическую сложность крипторынков.

Более взвешенную точку зрения предлагает Адам Бэк, CEO Blockstream и важная фигура в истории Bitcoin. Он признает, что коэффициент stock to flow дает разумную кривую, которая хорошо согласуется с историческими данными, и что халвинги логично должны повышать цены. Но это не означает, что модель предсказательна постоянно.

Некоторые эксперты, такие как Кори Клиппстен из Swan Bitcoin и трейдер Алекс Крюгер, выражают серьезные сомнения, указывая, что модель может вводить в заблуждение начинающих инвесторов, чрезмерно упрощая динамику рынка. Нико Кордейро из Strix Leviathan прямо ставит под вопрос, должна ли дефицитность быть единственным фактором, определяющим ценность Bitcoin.

Текущие показатели: stock to flow в 2025–2026 годах

На текущий момент, при цене Bitcoin около 67880 долларов (по данным 20 февраля 2026 года), модель stock to flow требует пересмотра. Максимум в 126 080 долларов показывает, что Bitcoin пережил значительную волатильность с предыдущих циклов.

Оптимисты считают, что модель остается актуальной для долгосрочного анализа, особенно учитывая, что Bitcoin еще не достиг ранее предсказанных максимумов в этом цикле. Скептики указывают, что недавняя неточность прогнозов демонстрирует ограничения подхода, основанного на дефиците.

Халвинг 2024 года не вызвал ожидаемого резкого роста, что привело к дополнительной критике модели. Эта разница между теорией и реальностью важна для инвесторов, использующих модель как инструмент принятия решений.

Как ответственно использовать stock to flow в своей инвестиционной стратегии

Несмотря на то, что stock to flow показал ценность как концептуальный каркас, его практическая полезность зависит от того, как он интегрирован в более широкую стратегию. Долгосрочные инвесторы, не нуждающиеся в точных краткосрочных прогнозах, могут найти ценность в подходе, основанном на дефиците.

Ключевые шаги для эффективного использования S2F:

Первое — глубоко понять, что измеряет модель. Это не чистая ценовая предсказательная модель, а инструмент оценки относительного дефицита Bitcoin во времени. Второе — внимательно анализировать исторические данные, обращая внимание не только на совпадения, но и на точки расхождения между моделью и реальной ценой.

Третье — использовать stock to flow как часть диверсифицированной стратегии, включающей технический анализ, фундаментальные метрики и оценку настроений. Инвесторы, полагающиеся только на S2F, рискуют пропустить важные сигналы о рыночных изменениях.

Четвертое — быть в курсе регуляторных решений, технологических нововведений и макроэкономических условий, которые могут превзойти любые сигналы модели. Пятое — устанавливать четкие протоколы управления рисками, включая стоп-лоссы и контроль размера позиций.

Шестое — адаптировать взгляд к горизонту инвестирования. Модель более надежна для инвесторов с горизонтом 5–10 лет, чем для трейдеров с недельными или месячными циклами. И, наконец, регулярно пересматривать стратегию по мере появления новых данных и условий рынка.

Основные ограничения модели stock to flow, которые нужно знать

Несмотря на популярность, модель stock to flow обладает концептуальными ограничениями, которые инвесторы должны учитывать.

Первое — модель фокусируется на дефиците, игнорируя внешние переменные. Хотя Bitcoin имеет ограниченный запас, его ценность зависит также от полезности, принятия, доверия и реального спроса. Дефицит актива не гарантирует его ценность, если никто его не желает.

Второе — историческая эффективность не гарантирует будущей предсказуемости. В предыдущих циклах Bitcoin функционировал на меньшем и менее зрелом рынке. С развитием рынка, участниками институционального уровня и регуляторной средой, динамика кардинально изменилась.

Третье — модель предполагает, что дефицит — главный фактор, игнорируя влияние технологических инноваций, таких как Lightning Network, расширяющих функциональность Bitcoin. Эти улучшения могут влиять на спрос, который S2F не учитывает.

Четвертое — риск неправильной интерпретации очень высок. Новички могут принимать неправильные решения, основываясь на упрощенных прогнозах, которые не подтверждаются рынком. Модель требует высокой степени понимания для правильного использования.

Пятое — модель не различает устойчивые бычьи циклы и спекулятивную волатильность. Падение цены на 20–30% может сопровождаться ростом stock to flow, что создает путаницу для тех, кто ожидает идеальной корреляции.

Итоговое размышление: stock to flow в меняющемся рынке

Модель stock to flow остается ценным инструментом для размышлений о Bitcoin, но должна рассматриваться в более широком контексте. Ее способность предсказывать будущие цены остается ограниченной, что подтверждают последние рыночные циклы.

Будущее Bitcoin, вероятно, будет формироваться сложным взаимодействием факторов: динамикой спроса, стимулируемой институциональной адаптацией, технологическими инновациями, регуляторной средой и макроэкономическими циклами, определяющими его роль как инфляционной защиты.

Для серьезных инвесторов очевиден вывод: stock to flow дает интересные взгляды на дефицитность Bitcoin, но ни одна модель не должна быть единственным ориентиром для инвестиционных решений. Мудрость заключается в комплексном анализе, который учитывает как фундаментальные принципы, так и сложные реалии современного рынка.