Open Source Securities: сохраняет рейтинг «Покупать» для NetEase Cloud Music (09899), ожидая постепенного повышения ARPU за счет качественного контента

Приложение Zhitong Finance выяснило, что Kaiyuan Securities опубликовала исследовательский отчёт, в котором говорится, что сохраняет рейтинг «покупать» NetEase Cloud Music (09899), а текущая цена акций соответствует PE 15,0/13,4/11,9 раза соответственно, и оптимистично настроен, что качественный контент будет стимулировать постепенный рост ARPU. В 2025 году компания достигнет выручки в 7,76 млрд юаней, чистой прибыли, относящейся материнской компании, в 2,75 млрд юаней (+76,0% в годовом выражении), скорректированной операционной прибыли в 1,73 млрд юаней (+32,4% в годовом выражении), скорректированной чистой прибыли 2,86 млрд юаней (+68,2% в годовом выражении), при этом высокий рост эффективности в первую очередь связан с улучшением прибыльности и признанием налоговых льгот на доход примерно на 680 млн юаней в 2025 году.

Основные взгляды Kaiyuan Securities следующие:

Характеристики

В 2025 году компания достигнет выручки в 7,76 млрд юаней, чистой прибыли, относящейся материнской компании, в 2,75 млрд юаней (+76,0% в годовом выражении), скорректированной операционной прибыли в 1,73 млрд юаней (+32,4% в годовом выражении), скорректированной чистой прибыли 2,86 млрд юаней (+68,2% в годовом выражении), при этом высокий рост эффективности в первую очередь связан с улучшением прибыльности и признанием налоговых льгот на доход примерно на 680 млн юаней в 2025 году. Компания второго полугода получила выручку в 3,93 миллиарда юаней (+1,4% в годовом выражении), чистую прибыль материнской компании в размере 860 миллионов юаней (+14,8% в годовом выражении), скорректированную операционную прибыль 830 миллионов юаней (+29,7% в годовом выражении), а скорректированную чистую прибыль — 910 миллионов юаней (+11,5% в годовом выражении). В 2025 году валовая маржа прибыли составит 35,7% (+2% в годовом выражении), а валовая маржа одного второго полугодия составит 35,0% (+3% в годовом выражении), и годовой рост в основном связан с усилением операционного рычага музыкальных сервисов и повышением эффективности, а ежемесячное снижение может быть вызвано ростом доли доходов от социальных развлечений во втором полугодии.

Доходы от музыкальных сервисов стабильно росли, а менталитет бренда платформы был ещё больше укреплён

Компания продолжает сосредотачиваться на онлайн-музыкальных сервисах, достигнув выручки в 5,99 миллиарда юаней (+12% в годовом выражении) в 2025 году, главным образом благодаря постоянному росту числа ежемесячных пользователей за счет повышения прав на членство и обогащения контента сообщества, а также доходу в 5,05 миллиарда юаней (+13% в годовом выражении) от услуг членства. В 2025 году, хотя компания сократит инвестиции в промоакцию (темп продаж -2,4% в годовом выражении), масштаб и активность пользователей будут расти по сравнению с годом, а среднее ежедневное время использования пользователей DAU/MAU и мобильных устройств также будет расти по сравнению с прошлым годом, что отражает рост привязанности пользователей.

Продолжайте расширять аудиоконтент, расширение возможностей ИИ для улучшения пользовательского опыта и оптимизм в отношении ускорения коммерциализации платформы

К концу 2025 года платформа зарегистрировала более миллиона независимых музыкантов (более 819 000 регистраций в июне 2025 года) и более 5,6 миллиона загруженных треков ( 2025.6 Количество треков составляет около 4,8 миллиона). Платформа продолжает расширять свой аудиоконтент, а подкаст Го Дэгана с сверхъестественными историями «Zi Don’t Speak to Me» насчитывает почти 10 миллионов слушателей. Самостоятельно разработанная большая модель Climber улучшает возможности рекомендации контента, а ряд функций ИИ помогает генерировать видео в один клик, настраивать фон игрока и т.д. Банк оптимистично настроен, что расширение аудиоконтента и углубление применений ИИ будут продолжать стимулировать рост числа активных пользователей, ставки оплаты и ARPU платформы.

**Предупреждение о рисках:**Рост масштаба пользователей и ставки оплаты не оправдал ожиданий, и конкуренция в отрасли усилилась.