'Канарейка в шахте': Ограничения ликвидности Blue Owl вызывают опасения по поводу пузыря частного кредита

В этой статье

• ORCC

Следите за своими любимыми акциями СОЗДАТЬ БЕСПЛАТНЫЙ АККАУНТ

Вывеска Blue Owl у здания Seagram на 375 Park Avenue в районе Midtown East, Нью-Йорк, США, во вторник, 20 января 2026 года.

Bing Guan | Bloomberg | Getty Images

Бум частного кредитования сталкивается с новым испытанием после того, как Blue Owl Capital навсегда ограничила вывод средств из одного из своих фондов с фокусом на розничных инвесторов.

Акции Blue Owl Capital упали почти на 6% в четверг после того, как менеджер по частным рынкам и альтернативным активам продал кредитные активы на сумму 1,4 миллиарда долларов, находящиеся в трех его фондах с частным долгом.

Наибольшая часть продажи пришлась на полузакрытый фонд частного кредита, ориентированный на американских розничных инвесторов, называемый Blue Owl Capital Corporation II, который перестанет предлагать квартальные опции выкупа для инвесторов, что вновь разжегло споры о том, начинает ли стресс возвращаться в один из самых быстрорастущих сегментов Уолл-стрит.

«Это канарейка в шахте», — заявил CNBC основатель и советник Verdad Capital Дэн Расмуссен. «Пузырь на рынке частных инвестиций наконец-то начинает лопаться».

Общая обеспокоенность заключается в том, что годы сверхнизких процентных ставок и узких спредов доходности побудили кредиторов идти на рискованные шаги, финансируя меньшие, более заимствованные компании по доходности, которая казалась привлекательной по сравнению с публичными рынками, сообщили аналитики.

«Годы сверхнизких ставок и очень узких спредов, а также очень мало банкротств побудили инвесторов все дальше и дальше выходить за границы риска в кредитах», — сказал Расмуссен. «Это классический пример «доходности дурака»: высокая доходность, которая не приводит к высоким доходам, потому что заемщики слишком рискованны».

Частный кредит, который обычно представляет собой прямые займы, предоставляемые небанковскими кредиторами компаниям, вырос до примерно 3 триллионов долларов на глобальном рынке.

Когда все хорошо, денежные потоки покрывают обычные запросы на выкуп. Когда все плохо, запросы растут, и начинается гонка к дну.

Майкл Шум

Cascade Debt

Публичные компании, торгующиеся на бирже, или BDC, — это инвестиционные структуры, которые предоставляют кредиты малым и средним частным компаниям и являются важной частью рынка частных кредитов, — все чаще финансируются розничными инвесторами, а не институтами, согласно исследованию школы бизнеса Fuqua Университета Дьюка.

Исследование Fuqua, опубликованное в сентябре прошлого года, показало, что институциональное владение акциями BDC постоянно сокращается и к 2023 году составляет в среднем около 25%.

«Этот тренд указывает на то, что розничные инвесторы играют все более важную роль в предоставлении акционерного капитала публичным BDC», — отметили исследователи.

В 2025 году восемь крупнейших участников индекса S&P BDC предлагали дивидендные доходности до 16%, при этом у Blue Owl она превышала 11%. Для сравнения, доходность индекса корпоративных облигаций высокого дохода S&P Global за 1, 3 и 5 лет составляет примерно 7,7%, 9% и 4% соответственно.

«Большинство займов в фондах частного кредита, которыми владеют частные инвесторы, — это высокодоходные займы. Они по своей природе несколько рискованны», — сказал Гай Лебас, главный стратег по фиксированному доходу в Janney Montgomery Scott.

«В течение цикла можно ожидать значительных дефолтов по этим фондам», — добавил он.

Растущие риски?

Обеспокоенность по поводу частного кредита вновь возникла после того, как инвесторы начали нервничать из-за возможных сбоев в традиционных моделях корпоративного программного обеспечения, являющихся крупной группой заемщиков отрасли, что добавило опасений по поводу роста заимствований, мутных оценок и возможности того, что изолированные стрессовые ситуации заемщиков могут выявить более глубокие системные слабости.

Крах группы First Brands в сентябре прошлого года выявил риски в сфере частных кредитов после того, как сильно заимствованный производитель автозапчастей столкнулся с проблемами, подчеркнув, как агрессивные долговые структуры тихо накапливались в течение лет легкого финансирования.

Этот инцидент усилил опасения, что подобные риски могут скрываться по всему рынку, что побудило генерального директора JPMorgan Джейми Даймона предупредить, что риски частного кредита «прячутся на виду», и что «таракашки» могут появиться, как только экономические условия ухудшатся.

Основная проблема сделок на частных рынках — это многолетние обязательства, которые не совпадают с квартальными выкупами, сказал Майкл Шум, генеральный директор Cascade Debt, разрабатывающей инфраструктурное программное обеспечение для частных кредиторов и кредиторов, основанных на активах.

«Когда все хорошо, денежные потоки покрывают обычные запросы на выкуп. Когда все плохо, запросы растут, и начинается гонка к дну», — отметил он.

Blue Owl не сразу ответила на запрос CNBC о комментариях.