Фан Хань из China Asset Management: В год лошади ожидаю активное распространение ИИ, улучшение спроса и предложения, а также восстановление в рамках циклических тенденций

【Редакционная заметка】

2026 год — это год начала пятой пятилетки, когда экономика Китая вступает в новый этап развития.

В новых условиях международные инвестиционные банки продолжают выражать оптимизм по поводу Китая. Goldman Sachs рекомендует увеличить долю A-shares и гонконгских акций в портфеле в 2026 году; JPMorgan повысил рейтинг китайских материковых и гонконгских рынков до «переброса»; UBS считает, что факторы поддержки политики, улучшение корпоративной прибыли и приток капитала могут способствовать росту оценки A-shares. Эти оценки отражают признание международного капитала направления трансформации экономики Китая и перспектив развития в 2026 году, а также предвещают, что после зимы наступит весна, и глобальный капитал может начать течь на Восток.

Обзор рынка 2026 года, подготовленный «Пэнпай Жэньшэнь» в рамках проекта «Первый канал», назван «Восточный поток». В рамках обзора «Первый канал» планирует провести интервью с десятками авторитетных экономистов, управляющих фондами и аналитиков, чтобы узнать их мнение о будущем китайской экономики и новых инвестиционных возможностях.

«С точки зрения ожиданий институтов на конец 2025 года, 2026 год — это год с наиболее сильным консенсусом за последние три года», — заявил недавно Фан Хань, директор по стратегии акций в China Asset Management, в интервью «Пэнпай Жэньшэнь».

По его анализу, два основных консенсуса на рынке 2026 года достаточно ясны: во-первых, форма рынка — структурные тренды сохранятся; во-вторых, основная тема — продолжение революции в области искусственного интеллекта (ИИ). Однако за этими консенсусами скрываются три ключевых разногласия, на которые необходимо обращать внимание.

Что касается отраслевой расстановки в 2026 году, Фан Хань выделяет три основные направления: распространение ИИ, улучшение спроса и предложения, а также восстановление в циклических секторах.

Основная логика функционирования рынка не изменилась

«Будь то «акции ключевых активов» или «инвестиции в перспективные направления», по сути, это отражает все более выраженную характеристику бета-рынка в структуре A-shares», — подчеркнул он. Он отметил, что в условиях перехода Китая к средне-высокому росту макроэкономики, глобальные циклы высокой динамики роста усложняются, а структурные изменения в трансформации промышленности становятся ключевыми признаками каждого этапа экономического развития. Поэтому улавливание временных индустриальных трендов становится важнейшей задачей для получения высокой доходности в каждом среднесрочном цикле.

От «ключевых активов», «зеленой революции», «локализации» до нынешней «революции ИИ», переоценки стратегических ресурсов и выхода ведущих компаний на международные рынки — смена терминов не изменила суть ценовой логики. Фан Хань подчеркнул, что в условиях, когда рынок все больше проявляет структурные, а не глобальные характеристики, основная логика рынка — это «возможности в индустриях, соответствующих эпохе и структурным трансформациям».

Однако он также отметил, что с развитием медиа, широким распространением ETF и сегментированными инструментами, скорость распространения информации, эффективность обратной связи капитала и скорость формирования консенсуса значительно превзошли предыдущие циклы.

«Мы понимаем, что при высокой эффективности ценообразования и все более выраженной бета-структуре рынка, это также может приводить к чрезмерной оценке отдельных сегментов и последующему корректирующему движению», — отметил он.

Два основных консенсуса и три ключевых разногласия рынка

Фан Хань прямо заявил, что с учетом последних ожиданий институтов, текущий рынок сформировал за последние годы достаточно высокий уровень согласия. На фоне двух лет положительной динамики и ясных структурных характеристик, рыночное мышление склонно к формированию однородных ожиданий.

«Общая согласованность обусловлена тем, что такие ожидания обычно внутренне согласованы и широко признаны рынком», — добавил он.

По его анализу, два основных консенсуса на рынке 2026 года достаточно очевидны: один — форма рынка — структурные тренды сохранятся. Это основано на позитивных внутренней и внешней политике, потенциале сбережений населения для входа на рынок и продолжении выхода компаний за пределы прибыльных циклов; а также на закономерностях внутреннего рынка после двух лет восстановления оценок и общем понимании, что высокое качество развития рынка не предполагает чрезмерной кредитной нагрузки.

Второй — основная тема — революция в области ИИ, включая инфраструктурные инвестиции и прорывы в прикладных сегментах; вторая крупная тема — сырьевые товары, выигрывающие от диверсификации спроса, геополитической уязвимости и ослабления долларовой системы.

Однако, чем крепче консенсус, тем больше рисков скрыто за ним. Фан Хань выделил три ключевых разногласия:

Первое — сможет ли ограничение оценки «трижды» и «проклятие высокой доли» в технологическом секторе быть преодолено в ходе революции ИИ.

Второе — сможет ли рост цен на сырьевые товары, включая нефть и другие энергоносители, нарушить план по снижению ставок ФРС в течение года.

Третье — повлияет ли переоценка и перераспределение более чем триллиона долларов депозитов населения, связанных с банковской системой, на массовый перевод сбережений в акции.

Три направления для стратегического размещения: распространение ИИ, улучшение спроса и предложения, восстановление в циклических секторах

Рынок одновременно обращает внимание на новые источники производительности и трансформацию традиционных отраслей. В отношении отраслевой расстановки в 2026 году Фан Хань выделяет три ключевых направления.

Первое — распространение новых технологий. В этом году глобальные инвестиции в ИИ все больше смещаются от простых вложений в ИИ к инвестициям, создающим реальные эффекты (доходы или эффективность). Он особо подчеркнул, что масштабные инфраструктурные вложения в ИИ создают переоценочные возможности для традиционных отраслей: в области хранения данных и полупроводниковых устройств, в энергетике и электросетях, механике, новых материалах, а также в сегментах, начинающих получать прибыль с 2026 года, — жидкостных систем охлаждения и др.

Второе — отрасли с устойчивым спросом и снижением давления на предложение, такие как литий-ионные аккумуляторы, оборонная промышленность, ветроэнергетика, молочные продукты, напитки, авиация.

Третье — активы с высокой доходностью, чувствительные к циклам. По мере выхода экономики из пика давления, сектора, связанные с недвижимостью, продуктами питания и напитками, потребительскими товарами, которые сильно зависят от макроэкономической ситуации, могут постепенно восстанавливаться, повышая вероятность успеха инвестиций.

Три потенциальных риска

В условиях «рационального оптимизма» Фан Хань более остро анализирует возможные риски.

Первый — противоречие между рыночным поведением и политической линией. Он считает, что в A-shares существует тенденция к ускорению роста, а поведение частных инвесторов и краткосрочных фондов, склонных к «следованию за трендом», в сочетании с общественным мнением могут создавать противоречия с требованиями устойчивого развития рынка.

Второй — возможное изменение ожиданий по ИИ. Он предупреждает, что чрезмерные инвестиции североамериканских облачных провайдеров могут привести к исчерпанию корпоративных денежных потоков и достижению точки насыщения в развитии больших моделей. Если опасения по поводу CAPEX в Северной Америке усилятся, оценки и настроение в цепочке ИИ на рынке A-shares могут снизиться.

Третий — внешние макроэкономические риски. Если экономика США успешно достигнет мягкой посадки и начнет новый цикл расширения благодаря фискальной экспансии, 2026 год может стать годом завершения текущего цикла снижения ставок ФРС. Эти внешние изменения могут оказать давление на глобальную ликвидность и циклические активы на рынке A-shares.