Что ожидает Федеральную резервную систему в 2026 году?

Ключевые выводы

• После трёх снижений процентных ставок ФРС в 2025 году рынки широко ожидают одного или двух снижений в 2026 году.
• Аналитики ожидают, что разногласия по вопросам денежно-кредитной политики, которые определяли работу FOMC в 2025 году, сохранятся и в этом году.
• Несмотря на скорое назначение нового председателя, аналитики предполагают, что ФРС продолжит действовать независимо от политического давления.

2025 год стал насыщенным событиями для Федеральной резервной системы, и 2026 год обещает быть не менее насыщенным. От политического давления со стороны Белого дома до shutdown правительства, который нарушил сбор важнейших экономических данных, члены Комитета по открытым рынкам в значительной степени провели прошлый год в неизведанных условиях.

По мере того как экономика США опровергала ожидания — рост ускорялся, несмотря на стойкую инфляцию и охлаждение рынка труда — среди членов появились редкие разломы (и голосования против большинства), которые не могли прийти к единому мнению о наилучшем курсе монетарной политики. Джордж Бори, главный стратег по инвестициям в фиксированный доход в Allspring Global Investments, отмечает, что конфликты выявили некоторые ограничения политики ФРС в 2025 году: «То, что инфляция значительно превышает целевой уровень и не снижается, в то время как безработица растет, подчеркивает сложность, с которой сталкивается ФРС».

Хотя аналитики широко ожидают, что центральный банк снизит ставки один или два раза в следующем году, они считают, что углубляющиеся разногласия, характерные для второй половины 2025 года, скорее всего, сохранятся.

Также вызывает тревогу предстоящее назначение нового председателя на смену Джерому Пауэллу, срок полномочий которого истекает в мае. Белый дом еще не подтвердил кандидатуру, но в числе претендентов — Кевин Хассет, который в настоящее время руководит Национальным экономическим советом, и Кевин Варх, бывший губернатор ФРС. Ожидается, что оба будут поддерживать снижение ставок, за которое выступает президент Дональд Трамп. Это может привести к конфликту с членами комитета, которые предпочли бы оставить ставки на текущем уровне, учитывая сильный экономический рост и продолжающийся риск повышения инфляции.

Обзор 2025 года по ФРС

После стабильности в течение большей части года, в 2025 году ФРС трижды снизила процентные ставки — на своих заседаниях в сентябре, октябре и декабре. Эти снижения были вызваны признаками охлаждения рынка труда, который в первые месяцы оставался относительно устойчивым, несмотря на высокую инфляцию, вызванную тарифами, объявленными Белым домом в апреле. Снижение темпов роста занятости летом побудило членов ФРС смягчить политику, отдавая предпочтение аспекту полной занятости в их двойной мандат.

Снижения в 2025 году снизили ставку федеральных фондов с 4,25–4,50% в начале года до 3,50–3,75%. В целом, с пика в 5,25–5,50% в 2024 году, ставки были снижены на 1,75%.

В отличие от обычной практики, эти решения не были единогласными. Все они сопровождались голосованием против большинства — одно в сентябре, два в октябре и три в декабре. Голосование в октябре и декабре было разделено между одним чиновником, выступавшим за более значительные снижения, и двумя, предпочитавшими оставить ставки без изменений. «Точка на графике» прогнозов по будущим ставкам за декабрь показывала, что шесть членов (некоторые без права голоса) также предпочли оставить ставки без изменений в тот месяц.

Основной причиной этих разногласий является продолжающееся напряжение в вопросах монетарной политики: рынок труда, похоже, охлаждается, в то время как инфляция все еще превышает целевой уровень. В целом рост выглядит здоровым. Это ставит ФРС в очень сложное положение, как неоднократно отмечал Пауэлл. Регулирование ключевой ставки, которая является основным инструментом, требует от центральных банкиров выбирать сторону своего мандата, которая важнее.

		Исторические данные по ставке федеральных фондов и прогнозы FOMC

		Каждая точка — это прогноз ставки федеральных фондов одним из членов FOMC.

Источник: Федеральная резервная система. Данные по состоянию на 10 декабря 2025 года.

Сколько раз ФРС снизит ставки в 2026 году?

После трех недавних снижений, аналитики широко ожидают, что на предстоящем январском заседании ФРС останется на текущем уровне. После этого большинство прогнозов предполагает еще одно или два снижения в 2026 году.

Рынки фьючерсов на облигации оценивают вероятность снижения в январе в 16%, согласно данным CME FedWatch Tool. Эти шансы увеличиваются до 45% к апрелю, и еще одно снижение ожидается в сентябре. В целом, в 2026 году рынок ожидает еще 50 базисных пунктов снижения ставок, то есть два по 25 пунктов.

Роджер Халлам, глобальный руководитель по ставкам в Vanguard, считает, что это выглядит разумным, «учитывая наши знания о росте, инфляции и изменениях в политике ФРС в 2026 году. Экономика находится в хорошем состоянии, но инфляция все еще не снижается так быстро, как хотелось бы [ФРС]».

Халлам предполагает, что данные по рынку труда останутся неопределенными в начале 2026 года. В ближайшие месяцы ухудшение ситуации с безработицей может привести к более ранним снижениям, тогда как более стойкая инфляция (или ее дальнейшее разогревание) может вызвать более длительную паузу. «В конечном итоге, мы ожидаем, что решения ФРС будут зависеть от экономических данных», — говорит он.

Старший экономист Morningstar по США Престон Колдуэлл также ожидает двух снижений ставок в 2026 году, по одному в первой и второй половине года. Он считает, что эти снижения могут произойти медленнее, чем предполагает текущий рыночный ценовой уровень, поскольку инфляция может оставаться более стойкой в начале года из-за передачи большего количества тарифных сборов на потребителей.

Борис Бори из Allspring характеризует возможные снижения как «среднецикловые корректировки», направленные на постепенное снижение ставок до нейтрального диапазона — теоретического уровня, который не является ни стимулирующим, ни сдерживающим для экономики. Большинство оценок нейтральной ставки — около 3%.

«Мы готовы подождать и посмотреть, как будет развиваться экономика», — заявил Пауэлл журналистам в декабре, отметив, что ставка федеральных фондов уже находится в пределах нейтрального диапазона. Бори добавляет, что не исключает, что ФРС оставит ставки без изменений до прихода нового председателя весной.

Фокус на занятости

Аналитики считают, что в ближайшие месяцы ФРС, скорее всего, сосредоточится на рынке труда. Уровень безработицы вырос с 4,4% в сентябре до 4,6% в ноябре — тревожная тенденция, если она продолжится.

«Пока спрос на рабочую силу снижается, а уровень безработицы растет, у ФРС есть возможность для дальнейших снижений, несмотря на яростное сопротивление ястребов», — написал главный экономист Natixis Крис Ходж в отчете в прошлом месяце. «Нет никаких сомнений, что Пауэлл и «голуби» сосредоточены на рынке труда и с августа этого года».

Лучшее, чем ожидалось, состояние рынка труда может изменить расчет. Сейчас «данные по рынку труда, вероятно, важнее для ФРС, чем данные по инфляции», — говорит Дэвид Дойл, руководитель отдела экономики в Macquarie Group. Он настроен оптимистично и ожидает улучшения ситуации, поэтому не предполагает снижения ставок в 2026 году. Он считает, что ФРС снизит ставки, если ухудшение данных по занятости этого потребует, «но, по нашему мнению, данные будут руководить ими, и снижение не произойдет».

Готовьтесь к новым разногласиям

Следующее решение — снизить или оставить ставки — вряд ли будет простым, особенно если инфляция останется стойкой, а рынок труда продолжит охлаждаться. Бори из Allspring говорит, что разногласия среди политиков, скорее всего, сохранятся, по крайней мере, в первой половине 2026 года. «Это напряжение между ястребами и голубями останется», — отмечает он.

«Рынок, вероятно, придется привыкнуть к тому, что разногласия будут частью голосования FOMC», — говорит Халлам из Vanguard. Он считает, что напряженность может усилиться в этом году, но это «не обязательно плохо… если [они] вызваны разумными разногласиями в интерпретации данных».

Бори полагает, что такие разногласия могут подорвать доверие к ФРС, если они сохранятся долгое время.

Ходж из Natixis пишет, что углубляющиеся разногласия по политике могут «быть положительным явлением», если они вызваны «разнообразием мнений и порождают строгие дебаты», но если за этим стоит политика, это может навредить доверию к ФРС в долгосрочной перспективе.

Является ли независимость ФРС под угрозой?

Глубокие опасения по поводу независимости ФРС обострились в 2025 году, когда президент Трамп неоднократно критиковал доверие Пауэлла и даже рассматривал возможность его увольнения. Эти опасения усилились попытками президента устранить губернатора ФРС Лизу Кук — вопрос, который еще не решен Верховным судом. Скорое назначение нового председателя может вновь поднять эти опасения в 2026 году.

Пока эксперты по ФРС отмечают, что существуют механизмы сдержек и противовесов, препятствующие политическому вмешательству в принятие решений. «Мы твердо верим, что хотя институт ФРС может подвергаться политическому давлению, у него есть высокая устойчивость и многоуровневая независимость, позволяющая сосредоточиться на своей миссии», — говорит Бори из Allspring. Он указывает на структуру комитета как на защиту от краткосрочного политического давления.

«Председатель, которого считают чрезмерно партийным, без достаточных компетенций и продвигающего политически мотивированные решения, вряд ли сможет получить большинство или согласие», — пишет Ходж из Natixis. «В конечном итоге, одному человеку будет очень трудно формировать решения FOMC и кардинально менять монетарную политику».

Бори отмечает, что еще одним важным механизмом контроля независимости ФРС является рынок облигаций, который он описывает как «мощный инструмент, дающий представление о доверии рынка к руководству ФРС в реальном времени». Если трейдеры облигаций сочтут, что ФРС отклоняется от своего мандата или поддается политическому давлению, доходность может быстро и болезненно вырасти. «Рынок может проголосовать», — говорит он.

Если движение будет достаточно резким, быстрое коррекционное движение на рынке облигаций или в долларе США «может быть достаточно, чтобы заставить комитет остановиться или даже изменить курс», добавляет Дойл из Macquarie.