Основатель Aave: В чем секрет рынка DeFi-кредитования?

Автор: Stani.eth

Перевод: Ken, Chaincatcher

Децентрализованное кредитование началось примерно в 2017 году, когда оно представляло собой лишь крайний эксперимент, связанный с криптоактивами. Сегодня оно выросло в рынок стоимостью более 100 миллиардов долларов, основным движущим фактором которого является кредитование стабилкойнов, обеспеченное криптовалютными залогами, такими как Ethereum, Bitcoin и их производные. Заёмщики используют длинные позиции для высвобождения ликвидности, осуществляют кредитные циклы с использованием рычага и занимаются арбитражем доходности. Важна не креативность, а проверка. Опыт последних лет показывает, что ещё до того, как институциональные инвесторы начали обращать на это внимание, автоматизированное кредитование на базе смарт-контрактов уже имело реальный спрос и рыночную пригодность.

Криптовалютный рынок по-прежнему остается волатильным. Построение системы кредитования на самых активных активах вынуждает блокчейн-кредитование немедленно решать вопросы управления рисками, ликвидации и эффективности капитала, а не скрывать их за политикой или человеческим фактором. Без крипто-родных залогов невозможно полностью понять, насколько мощным может стать автоматизированное блокчейн-кредитование. Ключевое здесь — не сама криптовалюта как актив, а трансформация стоимости, которую приносит децентрализованный финансы.

Почему блокчейн-кредитование дешевле

Причина, по которой блокчейн-кредитование дешевле, — не в новых технологиях, а в устранении множества финансовых потерь. Сегодня заёмщики могут получать стабилкойны на блокчейне примерно по 5% стоимости, тогда как централизованные крипто-кредиторы взимают от 7% до 12% процентов, плюс комиссии, сборы за обслуживание и различные дополнительные платежи. Когда условия благоприятны для заёмщика, выбор централизованного кредитования — не консервативный, а зачастую иррациональный.

Это ценовое преимущество обусловлено не субсидиями, а концентрацией капитала в открытых системах. Неограниченные рынки по сбору капитала и ценообразованию рисков структурно превосходят закрытые рынки, поскольку прозрачность, композиционность и автоматизация стимулируют конкуренцию. Капитал движется быстрее, неиспользуемая ликвидность наказывается, а неэффективность — немедленно выявляется. Инновации распространяются мгновенно.

Когда появляются новые финансовые инструменты, такие как USDe от Ethena или Pendle, они поглощают ликвидность всей экосистемы и расширяют использование существующих финансовых протоколов (например, Aave), при этом не требуя команд продаж, процессов сверки или бек-офиса. Код заменяет управленческие издержки. Это не просто постепенное улучшение, а принципиально иной операционный режим. Все преимущества в структуре затрат передаются инвесторам, а главное — заёмщикам.

История показывает, что каждое крупное изменение в современности происходит по тому же сценарию. Тяжелые активы превращаются в легкие. Постоянные издержки — в переменные. Труд — в программное обеспечение. Масштабирование централизованных систем заменяется локальной дубликацией. Избыточные мощности превращаются в динамическую загрузку. Изначально такие изменения кажутся негативными. Они обслуживают неосновных пользователей (например, крипто-кредитование, а не массовые кейсы), конкурируют по цене до повышения качества, и, пока не достигается масштаб и не справляются существующие игроки, выглядят не очень серьезно.

Блокчейн-кредитование как раз соответствует этой модели. Первоначальные пользователи — узкая аудитория криптовладельцев. Пользовательский опыт оставляет желать лучшего. Кошельки кажутся чужеродными. Стейблкойны не достигают банковских счетов. Но это не важно, потому что издержки ниже, исполнение быстрее, а доступ — глобальный. Со всеми улучшениями становится проще получить.

Что дальше будет происходить

В условиях медвежьего рынка спрос снижается, доходность сжимается, и проявляется более важная динамика. Капитал в блокчейн-кредитовании всегда находится в конкуренции. Ликвидность не замирает из-за решений квартальных комитетов или предположений о балансовых отчетах. Она постоянно переоценивается в прозрачной среде. Мало какие финансовые системы так безжалостны.

В блокчейн-кредитовании нет недостатка в капитале, есть недостаток залогов для кредитования. Сегодня большинство таких систем используют одни и те же залоги для одних и тех же стратегий. Это не структурное ограничение, а временное явление.

Криптовалюты продолжат порождать нативные активы, производственные протоколы и цепочные экономические активности, расширяя охват кредитования. Ethereum становится программируемым экономическим ресурсом. Bitcoin укрепляет свою роль как хранилища экономической энергии. Ни один из них не является конечной точкой.

Если блокчейн-кредитование должно охватить миллиарды пользователей, оно должно поглощать реальную экономическую ценность, а не только абстрактные финансовые концепции. В будущем появятся автономные крипто-родные активы, сочетающиеся с токенизированными правами и обязательствами реального мира — не для копирования традиционных финансов, а для их низкозатратного функционирования. Это станет катализатором замены старых финансовых систем децентрализованными.

В чем проблема кредитования

Сегодня кредитование дорогостоящее не из-за нехватки капитала. Капитал избыточен. Чистая ставка ликвидации качественного капитала — 5–7%. Для рискованного капитала — 8–12%. Заёмщики всё равно платят высокие ставки, потому что всё, что связано с капиталом, — неэффективно.

Процесс выдачи кредита усложнен из-за затрат на привлечение клиентов и устаревших моделей кредитных скорингов. Двуфазное одобрение приводит к тому, что качественные заёмщики платят слишком много, а плохие получают субсидии до дефолта. Обслуживание остается ручным, сложным и медленным. Каждая ступень мотивации — искажена. Те, кто занимается ценообразованием рисков, редко реально несут их. Брокеры не отвечают за дефолты. Инициаторы кредитов сразу же продают риск. В итоге все получают свою долю независимо от результата. Отсутствие обратной связи — настоящая цена этой системы.

Кредитование еще не было полностью революционизировано, потому что доверие важнее пользовательского опыта, регулирование сдерживает инновации, а убытки до их возникновения скрывают неэффективность. Когда система кредитования рушится, последствия зачастую катастрофичны, что укрепляет консерватизм, а не прогресс. Поэтому оно до сих пор кажется продуктом индустриальной эпохи, навязанным цифровому рынку.

Как разрушить существующую структуру издержек

Если не перевести процессы выдачи кредитов, оценки рисков, обслуживания и распределения капитала в полностью программную и цепочную среду, заёмщики продолжат платить слишком много, а кредиторы — оправдывать эти издержки. Решение — не больше регулирования или улучшение пользовательского интерфейса, а разрушение самой структуры затрат. Автоматизация заменяет процессы. Прозрачность — доверие. Предсказуемость — сверку. Вот что может дать децентрализованный финансы в сфере кредитования.

Когда блокчейн-кредитование станет очевидно дешевле традиционного по всему циклу, массовое распространение — не вопрос, а необходимость. Aave возник именно в этом контексте, как базовый капитал для новой финансовой инфраструктуры, обслуживающий весь спектр кредитных решений — от финтех-компаний и институциональных кредиторов до конечных пользователей.

Кредитование станет одним из самых мощных продуктов с эффектом расширения возможностей, потому что структура затрат децентрализованных финансов позволит быстро направлять капитал туда, где он наиболее нужен. Избыточный капитал породит массу возможностей.