Обзор новых акций | Xingyuan Material: стабильный рост выручки против давления на прибыль, может ли гигант по производству литий-ионных мембран продолжать стремиться к "A+H"?

全球领先ный производитель литий-ионных мембран — Shenzhen Xingyuan Material Technology Co., Ltd. (300568.SZ) вновь претендует на “A+H”. Согласно информации, опубликованной Гонконгской фондовой биржей 30 января, Xingyuan Material подала заявку на листинг на основной доске Гонконгской биржи, при этом CITIC Securities International выступает в роли эксклюзивного спонсора. Компания уже подавала заявку в Гонконгскую биржу 7 июля 2025 года.

Согласно проспекту эмиссии, привлечение средств будет направлено в четыре основные направления: первое — разработка продуктов для твердооксидных батарей, других функциональных мембран и новых поколений мембран для литий-ионных батарей; второе — совершенствование глобальной производственной базы, строительство производственных мощностей в Малайзии, США и других странах; третье — инвестиции в компании, специализирующиеся на новых материалах для батарей и полупроводниковой отрасли; четвертое — погашение кредитов за рубежом и пополнение оборотных средств.

Второй по величине производитель литий-ионных мембран в мире

Согласно проспекту, Xingyuan Material — производитель мембран для литий-ионных батарей, основанный в 2003 году, обладающий более чем 20-летним опытом в области разработки, производства и продаж мембран для литий-ионных батарей. Компания является первой в Китае, реализовавшей массовый экспорт таких мембран, а также одной из немногих, обладающих тремя технологиями производства: сухой, мокрой и покрывной мембраной.

Сухая мембрана создается путем односторонней или двусторонней растяжки полимерных материалов, формируя пористую структуру. Эта технология относительно проста и недорога, широко применяется в сегменте среднего и низкого ценового диапазона. Мокрая мембрана основана на принципе термического разделения фаз, с использованием высокотемпературных органических растворителей в качестве разбавителей, смешанных с полимерными смолами, затем подвергается экструзии, охлаждению, двусторонней растяжке и другим процессам, что обеспечивает более однородную микропористую структуру и меньший диаметр пор, что способствует повышению энергоемкости и циклической долговечности батарей, в основном — в сегменте высококлассных литий-ионных батарей. Покрывная мембрана наносится на одну или обе стороны основы из сухой или мокрой мембраны с помощью керамического оксида алюминия, PVDF-клеев и других покрывающих материалов для улучшения тепловой стабильности, антиоксидантных свойств, адгезии и безопасности.

Компания демонстрирует превосходные показатели по ключевым характеристикам мембран, включая толщину, пористость, тепловое сокращение, воздухопроницаемость и пробивное сопротивление. Она обслуживает ведущих мировых производителей литий-ионных батарей, таких как LG Energy Solution, Samsung SDI, Envision AESC, Murata, SK Innovation, SAFT, CATL, BYD, Guoxuan High-tech, Xinchuang Hang, EVE Energy и Sunwoda.

На сегодняшний день компания имеет шесть производственных баз в Китае. В стадии строительства находятся зарубежные базы в Европе, Юго-Восточной Азии и США. В области инноваций компания создала исследовательские центры в Китае, Японии и Швеции, а также планирует открыть дополнительные центры в Юго-Восточной Азии и США. Расширяющаяся сеть поддерживает широкий круг клиентов, включая более 100 ведущих производителей литий-ионных батарей по всему миру.

По данным Frost & Sullivan, за последние пять лет объем поставок литий-ионных мембран Xingyuan занял второе место в мире, а доля на глобальном рынке выросла с 11% в 2020 году до 14,4% в 2024 году. В 2024 году доля компании составила около 17,1%, что делает ее второй по величине в китайском рынке мембран для батарей. По объему поставок, в 2024 году компания заняла первое место в мире по доле рынка сухих мембран и второе — по влажным мембранам.

Стабильный рост выручки, ценовое давление ограничивает прибыльность

Согласно данным «Инвесторской платформы», финансовое состояние Xingyuan демонстрирует ярко выраженные фазовые особенности: при постоянном расширении масштаба бизнеса компания сталкивается с ростом конкуренции в отрасли, что оказывает давление на прибыльность.

За период 2022–2024 годов выручка составляла 2,867 млрд юаней, 2,982 млрд юаней и 3,506 млрд юаней соответственно; за первые девять месяцев 2025 года — 2,932 млрд юаней, что на 13,7% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что в основном связано с запуском зарубежных мощностей и выполнением заказов ключевых клиентов. Однако колебания прибыли отражают усиление конкуренции. В 2022–2024 годах чистая прибыль составляла 748 млн, 594 млн и 371 млн юаней соответственно, показывая ежегодное снижение. За первые девять месяцев 2025 года прибыль снизилась на 59,9% и составила 141 млн юаней. Ослабление прибыльности также видно по снижению валовой и чистой маржи: в 2022–2024 годах валовая маржа составляла 44,8%, 43,3% и 28,1%, а чистая — 26,1% и снизилась до 4,8% за первые девять месяцев 2025 года.

Причинами снижения прибыли являются структурное перенасыщение рынка и ценовая конкуренция, что сжимает прибыльные возможности. Например, в 2024 году средние цены на сухие, влажные и покрывные мембраны снизились до 0,35, 0,81 и 1,25 юаней за квадратный метр, что на 38,6%, 23,6% и 39,2% соответственно по сравнению с предыдущим годом. Несмотря на усилия по снижению издержек за счет оптимизации производства и масштабных эффектов, снижение цен превысило снижение затрат, что значительно сократило прибыль. За первые девять месяцев 2025 года средняя цена снизилась до 0,86 юаней за квадратный метр, что на 6,5% ниже по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Также увеличение затрат на амортизацию и финансовые расходы из-за расширения зарубежных баз и увеличения мощностей оказали дополнительное давление: за тот же период финансовые расходы достигли 153 млн юаней, увеличившись на 47,3%.

Снижение прибыли вызвало цепную реакцию в финансовом состоянии компании. В 2024 году чистый денежный поток от операционной деятельности составил 368 млн юаней, снизившись на 67,5%, что свидетельствует о снижении способности компании генерировать наличные средства. Чистый денежный поток от инвестиционной деятельности оставался отрицательным, что отражает масштабные инвестиции в расширение мощностей и R&D. В то же время, привлечение финансирования за счет заемных средств помогло снизить финансовое давление, однако увеличило долговую нагрузку. Коэффициент задолженности Xingyuan вырос с 37,4% в 2022 году до 56,9% в 2024 году и достиг 60,8% за первые девять месяцев 2025 года.

Потенциал отрасли и диверсификация для роста

Несмотря на краткосрочное давление на прибыльность, долгосрочные перспективы Xingyuan тесно связаны с ростом отрасли, и множество факторов создают условия для расширения.

По данным Frost & Sullivan, под воздействием новых регуляций и технологического прогресса мировой рынок мембран для батарей ожидает рост с 277 млрд кв. м в 2024 году до 841 млрд кв. м в 2029 году, с CAGR 24,8%. Кроме того, за счет увеличения мощностей в Европе, США и глобальной экспансии китайских производителей мембран за пределами Китая доля экспорта за пределами страны, по прогнозам, вырастет с 16% в 2024 году до 34,1% в 2029 году, с CAGR 45,3%.

Для использования спроса на литий-ионные мембраны и структурных возможностей роста Xingyuan планирует часть привлеченных средств направить на разработку продуктов для твердооксидных батарей, других функциональных мембран и новых поколений мембран для литий-ионных батарей. В области твердооксидных батарей компания занимается системной разработкой материалов, твердооксидных электролитных мембран и полутвердых электролитных мембран.

В полупроводниковой сфере Xingyuan разрабатывает высокочистые керамические материалы, такие как оксид алюминия, диоксид кремния и бромит, которые могут применяться в термоэлектронных полупроводниках, керамических пластинах и кварцевых компонентах. Компания также планирует инвестировать в компании, специализирующиеся на новых материалах для батарей и полупроводников, чтобы повысить ключевые технологии и расширить ассортимент продукции, создавая вторую линию роста. В частности, потенциальные инвестиционные цели включают производителей новых материалов и полупроводниковых компонентов с передовыми технологиями, что даст конкурентные преимущества в будущем сегменте мембран и материалов для полупроводников.

Краткосрочно Xingyuan сталкивается с вызовами ценовой конкуренции, снижением прибыли и ростом долговой нагрузки, при этом восстановление прибыльности — ключевая задача. В долгосрочной перспективе, благодаря росту рынка электромобилей и накопителей энергии, а также диверсификации в области твердооксидных батарей и полупроводниковых материалов, отрасль обладает значительным потенциалом. Инвесторам важно следить за улучшением балансовых показателей, прогрессом в технологических разработках, реализацией зарубежных мощностей и выполнением заказов. Как уникальный актив с глобальной позицией, технологическими барьерами и международной стратегией, Xingyuan после выхода на Гонконгский рынок заслуживает постоянного внимания.