Контрарная позиция Тома Ли по Ethereum: Почему фундаментальные показатели сети важнее цены

Криптовалютный рынок сейчас кровоточит красным, и для большинства наблюдателей картина выглядит мрачно. Ethereum (ETH) потерял в цене наряду с Bitcoin (BTC), при этом ETH торгуется около 1,95 тысяч долларов (снижение на 0,96% за 24 часа), а BTC — около 66,35 тысяч долларов (-1,02% за 24 часа). Розничные инвесторы, наблюдающие за обвалом своих портфелей, естественно, испытывают тревогу. Однако Том Ли, известный аналитик, руководитель компании BitMine — обладающей значительными запасами Ethereum, — посылает совершенно иной сигнал. Недавно выступая на Ondo Summit, Ли признал боль: его компания на бумаге потеряла миллиарды. Но он не сдается. Вместо этого он обращает внимание на то, что большинство паникеров упускают из виду: данные, которые свидетельствуют о том, что реальное состояние сети Ethereum улучшается, несмотря на снижение цены.

Это расхождение между ценовой динамикой и фундаментальными показателями сети достаточно редкое, чтобы требовать серьезного внимания. И если анализ Ли окажется верным, это может изменить представление инвесторов о оценке криптовалют во время спада.

Необычный сигнал: цена падает, использование растет

Что делает точку зрения Ли особенно важной — это не оптимизм ради оптимизма, а конкретные метрики, которые он выделяет. Во всех крупных крахах криптовалюты за историю повторялась одна и та же схема: когда цены рушились, активность в сети останавливалась. Пользователи покидали экосистему. Объем транзакций исчезал. На блокчейне формировались заброшенные города.

Но текущий спад показывает нечто иное. По оценке Ли, Ethereum демонстрирует противоположную картину:

• Активность кошельков растет. Несмотря на ценовое давление, число активных адресов, взаимодействующих с сетью, продолжает увеличиваться.
• Пропускная способность транзакций ускоряется. Ежедневные объемы обменов, взаимодействия с протоколами и показатели активности пользователей растут, а не снижаются.
• Общий заблокированный объем (TVL) в DeFi-протоколах расширяется. Деньги, размещенные в Uniswap, Aave, кредитных протоколах и других приложениях, фактически увеличиваются во время распродажи.

Эта схема — снижение цены при росте метрик использования — исторически сигнализирует о том, что рыночное настроение отклонилось от реальной полезности. В конечном итоге, один из показателей обычно корректируется в сторону другого.

«Фундаментальные показатели не совпадают с ценовой динамикой», — отметил Ли. Когда возникают такие разрывы, они, как правило, резко исправляются в сторону фундаментальных данных.

Большая идея: переход криптовалюты от спекуляций к инфраструктуре

Убежденность Ли основана на более широкой гипотезе: криптовалюта выходит из своих исторических циклов бум-спад и превращается в финансовую инфраструктуру. Он называет это «суперциклом» — структурным сдвигом, а не временным ралли.

Этот переход проявляется в нескольких конкретных направлениях:

Токенизация реальных активов: институциональные игроки активно переводят реальные активы на блокчейны. Акции, облигации, кредитные инструменты и стейблкоины все чаще размещаются на Ethereum и совместимых сетях. Это не теория — это уже происходит на практике.

Расширение использования стейблкоинов: объем платежей в стейблкоинах растет как для розничных транзакций, так и для расчетов между бизнесами. Стейблкоины превращаются из торговых инструментов в полноценную платежную инфраструктуру.

Появление регуляторной ясности: правительства по всему миру постепенно переходят от всеобъемлющих репрессий к созданию операционных рамок. Эта регуляторная ясность, а не только ограничения, способствует легитимному росту регулируемых финансов.

Когда эти факторы складываются вместе, по мнению Ли, Ethereum позиционируется как базовый слой для токенизированных финансовых систем. Если этот переход получит широкое признание на рынке, его взгляд предполагает, что ETH значительно превзойдет традиционные активы-накопители стоимости, такие как золото.

Проблема с имиджем: продажа Виталиком Ethereum

В неприятной coincidenсe с оптимистичным посылом Ли, соучредитель Ethereum Виталик Бутерин продал ETH на сумму 5,12 миллиона долларов — и сделал это в момент, когда рынки рушились.

Чтобы быть ясным, регулярные продажи Виталика — обычная практика. Он периодически продает ETH для финансирования развития экосистемы, поддержки благотворительных проектов, компенсации исследователям и инициативам по развитию Ethereum. Его историческая модель продаж не мешала ETH расти и развиваться.

Однако в условиях рыночного кризиса такие действия выглядят неоднозначно. Когда основатель протокола ликвидирует токены, а розничные держатели наблюдают за падением портфелей, а аналитики, такие как Ли, продолжают говорить о вере в будущее сети, возникает ощущение «делай как я говорю, а не как я делаю». Это вызывает вопросы: сомневается ли Виталик в долгосрочных перспективах Ethereum? Вряд ли. Но ощущение диссонанса возникает, когда он продает миллионы во время острого стресса — безусловно.

Это создает неудобные вопросы о согласованности сообщений, даже если сами продажи не имеют медвежьего характера.

Оценка анализа Ли: данные против шума

Основная идея Ли сводится к простому принципу: игнорируйте ценовой шум, следите за реальными метриками.

Для инвесторов, владеющих Ethereum, этот анализ основывается на следующем:

• Рост сетевого использования несмотря на слабость цены — редкое сочетание, указывающее на расхождение стоимости и реальной полезности.
• Ethereum переходит от спекулятивного актива к функциональной инфраструктуре — многолетний процесс, создающий краткосрочные неудобства.
• Метрики на блокчейне отражают силу сети, а не слабость, во время спада.

Если вы уверены, что Ethereum станет основой токенизированных финансов (а учитывая потоки институционального капитала, многие опытные инвесторы явно так считают), такие периоды — это возможности для накопления. Краткосрочные потери финансируют долгосрочные позиции.

Если же вы отвергаете эту гипотезу, текущие ценовые движения лишь подтверждают ваше мнение, и выход из рынка кажется логичным.

Для тех, кто занимает промежуточную позицию — разочарован в убытках, но не готов отказаться от веры — посыл Ли сводится к следующему: фундаментальные показатели укрепляются; цена со временем отразит эту реальность. Будет ли коррекция происходить за месяцы или годы — зависит от вашей толерантности к риску.

Реалистичная оценка

Рынки сейчас безусловно жестоки. Ликвидации уничтожают заемные позиции. Волатильность зашкаливает. Нет смысла скрывать неминуемую боль.

Однако за этим краткосрочным хаосом происходит нечто необычное: реальное использование Ethereum растет, а не сокращается. Участники сети увеличиваются. Активность разработчиков продолжается. Экосистема становится сильнее операционно, несмотря на снижение оценок.

Это расхождение — редкое явление. Если анализ Ли окажется правильным, оно не продлится вечно. Вопрос в том, произойдет ли это быстро или постепенно, и смогут ли инвесторы сохранить уверенность в этот промежуточный период.

И напоследок: ожидайте, что Виталик продолжит продавать.