Рассмотрение распределения стоимости капитала MicroStrategy: Сколько еще остается снижения у Bitcoin?

При анализе цикла $BTC$ многие обычно обращают внимание на on-chain, поток ETF или макроэкономические показатели. Но есть и другой очень важный взгляд: распределение стоимости и состояние прибыли/убытка MicroStrategy (MSTR) — организации, владеющей крупнейшим количеством биткоинов в мире.

Если провести параллель между двумя данными с 2021 по 2026 год: Одна линия показывает общее количество удерживаемых BTC Другая — нереализованную прибыль/убыток (unrealized PnL) То мы увидим очень ясную картину чувствительности текущего рынка. 1️⃣ Значительные изменения начинаются с 2025 года В период 2021–2024 годов MicroStrategy увеличивала свои запасы относительно равномерно. Каждый раз, когда рынок корректировался, они «добавляли», но темпы оставались контролируемыми. Настоящий поворотный момент наступил в 2025 году. Количество BTC резко выросло, приблизившись к 700 000 BTC. Это уже не стратегия аккумулирования с осторожностью, а этап расширения позиций с наступательным уклоном. И именно это расширение полностью изменило чувствительность балансового отчета. 2️⃣ Когда прибыль растет — и когда волатильность начинает «играть против» В предыдущие годы нереализованная прибыль/убыток MicroStrategy колебалась около точки безубыточности. Были и прибыли, и убытки, но не слишком значительные. Но к 2025 году, когда цена биткоина взорвалась и объем владений увеличился, нереализованная прибыль достигла почти 30 миллиардов долларов. Это огромная цифра. Проблема в том, что чем больше масштаб, тем выше чувствительность к ценовым колебаниям. Когда биткоин корректируется, прибыль исчезает очень быстро. К началу 2026 года график прибыли/убытка показывает почти вертикальный спад, возвращаясь к точке безубыточности. Это не означает провал стратегии. Это просто следствие того, что: Обладает очень большой позицией Рынок входит в фазу сильной коррекции Ценообразование «смывается» по циклу 3️⃣ Почему «больно», но это еще не край? По отдельности, нереализованные убытки могут казаться очень напряженными. Но нужно рассматривать их в более широком контексте. Bitcoin все еще находится в области исторически высокой капитализации. Сравнивая нереализованные убытки с общей рыночной капитализацией, этот показатель еще не достиг экстремальных уровней, характерных для предыдущих циклов. Другими словами: Текущая «боль» — в основном психологическая Структура системы еще не достигла стадии настоящего капитуляции Давление на переоценку еще может иметь запас Если рынок войдет в более глубокую фазу распродаж, нереализованные убытки MSTR могут еще увеличиться перед достижением пика. 4️⃣ Что это говорит о цене биткоина? MicroStrategy не является причиной падения рынка. Но поскольку они держат очень большие объемы, то: Стали индикатором «напряженности» цикла Когда PnL сильно истощается, это часто сигнал о том, что рынок находится в фазе очистки В настоящее время эта структура показывает: Нет признаков крайней паники Нет исторических глубин убытков Ценообразование все еще может «очищаться» дальше Это не означает, что биткоин обязательно рухнет, а скорее, что риск глубокого снижения еще не полностью исключен. 5️⃣ Итог: рынок находится в середине, а не в конце Анализ распределения стоимости MicroStrategy показывает, что текущий рынок: Прошел через сильную коррекцию Но еще не достиг экстремальных уровней дна цикла Давление на ликвидацию прибыли/убытка еще есть Если история повторится по циклической модели, то «настоящая боль» обычно наступает, когда: Нереализованные убытки достигают максимума Психология переходит в состояние отчаяния Долгосрочные держатели начинают колебаться Сейчас кажется, что рынок еще не достиг этого уровня. А в предыдущих циклах дно обычно не появляется, пока все еще анализируют, снизится ли цена дальше — оно появляется, когда никто уже не хочет ничего анализировать.