Механизм ликвидации BTC снова запущен, а фьючерсы продолжают держать ситуацию под контролем

Источник: CryptoNewsNet Оригинальный заголовок: Тренажёр ликвидаций BTC возвращается, а фьючерсы всё ещё управляют ситуацией Оригинальная ссылка: Недавние ценовые движения Bitcoin имели узнаваемый характер: кредитное плечо, построенное на отскоке, финансирование стало поддерживающим для лонгов, затем рынок начал охватывать наиболее уязвимые участки, пока не наступила вынужденная продажа.

Колебания BTC в диапазоне около $80,000 — результат позиционирования по фьючерсам. Данные показали примерно $794 миллионов ликвидаций длинных позиций по Bitcoin на этой неделе, когда цена достигла ~$87,800, а “горячие зоны” ликвидации распространялись вниз до $80,000.

Рассматривая это через призму деривативов, становится ясно, что бессрочные фьючерсы уже не являются побочным явлением. Kaiko оценивает, что в 2025 году бессрочные контракты на BTC составляли около 68% объема торгов Bitcoin, в то время как деривативы в целом занимали более 75% торговой активности криптовалют.

Итак, когда доминирующая площадка для определения цены — это инструмент с кредитным плечом, предназначенный для частых перестановок, краткосрочные ценовые движения уже не зависят от маргинального спотового спроса, а от того, как риски хранятся, финансируются и затем принудительно развязываются.

Как бессрочные фьючерсы создают тренажёр ликвидаций

Бессрочные фьючерсы отслеживают спотовую цену через механизм финансирования. Когда цены бессрочных контрактов торгуются выше спотового индекса, финансирование становится положительным, и лонги платят шортам; когда цены бессрочных контрактов торгуются ниже спота, финансирование меняет знак на отрицательный, и шорты платят лонгам. Этот “фондинг” — по сути, периодический платеж между трейдерами с длинными и короткими позициями, основанный на разнице между рыночной ценой бессрочного контракта и спотовым индексом, который пересчитывается несколько раз в день с восьмичасовым интервалом на платформе.

Но финансирование делает не только это. Механизм создает постоянный градиент стимулов, который формирует позиционирование. В быстрой растущей рынке трейдеры гонятся за восходящим импульсом с использованием кредитного плеча. Бессрочные контракты облегчают это, а стоимость удержания такой экспозиции проявляется в финансировании.

Когда финансирование становится постоянно положительным, это говорит о том, что длинные позиции переполнены настолько, что лонги платят за их удержание. Такое переполнение не обязательно бычье или медвежье, но оно увеличивает чувствительность рынка к небольшим нисходящим движениям, поскольку эти позиции с кредитным плечом имеют тонкие погрешности.

Механика ликвидаций превращает эту чувствительность в обратную связь. На определённых биржах ликвидация начинается, когда залог трейдера падает ниже уровня поддерживающей маржи, необходимой для удержания позиции. Это важно: как только уровень поддержки нарушается, биржа берет контроль над позицией и продает её на рынке, чтобы снизить риск. Эти принудительные продажи толкают цену вниз, что оказывает давление на следующую слой кредитных длинных позиций, вызывая ещё больше принудительных продаж.

Этот цикл и есть тренажёр. Трейдеры повторно входят на отскоках, потому что предыдущая ликвидация создает временное ощущение “чистоты” позиционирования и лучшего соотношения риск-вознаграждение. Но если рынок остается волатильным, следующий спад цены находит новую “полку” с кредитным плечом и цикл повторяется.

Это также объясняет, почему внутридневная волатильность может казаться довольно оторванной от макроэкономических нарративов. Катализатор может запустить движение, но форма этого движения часто определяется микроструктурой бессрочных контрактов.

Академические исследования по криптовалютным бессрочным контрактам показали, что рынки с бессрочными контрактами связаны с изменениями в паттернах ликвидности спота и увеличением торговой активности в часы расчетов по финансированию, что по сути подтверждает теорию о важности микроструктуры бессрочных контрактов для формирования краткосрочных цен. Практический вывод прост: когда значительная часть активности сосредоточена в бессрочных контрактах, рынок становится рефлексивным.

Ликвидации, которые мы наблюдали на этой неделе, служат хорошим масштабным ориентиром, потому что снижение ниже $90,000 выглядит скорее как ликвидационный сброс, чем бегство со спота.

В таком рынке нет чистых, однократных событий. Тренажёр создает последовательность: резкое снижение, аккуратный отскок и затем второе снижение, которое ищет более глубокую ликвидность. Горячие зоны ликвидации, расширяющиеся до $80,000, показывают, как работают эти охоты. Ликвидность обычно концентрируется на уровнях, где многие позиции могут быть принудительно закрыты, и рынок стремится к этим зонам, когда книги ордеров истончаются.

Чтение ленты: теплокарты, открытый интерес и что ломает цикл

Самый простой способ визуализировать риск тренажёра — это картировать, где вероятнее всего сосредоточены принудительные потоки.

Теплокарты ликвидаций — это инструмент, который прогнозирует потенциальные крупномасштабные точки ликвидации, анализируя торговые данные и уровни кредитного плеча, выделяя зоны, где ликвидации могут скопиться. Они не являются пророчествами, но отражают важную реальность: ликвидации не распределены случайным образом по ценам. Они концентрируются, потому что кредитное плечо, как правило, также концентрируется, поскольку многие трейдеры используют похожие уровни, похожие пороги ликвидации и модели риска.

Второй необходимый инструмент — открытый интерес (общая стоимость невыполненных фьючерсных контрактов). Открытый интерес — это показатель позиционирования, а не сигналы направления. Сигнал приходит при его сочетании с ценой и финансированием. Рост цены при росте открытого интереса и финансирования часто означает, что кредитное плечо увеличивается вместе с трендом. Падение цены при сокращении открытого интереса говорит о закрытии позиций, часто через ликвидацию.

Это означает, что если бы рынок действительно имел меньшую кредитную экспозицию ниже определенного уровня, то снижение в эту зону могло бы быстрее перейти от принудительной продажи к произвольной покупке. Трейдерам стоит рассматривать это как гипотезу для проверки, а не как окончательный вывод. Проверка — это данные: падает ли открытый интерес существенно во время распродажи, сбрасывается ли финансирование, уменьшаются ли печати ликвидаций после этого сброса.

Что же ломает тренажёр?

Есть лишь несколько устойчивых автоматических выключателей. Постоянное снижение кредитного плеча проявляется в снижении открытого интереса, меньшем экстремальном финансировании и меньших всплесках ликвидаций. Глубокий спот-байд медленнее и менее рефлексивен, чем позиционирование в бессрочных контрактах, и способен поглотить принудительный поток. Изменение режима волатильности меняет стимул использовать высокое кредитное плечо, сжимая или расширяя возможности. Когда мы различаем внутридневные действия, управляемые деривативами, и влияние спота на более долгих горизонтах, можно выделить базовую иерархию: бессрочные контракты могут управлять маршрутом, а спот обычно решает, удержится ли уровень.

Финансирование, открытый интерес и интенсивность ликвидаций — три переменные, которые поддерживают работу тренажёра, и обычно они движутся в узнаваемой последовательности. Финансирование — это показатель того, насколько переполнена сделка, поскольку это цена, которую платят за удержание экспозиции, когда бессрочные контракты отклоняются от их спотового эталона.

Открытый интерес добавляет второй слой контекста, потому что он отделяет простое снижение от реального снижения риска. Определение открытого интереса как невыполненных контрактов — простое, но интерпретация зависит от взаимодействия с ценой и финансированием. Снижение, совпадающее с существенным падением открытого интереса и сбросом финансирования, указывает на снижение кредитного плеча. Когда цена падает, а открытый интерес остается стабильным, а финансирование поддерживает лонги, уязвимость зачастую сохраняется. Тогда печати ликвидаций становятся практическим подтверждением того, сколько принудительной продажи активно происходит, и ликвидации $794 миллионов в длинных позициях на этой неделе дают хороший ориентир, как выглядит сброс на этом этапе цикла.

Теплокарты вписываются в эту структуру как способ визуализации концентрации стрессовых зон. Ликвидации накапливаются там, где накапливается позиционирование. Данные о “горячих зонах” ликвидации, расширяющихся до $80,000, при этом с меньшим кредитным плечом ниже, становятся наиболее полезными, когда их проверяют на тех же сигналах позиционирования, поскольку истончение экспозиции имеет значение только при реальном снятии плеча, а не при его быстром восстановлении на следующем отскоке.

Последний слой — это разделение оффшорной деятельности бессрочных контрактов и регулируемых фьючерсных рынков. Когда доминирует рефлексивность, управляемая бессрочными контрактами, путь обычно бывает неровным и формируется ликвидациями; когда спрос со стороны спота начинает поглощать принудительные продажи, характер рынка меняется, и тренажёр теряет тягу.