Арбитраж с японской иеной, крах Аргентины: почему спредовые сделки — это рискованная игра? Полный разбор арбитража валютных операций

Действительно ли курьерская торговля настолько «безопасна»?

『Курьерская торговля』стала центральной темой на рынке капитала за последние два года, особенно с момента агрессивного повышения процентных ставок США в 2022 году, когда многие инвесторы начали обращать внимание на возможности арбитража, создаваемые разницей в процентных ставках валют разных стран. Многие люди путают курьерскую торговлю с арбитражем, но на самом деле между ними существуют принципиальные различия.

Проще говоря, курьерская торговля (carry trade) — это торговля на основе разницы в процентных ставках между финансовыми продуктами, наиболее распространённая на валютных рынках разных стран, поэтому её также называют «торговлей получением процентов» — то есть получение доходов от высокопроцентной валюты.

Вот конкретный пример: в 2022 году предположим, что заимствование тайваньского доллара в банке стоило 2%, одновременно его обмен на доллары США и инвестирование со ставкой 5% означали, что средняя разница в 3% — это ваша прибыль от сделки. Звучит как низкий риск? Но реальность намного сложнее теории.

Курьерская торговля кажется беспроигрышной, но несёт скрытые риски

Многие люди верят, что «после повышения ставок центральный банк валюта обязательно вырастет», что приводит их к недооценке рисков курьерской торговли.

Посмотрим на примере Тайваня и США: в 2022 году тайваньский доллар к доллару США составлял примерно 1:29 (2,9 млн тайваньских долларов за 100 тыс. долларов США), к 2024 году вырос до 1:32,6 (за те же 100 тыс. долларов США можно получить 3,26 млн тайваньских долларов). В этом случае инвесторы не только получали прибыль от разницы в ставках, но и дополнительный доход от курсовой переоценки валюты — выглядело как идеальная беспроигрышная ситуация.

Но пример Аргентины преподаёт совершенно противоположный урок. Страна столкнулась с риском коллапса курса валюты из-за долгового кризиса, правительство приняло агрессивную политику повышения ставок, процентные ставки даже достигли почти 100% (вложи 100 — получи 200 в конце года), но даже при этом доверие инвесторов так и не восстановилось, а иностранный капитал массово бежал из страны. В день объявления политики аргентинское песо резко упало в цене на 30%.

Это показывает одну жестокую реальность: повышение ставок не гарантирует укрепление валюты, динамика курса зависит от сложных экономических и политических факторов. Многие трейдеры курьерской торговли используют высокое плечо для увеличения прибыли, что ещё больше усиливает риск. Никто не может точно предсказать динамику курса валюты, поэтому курьерская торговля по сути является высокорискованным способом инвестирования.

Три скрытых риска курьерской торговли

1. Риск изменения курса валюты

Это наиболее очевидный риск. Когда вы берёте займ в валюте A для инвестирования в валюту B, обесценение валюты B напрямую снижает доход от разницы в ставках и может даже привести к потере основной суммы.

2. Риск изменения процентных ставок

Разница в ставках не вечна, она может сократиться и даже развернуться в противоположную сторону.

Классический пример — страховая индустрия Тайваня: в прошлом страховые компании продавали полисы с фиксированным доходом 6%-8%, когда процентные ставки по депозитам на Тайване достигали 10%-13%. Люди покупали полисы, опасаясь возможного снижения ставок правительством. Сегодня ставки по депозитам упали до 1%-2%, а те полисы, которые по-прежнему обещают 6%-8% дохода, стали для страховых компаний огромной обузой.

Подобное сужение разницы в ставках происходит и при инвестициях с заимствованием — например, при ипотеке вы изначально ожидаете, что доход от аренды превысит процент по ипотеке, но позже процентная ставка по ипотеке растёт или арендная плата падает, и в одночасье это превращается в убыток.

3. Риск ликвидности

Не все финансовые продукты можно легко закрыть. Некоторые продукты можно купить за 100, а при попытке продажи они продаются только за 90; некоторые сделки требуют оплаты высоких комиссионных; в case страховки, длительные контракты давать право на разрыв только страхователю, издатель не может инициировать стоп-лосс.

Когда ставки растут или курс валюты падает, вы хотите избавиться от позиции, но обнаруживаете, что никто не готов её взять, или расходы на разрыв чрезмерно высоки — вот в чём убойная сила риска ликвидности.

Как хеджировать риск курьерской торговли?

Суть хеджирования заключается в использовании финансовых продуктов с противоположной динамикой для компенсации рисков и доходов.

Практический пример: тайваньская фабрика получает заказ на 1 млн долларов США, платёж ожидается через год. Производитель знает, что сейчас 1 млн долларов США равен 32,6 млн тайваньских долларов, но не уверен в курсе через год. В этом случае можно купить форвардный валютный своп для фиксации курса — другими словами, отказаться от доходов от роста курса в обмен на стабильность.

Однако фиксация курса сама по себе требует затрат, которые обычно не могут быть полностью компенсированы предполагаемыми доходами от изменения курса. Поэтому на практике инвесторы редко фиксируют курс на весь период, обычно они только страхуют позиции в случае непредвиденных обстоятельств (таких как риск длинных выходных), в остальных случаях они просто закрывают исходную позицию для погашения первоначального заёма.

Курьерская торговля иеной: крупнейшая глобальная игра в арбитраж

Самая крупная в мире курьерская торговля — это заимствование японской иены для инвестирования в другие высокодоходные активы. Почему? Потому что Япония имеет уникальные преимущества:

• Политическая стабильность, стабильность валюты, экстремально низкие ставки — это редкое сочетание для развитой страны
• Легко занимать иены — японское правительство длительное время поддерживает нулевые, а порой и отрицательные ставки, активно поощряя заимствования для стимулирования инфляции

Несмотря на то, что еврозона также длительное время придерживалась нулевых ставок, редко можно увидеть крупномасштабный международный арбитраж путём заимствования евро, что подчёркивает уникальное положение Японии в удобстве финансирования.

Схема первая: заимствование низкопроцентной иены, инвестирование в высокодоходные активы

Международные институциональные инвесторы занимают большие объёмы иен у японских банков с низким процентом или выпускают японские облигации под процент около 1%, используя доллары США или активы своей страны в качестве залога. Затем они инвестируют в валюты и финансовые продукты высокопроцентных стран, таких как США и Европа, или даже напрямую инвестируют в недвижимость. Доходы от этих активов идут на погашение процентов, оставшаяся часть идёт на досрочное погашение долга.

Поскольку процентная ставка по заимствованию иен экстремально низкая, даже если к моменту погашения курс немного упадёт, вся инвестиция обычно остаётся прибыльной.

Схема вторая: покупка японских акций Баффеттом

В эпоху QE после пандемии Баффетт считал, что американские акции переоценены, и начал искать недооценённые активы, в итоге обратив взор на Японию. Через Berkshire он выпустил облигации (дешёвое финансирование) и инвестировал средства в голубые фишки Японии. Позже он потребовал от компаний повысить дивиденды, провести обратный выкуп акций, лично приехал на Токийскую фондовую биржу и оказал давление на листинговые компании с целью улучшить ликвидность акций, снизить перекрёстное владение, поддерживать цену акций выше балансовой стоимости — в противном случае угрожал принудительным исключением из листинга.

Этот комбинированный приём принёс Баффетту более 50% прибыли всего за 2 года, и поскольку заимствование и инвестиции находились в Японии, он полностью избежал валютного риска, так как доходы от дивидендов превышали затраты по долгу. Для крупного капитала, способного войти в совет директоров и напрямую влиять на решения компании, это является способом арбитража с экстремально низким риском.

Курьерская торговля vs. арбитраж: в чём принципиальное различие?

Арбитраж (arbitrage) обычно относится к «безрисковому арбитражу» — разнице в цене одного и того же актива на разных рынках, при которой через разницу времени, информации или географии осуществляется покупка по низкой цене и продажа по высокой.

Курьерская торговля (carry trade) напрямую принимает на себя риск, инвестор активно входит в активы с разницей в ставках и неизбежно должен выносить воздействие изменений курса валюты, ставок и ликвидности.

Это самое фундаментальное различие между ними.

Ключевые стратегии успешной курьерской торговли

Первый фактор успеха курьерской торговли — контроль времени. Вы должны ясно знать, как долго вы собираетесь удерживать позицию, только тогда сможете выбрать подходящие активы для получения прибыли от разницы в ставках.

Во-вторых, нужно анализировать относительную динамику цены инвестиционного актива в прошлом, лучше всего выбирать продукты с сильной закономерностью в динамике. Например, курс доллара США к тайваньскому доллару обычно показывает циклические колебания; на основе исторических данных можно найти более оптимальные точки входа.

И наконец, вы должны овладеть взаимосвязью между изменениями процентных ставок и курсов валют разных стран. Построив такую аналитическую框架, вы сможете принимать более взвешенные решения при арбитраже валютных сделок и снизить риск слепого входа.

Короче говоря, курьерская торговля — это не инвестиция «без риска», а продвинутая торговая стратегия, требующая тщательного рассмотрения, полной подготовки и строгого управления рисками.