Почему миллиардная ставка ИИ Кена Гриффина $10 раскрывает более глубокий раскол в стратегии инвестиций в технологии

Когда миллиардер-менеджер хедж-фонда Кен Гриффин совершил свои портфельные операции в третьем квартале, он послал сигнал, который застал многих инвесторов врасплох. Основатель Citadel Advisors — широко признанный как самый прибыльный хедж-фонд в истории и постоянный аутперформер S&P 500 с существенными отрывами — одновременно сократил свою позицию в Amazon, одновременно увеличивая долю в Palantir Technologies. Этот шаг вызывает важный вопрос: отказывается ли Гриффин от стратегии, основанной на фундаментальных показателях и голубых фишках, ради экспозиции на раздувающийся рост?

Числа рассказывают разные истории

Траектория Palantir была ничем иным, как впечатляющей. Акции платформы аналитики данных выросли на 1030% с начала 2024 года, превзойдя впечатляющий рост Nvidia на 281% за тот же период. Только за третий квартал выручка Palantir ускорилась на 63% по сравнению с прошлым годом и достигла 1,1 миллиарда долларов — девятый подряд квартал с ростом — в то время как не-GAAP прибыль увеличилась более чем вдвое и составила 0,21 доллара на акцию.

Но есть один момент, который стоит внимательно рассмотреть.

Компания торгуется по цене 119 раз продаж, что делает её самой дорогой акцией в S&P 500 с поразительным отрывом. Следующая по стоимости, AppLovin, торгуется по 45 раз продаж. Иными словами: Palantir может рухнуть на 60% завтра и всё равно сохранить статус самой дорогой акции в индексе. Это вызывает неприятное наблюдение: с января 2024 года цена акций Palantir выросла в 11 раз, а выручка даже не удвоилась. Инвесторы фактически платят экспоненциально более высокие мультипликаторы за дополнительный рост выручки — динамика, которая не может продолжаться вечно.

Тихое преимущество Amazon в области ИИ

Между тем, компания, которую Гриффин продал, демонстрирует совершенно другой профиль. Выручка Amazon за третий квартал выросла на 13% до $180 миллиардов долларов, особенно быстро развиваясь в области рекламы и облачных вычислений. Более того, операционная маржа увеличилась на 60 базисных пунктов, а операционная прибыль выросла на 23% и достигла 21,7 миллиарда долларов.

Что стоит за этими результатами? Систематическая интеграция ИИ в три бизнес-сегмента. В электронной коммерции Amazon использует генеративный ИИ для обслуживания клиентов, оптимизации запасов и доставки последней мили, а также внедрила помощника по покупкам Rufus, который достигает $10 миллиардов долларов в годовом объеме продаж. Его рекламное подразделение — третья по величине рекламная платформа в мире — создало инструменты ИИ для генерации креативов и автоматизации кампаний. Amazon Web Services, ведущий поставщик публичных облаков, теперь предлагает индивидуальные ИИ-чипы, новые базовые модели через Bedrock и ИИ-агентов для разработки программного обеспечения и обеспечения безопасности.

Аналитики на Уолл-стрит прогнозируют, что прибыль Amazon будет расти на 18% в год в течение следующих трех лет. При текущей оценке в 33 раза выше текущих доходов, эта оценка выглядит защищенной от такого роста.

Тезис Гриффина: убежденность против позиционирования

В третьем квартале Citadel продал 1,6 миллиона акций Amazon и приобрел 388 000 акций Palantir. Но вот что инвесторы часто упускают из виду: Palantir не входит в топ-300 активов Гриффина. В то время как Amazon остается ключевой позицией в портфеле фонда.

Вероятное объяснение? Тактическое позиционирование, а не смена убеждений. Гриффин, возможно, просто зафиксировал прибыль на звездном активе, одновременно делая взвешенную ставку на импульс ИИ Palantir. Но размер и характер доли Palantir — значимый, но не доминирующий — свидетельствуют о взвешенном скептицизме.

Неприятная реальность оценки

Платформа ИИ Palantir безусловно впечатляет. Исследовательская компания Forrester признала её самой способной платформой ИИ/ML на рынке, опередив предложения Alphabet, Microsoft Azure и Amazon Web Services. Его архитектура на базе онтологий и системы принятия решений имеют четкие сценарии использования в цепочках поставок, обнаружении мошенничества и аналитике обороны.

Однако возможности не оправдывают экстремальных оценок. Когда мультипликатор цены акции увеличивается в 11 раз за год, а выручка едва удваивается, разрыв между ценой и фундаментальной ценностью становится опасным. Ростовые акции не всегда рушатся, но исторически, когда оценка так сильно отрывается от реального роста бизнеса, наступает возвращение к средним значениям с силой.

Что это значит для вашего портфеля

Разрыв в действиях Гриффина освещает выбор, с которым сталкиваются инвесторы, ориентированные на рост: гнаться за компаниями с оценками, основанными на импульсе, или искать те, где возможности ИИ накапливают прибыль на операционном уровне. Внедрение ИИ в Amazon происходит взвешенно и одновременно ускоряет рост выручки и расширяет маржу. В то время как впечатляющий рост Palantir сопровождается мультипликаторами, предполагающими совершенство.

Хедж-фонд Гриффина постоянно превосходит рынок благодаря независимому мышлению. Его сделки за третий квартал показывают, что он покупает наиболее способную платформу ИИ, сохраняя убежденность в компании, которая доказывает, что ИИ окупается масштабно. Такое позиционирование говорит о том, какая из гипотез, по его мнению, выдержит следующую рыночную волну.