## Утечка талантов усугубляет проблемы Peloton Interactive, поскольку уход инструкторов сигнализирует о более широком кризисе

**Peloton Interactive** (NASDAQ: PTON) сталкивается с растущими трудностями, поскольку три известных инструктора Peloton объявили о своем уходе к концу июня, что стало еще одним ударом по компании, уже переживающей драматический крах на рынке. Акции фитнес-платформы упали на 98% с рекордного пика $152 до текущего уровня около $3,50, а недавний исход инструкторов угрожает ускорить потерю подписчиков и усугубить существующие операционные трудности.

## Распад любимца пандемии

То, что началось как история успеха во время пандемии, превратилось в предостерегающую сказку о неправильном управлении и чрезмерном расширении. Проблемы Peloton уходят корнями в фундаментальные ошибки: руководство приняло за рост временные всплески спроса во время локдаунов за устойчивое развитие. Когда в 2020 году потребители поспешили покупать оборудование для домашнего фитнеса, компания активно расширялась — строила новые производственные мощности, увеличивала расходы и масштабировала операции. Однако после ослабления ограничений спрос нормализовался, что выявило фундаментальную ошибку в прогнозах роста компании.

Финансовый ущерб быстро проявился в показателях прибыльности. Валовая маржа Peloton на подключенных фитнес-устройствах сократилась с 35,3% в 2020 году до всего 6,5% к 2021 году, а затем стала отрицательной, поскольку компания теряла деньги на каждом произведенном беге и велотренажере. После внедрения мер по реструктуризации и сокращению затрат компания восстановилась до скромной положительной зоны — достигнув валовой маржи по продуктам в 4,2% в третьем квартале финансового 2024 года (завершившемся 31 марта). Однако это восстановление остается хрупким.

## Застой подписок на фоне смены руководства

Инструкторы Peloton, которые создали сообщество платформы, теперь представляют ее наибольшую уязвимость. Объявленные уходы Кристин МакГи и Росса Рейберна из йога-отдела, а также инструктора по бегу Кендала Тулла, последовали за тем, что руководство объяснило неудачными переговорами по контрактам. Эти личности имеют сотни тысяч преданных поклонников, что делает их уход существенной проблемой для удержания подписчиков.

Рост подписок на подключенные фитнес-услуги уже остановился. В прошлом квартале платформа сохранила 3,056 миллиона подписчиков — без изменений по сравнению с прошлым годом, в то время как платные подписчики (те, кто не использует оборудование Peloton) снизились на 21% по сравнению с прошлым годом и составили 647 000. Уход инструкторов, вероятно, ускорит этот нисходящий тренд, поскольку преданные поклонники могут перейти на конкурирующие платформы или полностью прекратить участие.

## Меры по сокращению затрат и давление на денежные потоки

Реакция руководства сосредоточена на агрессивном сокращении затрат. План реструктуризации мая нацелен на $200 миллион долларов ежегодной экономии за счет сокращения штата на 15% и уменьшения розничной сети. Хотя эти меры привели к сокращению расходов — в прошлом квартале был получен положительный свободный денежный поток в размере $8,6 миллиона (первый положительный результат за 13 кварталов) — компания остается под сильным стрессом. За первые три квартала 2024 финансового года совокупный свободный денежный поток остается отрицательным и составляет примерно $112 миллион долларов.

Потеря высокооплачиваемых инструкторов Peloton дает умеренное облегчение; по сообщениям, топ-таланты зарабатывают до $500 000 в год. Однако эти сбережения идут в ущерб удовлетворенности подписчиков и дифференциации платформы.

## Обязательства по долгам создают срочные сроки

Балансовый отчет Peloton накладывает дополнительные ограничения на сроки восстановления. Компания имеет $991 миллион долларов в конвертируемых облигациях, погашающихся в 2026 году, и $700 миллион долларов по срочному кредиту, срок которого наступает уже в 2025 году. На фоне наличных и эквивалентов в $795 миллион долларов эта структура долга оставляет минимальную маржу для ошибок. Улучшение денежного потока руководством становится критически важным не для инвестиций в рост, а для обслуживания долга.

## Вопрос о восстановлении остается нерешенным

Peloton торгуется ниже половины своей выручки за последние 12 месяцев, что потенциально привлекает инвесторов, ищущих возможности для turnaround. Однако компания сталкивается с нарастающими препятствиями: снижение вовлеченности подписчиков, уход ведущих инструкторов, минимальные улучшения прибыльности и нависающие долговые обязательства. Хотя дисциплина в расходах улучшает динамику денежного потока, эти меры одновременно сдерживают инвестиции, необходимые для восстановления роста.

Утечка инструкторов — это не только операционный сбой, но и сигнал о разрушении дифференцирующих характеристик, которые ранее оправдывали премиальные оценки. Пока руководство не сможет стабилизировать базу подписчиков и восстановить рост, вокруг долгосрочной жизнеспособности Peloton сохранятся значительные неопределенности.