Стоит ли покупать акции ARM? Числа против проверки реальности

Arm Holdings’ второй квартальный финансовый результат за 2026 год рассказывает убедительную историю технологического доминирования, однако сдержанная реакция рынка полностью раскрывает другую картину. После объявления рекордных доходов цена акции снизилась примерно на 7%, что сигнализирует о скептицизме инвесторов, несмотря на сильное операционное выполнение. Вопрос не в том, является ли ARM хорошей компанией — очевидно, да — а в том, оставляют ли текущие оценки место для значимых доходов.

Превосходство в исполнении скрывает растущие опасения по поводу оценки

Само по себе число впечатляет. ARM получила квартальный доход в размере $1.14 миллиарда, что составляет 34% годовых и превысило ожидания аналитиков на 6.5%. Это третий подряд квартал с доходом в миллиард долларов, закрепляя позицию компании как важного игрока в инфраструктуре революции ИИ.

Глубже анализируя источники доходов, становится ясно, почему институциональные инвесторы остаются заинтересованными, несмотря на снижение цен. Доходы от роялти выросли на 21% в год до $620 миллионов, что обусловлено широким внедрением архитектуры ARM в различных секторах. Особенно выделяются доходы от роялти за дата-центры, которые удвоились, поскольку крупные гиперскейлеры все активнее используют кастомные решения на базе ARM. С более чем одним миллионом Neoverse CPU в обращении, компания закрепила за собой статус предпочтительной архитектуры для энергоэффективных высокопроизводительных вычислений.

Лицензионные доходы также демонстрируют оптимизм, увеличившись на 56% до $515 миллионов, поскольку производители чипов по всему миру спешат внедрять архитектуры ARM в системы следующего поколения ИИ и процессоры. Этот двойной двигатель роста — лицензирование и роялти — показывает, что ARM не просто следует за волной ИИ, а активно формирует ее.

Почему акции снизились несмотря на сильные доходы

Разрыв между бизнес-динамикой и рыночной ценой обусловлен тремя факторами: ожиданиями оценки, интенсивностью реинвестиций и опасениями по поводу зрелости рынка.

Коэффициент цена/продажи на будущее составляет 28.52, в то время как средний показатель по полупроводниковой индустрии — 7.78. Этот премиум в 3.6 раза говорит о том, что рынок уже заложил в цену годы исключительного роста. Когда компания торгуется по таким высоким мультипликаторам, даже сильные квартальные результаты могут привести к фиксации прибыли, если они не превзойдут уже заложенные в цену ожидания.

Операционная маржа показывает другую важную динамику. Операционная прибыль по Non-GAAP выросла на 43% до $467 миллионов, а маржа достигла 41.1% — это лучше, чем 38.6% в прошлом году. Однако расходы на исследования и разработки ускорились на 31% до $648 миллионов, поскольку ARM активно инвестирует в архитектуры следующего поколения, вычислительные подсистемы и дизайн чиплетов. Хотя эти инвестиции необходимы для сохранения технологического лидерства, такой рост расходов вызывает вопросы о долгосрочной устойчивости маржи при нормализации доходов.

Прибыль на акцию по Non-GAAP составила $0.39, превысив прогноз на $0.06, однако прогноз на Q3 предполагает всего 25% рост доходов по сравнению с прошлым годом — заметное замедление по сравнению с текущими 34%. Руководство ожидает роста лицензирования на 25-30%, а роялти — чуть более 20%, что свидетельствует о приближении к зрелой фазе роста.

Стратегия партнерств: почему технологическое лидерство само по себе недостаточно

Расширение экосистемы ARM показывает, почему компания остается стратегически незаменимой, однако эта сила не предотвратила сжатие оценки. Недавние партнерства с крупными технологическими платформами иллюстрируют масштаб: сотрудничество с Meta по эффективности ИИ, процессоры NVIDIA Grace, чипы AWS Graviton, Google Axion и Microsoft Cobalt — все используют архитектуру ARM.

Пример Google Axion демонстрирует ценностное предложение — обеспечивая на 65% лучшую цену-производительность при потреблении энергии на 60% меньше. Однако распространение кастомных решений на базе ARM также создает риски стандартизации. Когда каждый гиперскейлер создает собственные чипы, используя вашу архитектуру, вы выиграли архитектурную битву, но потенциально ограничили свою ценовую политику.

Запуск Lumex CSS (Compute Subsystem), позиционируемый как самая передовая мобильная платформа ARM, ориентирован на приложения ИИ в реальном времени на устройстве. OPPO и Vivo уже подтвердили поставки устройств с Lumex, что подтверждает спрос рынка. Однако мобильные вычисления уже значительно зрелы, а циклы внедрения новых платформ требуют времени для существенного роста доходов.

Реальность оценки

Здесь необходимо проявлять осторожность. ARM торгуется по оценке, предполагающей устойчивый рост в среднем и высоком 30% вечно. Прогноз роста на 25%, хотя и уважаемый, является первым сигналом о замедлении. Для компании, уже заложенной в цену как идеальной, любое замедление вызывает резкое переоценивание.

Рейтинг Zacks Rank #4 (Sell) отражает эту динамику. Инвестиционное сообщество признает технологическое превосходство и актуальность ARM, но риск-вознаграждение при текущих ценах склоняет к ожиданию: (1) значительного отката для более выгодного входа или (2) более ясных признаков, что рост лицензирования и роялти может ускориться сверх текущих прогнозов.

Дилемма инвестора

ARM остается исключительно хорошо управляемой компанией, работающей в самом быстрорастущем сегменте технологий. Ее технологии внедрены в смартфоны, дата-центры, устройства на периферии и автомобильные системы. Модель бизнеса — получение повторяющихся доходов через лицензирование и роялти — обеспечивает структурную стабильность.

Однако инвесторы сталкиваются с простым фактом: оценка акции практически не оставляет места для ошибок. Один квартал с разочарованием в прогнозах, конкуренция со стороны альтернативных архитектур или макроэкономические риски, влияющие на капитальные расходы, могут вызвать значительное переоценивание.

Для инвесторов, чувствительных к рискам, правильная стратегия — терпение. Следить за возможным снижением цены на 20-30%, что сделает оценку более разумной, или дождаться результатов Q3 и комментариев руководства, чтобы убедиться, что замедление — временное явление, а не структурное. Пока не сбудутся эти условия, ARM лучше рассматривать с осторожностью, несмотря на его очевидное качество и рыночную важность.