Долгосрочные процентные ставки в Японии достигли рекордных максимумов: underway структурное переоценивание

Рекордные максимумы доходности 30-летних и 40-летних государственных облигаций Японии указывают скорее на переоценку долгосрочных премий за суверенный риск, чем на переп pricing краткосрочных процентных ставок.

Ожидания фискальных стимулов и увеличения выпуска облигаций, наряду с постепенной нормализацией монетарной политики Банка Японии, формируют основной фон для роста долгосрочных доходностей.

Продолжение слабости йены несмотря на повышение ставок подчеркивает растущие сложности координации между фискальной политикой, ужесточением монетарной политики и стабильностью обменного курса.

Доходность 30-летних государственных облигаций Японии выросла до рекордных 3.45%, что обусловлено не одним решением или краткосрочным настроением, а совокупным эффектом ожиданий фискального расширения, нормализации монетарной политики и изменений в предпочтениях по долгосрочным рискам — сигнализируя о структурной переоценке долгосрочной процентной ставки в Японии.

ИСТОРИЧЕСКИЙ ПРОРЫВ В ДОЛГОВЫХ ДОХОДНОСТЯХ: НАЧИНАЯ С 30-ЛЕТНИХ JGB

В декабре рынок государственных облигаций Японии пережил событие с очевидным структурным значением.

Доходность 30-летних государственных облигаций Японии выросла примерно до 3.45%, установив рекорд. В то же время доходность 40-летних облигаций поднялась примерно до 3.715%. Это не было однодневным скачком, а продолжением устойчивого восходящего тренда, начавшегося в начале ноября. По мере роста доходностей цены ультра-длинных облигаций заметно снизились, а дальняя часть кривой доходности сместилась вверх.

Особенно важно, что эта корректировка не сосредоточена в коротком конце кривой. Вместо этого она в основном наблюдается в сроках 30 лет и более. В рамках текущей политики Банк Японии (BOJ) продолжает оказывать сильное влияние на краткосрочные ставки. Движения на длинном конце, однако, все больше отражают рыночные цены, а не прямое руководство политикой.

Этот структурный паттерн говорит о том, что рынки переоценивают не краткосрочный курс монетарной политики, а риск-премию, заложенную в долгосрочных суверенных облигациях Японии.

Рисунок 1. Историческая диаграмма доходности 30-летних государственных облигаций Японии, источник: TradingEconomics

ФИНАНСОВЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ И ОЖИДАНИЯ ПО ПРЕДЛОЖЕНИЮ ДОЛГОВЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

Ключевым драйвером роста долгосрочных доходностей является фискальная сторона.

Согласно общедоступной информации, Япония планирует выпустить примерно ¥29.6 трлн новых государственных облигаций в 2026 финансовом году для поддержки бюджета. В то время как высокопоставленные чиновники подчеркивали фискальную дисциплину и отрицали планы по безответственному выпуску облигаций или снижению налогов, рынок облигаций остается осторожным.

Эта осторожность отражает более глубокие опасения, выходящие за рамки одного финансового года. Инвесторы все больше сосредоточены на долгосрочной фискальной траектории Японии:

Государственный долг Японии уже занимает одно из первых мест в мире.

Фискальный стимул стал структурно встроенным на фоне замедления экономического импульса.

Ультра-длинные облигации особенно чувствительны к динамике предложения и изменениям ожиданий.

В этом контексте рост долгосрочных доходностей не следует интерпретировать как полное отрицание фискальной политики. Скорее, это отражение спроса инвесторов на дополнительную риск-премию для компенсации более длительных долговых циклов и повышенной неопределенности, связанной с фискательной устойчивостью.

МОНЕТАРНАЯ ПОЛИТИКА: НОРМАЛИЗАЦИЯ ПРИНОСИТ СУЩНОСТЬ

Наряду с фискальными событиями, изменения в политике Банка Японии сыграли важную роль.

Банк Японии повысил свою ключевую ставку с 0.5% до 0.75%, что является самым высоким уровнем за почти три десятилетия. В последних заявлениях губернатор подчеркнул, что базовая инфляция стабильно приближается к целевому уровню 2%, и что монетарная нормализация все еще имеет пространство для развития.

Значение этого сдвига заключается не столько в размере отдельного повышения ставки, сколько в направлении, которое оно сигнализирует. В течение десятилетий японские рынки исходили из предположения, что ультра-низкие ставки являются фактически постоянными. Текущие сигналы политики постепенно разрушают это предположение.

Также важно отметить, что хотя Банк Японии продолжает использовать множество инструментов для влияния на кривую доходности, его способность напрямую контролировать ультра-длинные сроки значительно слабее, чем короткие и средние. Это помогает объяснить, почему недавняя волатильность сосредоточена в 30-летних и более длинных сроках, а не в краткосрочных ставках.

Рисунок 2. Кривая доходности японских государственных облигаций по срокам, источник: Cbonds

РЕАКЦИИ НА ОБМЕННЫЙ КУРС И СЛОЖНОСТЬ ПОЛИТИКИ

Теоретически, более высокие ставки обычно поддерживают валюту страны. Однако на практике йена осталась относительно слабой после повышения ставок в Японии.

Этот результат не обязательно означает провал политики. Скорее, он отражает взаимодействие нескольких встречных сил:

Темп повышения ставок был постепенным и взвешенным.

Ожидания фискального расширения компенсировали эффекты ужесточения.

Более высокие доходности за рубежом продолжают привлекать глобальный капитал.

На этом фоне японские чиновники неоднократно заявляли, что внимательно следят за движением обменного курса и готовы действовать, если волатильность станет чрезмерной. Эти заявления подчеркивают растущую сложность текущей политической среды, где необходимо одновременно управлять монетарным ужесточением, фискальным расширением и стабильностью обменного курса.

КОНСЕНСУС И РАЗНОГЛАСИЯ В МАРКЕТНЫХ ВЗГЛЯДАХ

Хотя рыночные комментарии не указывают на единственный вывод, выделяются несколько областей согласия.

Во-первых, большинство аналитиков сходятся во мнении, что недавний рост доходностей ультра-длинных облигаций в основном обусловлен фискальными ожиданиями, а не только ужесточением монетарной политики. Рынки переоценили масштаб выпуска долговых обязательств и фискальную устойчивость больше, чем краткосрочные ставки.

Во-вторых, существует широкое согласие, что Банк Японии вошел в фазу подлинной — хотя и постепенной — монетарной нормализации. Направление политики ясно, даже если темп остается осторожным.

В-третьих, связи между рынком облигаций, динамикой валютного курса и ожиданиями политики укрепляются. Молчаливое реагирование йены на повышение ставок усилило осторожность инвесторов и усложнило оценку рисков.

Наконец, начали появляться исторические сравнения. Некоторые аналитики проводят параллели с эпизодами фискального стресса в других развитых экономиках, не как предсказания кризиса, а как напоминание о том, что долгосрочный капитал очень чувствителен к последовательности политики и траекториям долга.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ: ПОСТЕПЕННО ВЛОЖЕННАЯ В ЦЕНЫ ИЗМЕНЕНИЯ

Исходя из текущей информации, Япония не сталкивается с неминуемым долговым или финансовым кризисом. Фискальная и монетарная политика остаются в рамках установленных рамок, а функционирование рынка в целом остается упорядоченным.

В то же время все более очевидным становится, что долгосрочное предположение о постоянной низкой процентной ставке в Японии переоценивается рынком.

Рекордные максимумы доходности 30-летних и 40-летних государственных облигаций не являются изолированными аномалиями. Они отражают закладываемые глобальным капиталом долгосрочные вопросы:

Может ли Япония продолжать финансировать свой долг по исключительным низким ставкам в долгосрочной перспективе?

Могут ли фискальное расширение и монетарная нормализация сосуществовать устойчиво?

В условиях меняющегося глобального процентного окружения, требует ли премия за суверенный риск Японии корректировки?

На эти вопросы ответы не будут получены быстро. Но они уже отражаются, постепенно и методично, в ценах активов.

Подробнее:

После повышения ставки в Японии аналитики криптовалют называют дном рынка

Почему повышение ставки в Японии не сорвет бычий рынок криптовалют

〈Долгосрочные ставки Японии достигли рекордных максимумов: underway структурная переоценка〉 эта статья впервые опубликована на «CoinRank».